超大规模云厂商季度业绩分析（截至2026年4月） 涉及的行业与公司 * 行业: 超大规模云计算 (Hyperscale Cloud)、基础设施即服务 (IaaS)、平台即服务 (PaaS)、生成式人工智能 (Gen AI) 基础设施 [序号][序号] * 公司: * 美国: 亚马逊 (AMZN, AWS)、微软 (MSFT, Azure)、谷歌 (GOOGL, Google Cloud)、甲骨文 (ORCL, OCI) [序号][序号][序号][序号] * 中国: 阿里巴巴 (BABA, 阿里云) [序号] * 其他提及: 腾讯 (Tencent)、OpenAI、Anthropic、英伟达 (NVIDIA)、博通 (Broadcom) [序号][序号][序号][序号] 核心观点与论据 市场概览与投资主题 * AI驱动市场与投资: 超大规模云市场已成为支持生成式AI浪潮的“卖铲人”业务，尽管其业务仍以CPU为主，但股价已由AI情绪驱动 [序号] * 市场巨大且持续增长: 超大规模云是软件/云/互联网领域最大的有形市场机会，规模达1.3-1.5万亿美元，可能是整个科技领域最大的市场 [序号] * 核心投资者关切: 投资者担忧AI相关基础设施投资的资本支出增长、相关利润率及回报率，以及AI是否会蚕食企业软件市场 [序号][序号] * 竞争格局变化: 谷歌凭借垂直整合的AI解决方案，在季度新增云收入方面已与AWS并驾齐驱，从落后者变为AI云领域的领导者之一 [序号] 各公司业绩与展望 微软 (MSFT) - 评级：跑赢大盘，目标价 $641 * 增长稳健: Azure在2FQ26以恒定汇率计增长38%（报告增长39%），略高于指引但未达买方预期，管理层预计下季度增长37%-38% [序号][序号] * 长期视角与产能分配: 管理层表示，若将所有新产能分配给Azure，增长可超40%，但选择优先分配给第一方应用和研发，以支持Copilot采用和长期价值创造 [序号][序号] * 财务指标强劲: 商业剩余履约义务 (RPO) 同比增长110%至6250亿美元，其中约2810亿美元（45%）来自OpenAI，加权平均合同期限为2.5年 [序号] * 资本支出与利润率: 本季度资本支出（含融资租赁）为375亿美元，同比增长66%，其中约三分之二投向GPU和CPU等短寿命资产，预计FY26资本支出增长将快于FY25 [序号] * 投资逻辑: Azure增长引擎走强，RPO增长显著，在AI泡沫情景下定位稳固（拥有多元化的第一方应用和第三方企业客户合同），估值具吸引力 [序号] 甲骨文 (ORCL) - 评级：跑赢大盘，目标价 $319 * 增长迅猛: OCI在3Q26收入达49亿美元，同比增长84%（恒定汇率增长81%），增速远超同行且仍在加速 [序号][序号] * 订单储备庞大: 总RPO本季度增加290亿美元至5530亿美元，同比增长325%，由大规模AI合同驱动，其中约300亿美元RPO来自OpenAI [序号][序号] * 长期指引上调: 再次上调FY27收入指引10亿美元至900亿美元，OCI的FY30收入指引为1660亿美元，预计到CY29-30年OCI规模可能赶上或超过GCP [序号][序号] * 资本支出与融资: 本季度资本支出186亿美元，FY26指引维持500亿美元，已通过债务、强制可转换优先股和股权计划筹集500亿美元资金，未来三年将上线10GW数据中心产能 [序号][序号][序号] * 投资逻辑: 故事已从潜在云厂商转变为主要的AI训练/推理提供商，尽管近期可能影响利润率和现金流，但未来5-10年有望驱动巨大的盈利和自由现金流增长 [序号] 亚马逊 (AMZN) - 评级：跑赢大盘，目标价 $265 * 业绩强劲: AWS在4Q实现24%的同比增长，季度收入增加创纪录的约26亿美元，年化收入运行率达1420亿美元，未完成订单 (backlog) 2440亿美元，同比增长40% [序号][序号] * AI收入披露: 股东信首次披露，在AI浪潮三年后，AWS的AI收入运行率在1Q26已超过150亿美元 [序号] * 自研芯片业务亮眼: 芯片业务（含Graviton和Trainium）年化收入运行率现已超过200亿美元，同比增长三位数，若作为独立业务并向第三方销售，运行率可达约500亿美元 [序号][序号] * 产能扩张领先: 2025年增加了比任何其他公司都多的数据中心容量（3.9GW），并计划到2027年再次翻倍，产能上线即开始货币化 [序号] * 与OpenAI合作: 成为OpenAI Frontier平台的独家第三方云分发提供商，OpenAI承诺使用2GW基于Trainium的容量 [序号] * 投资逻辑: AWS增长全面加速，核心非AI工作负载和AI工作负载势头强劲，自研芯片带来成本优势和利润率提升潜力，尽管运营利润率可能随AI工作负载扩展而波动，但预计将保持健康的低至中30%水平 [序号][序号] 谷歌 (GOOGL) - 评级：与大市同步，目标价 $345 * 增长加速: Google Cloud收入在4Q同比增长48%，年化运行率约700亿美元，未完成订单达2400亿美元，环比增长55%，同比增长超一倍 [序号][序号] * AI采用广泛: 近75%的云客户使用谷歌垂直整合的AI堆栈（从芯片到模型），AI客户使用的谷歌产品数量是非AI客户的1.8倍 [序号] * Gemini企业版表现突出: 在四个月内售出超过800万个付费席位，Q4管理了超过50亿次客户互动，同比增长65% [序号] * 利润率提升与资本支出: 运营利润率环比提升640个基点至约30%，受定价能力和营收增长推动，但快速建设带来的折旧增加可能增加波动性，2026年资本支出预计将同比翻倍至1750-1850亿美元 [序号][序号] * 投资逻辑: 云业务增长轨迹强劲且持久，但云业务在谷歌整体故事中占比较小，搜索、AI货币化和高资本支出的回报仍是股价主要驱动力 [序号] 阿里巴巴 (BABA) - 评级：跑赢大盘，目标价 $180 (US) / $176 (HK) * 收入加速增长: 阿里云收入在2025年12月季度同比增长36.4%，外部收入实现约35%的同比增长，快于9月季度的29% [序号][序号] * AI产品持续高增长: AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，占外部收入的比例环比提升（估计达20%高位） [序号][序号] * 利润率与资本支出: 调整后EBITA利润率保持在9.0%，增量现金流利润率仍在30%左右，管理层提出了20%的长期EBITA利润率目标，本季度集团层面资本支出为290亿元人民币 [序号][序号][序号] * 战略聚焦: 新成立“阿里通证中心”(ATH)业务部门，旨在提升MaaS的战略优先级，更清晰地表明直接货币化通证的意图 [序号] * 投资逻辑: 云收入增长加速，AI相关产品贡献度提升，但实现五年1000亿美元外部云和AI收入目标所需的资本支出规模巨大 [序号] 关键趋势与挑战 * 资本支出激增与回报担忧: 过去两年资本支出大幅攀升，尽管最近几个季度收入增长开始加速，但证明这些投资回报率 (ROI) 仍为时过早，2026年初资本支出开始消耗大部分超大规模厂商的现金流 [序号] * 产能限制转移: 云服务提供商均指出存在产能限制，问题已从GPU可用性转向物理上电的数据中心容量 [序号] * AI对利润率的影响: 在建设阶段，AI可能会拖累IaaS/PaaS的毛利率，训练和推理的混合比例将影响利润率，近期这是一个规模游戏，对整体利润率构成阻力 [序号] * 资产使用寿命问题: AI工作负载可能更快地消耗服务器，亚马逊已将部分服务器的使用寿命从6年降至5年，GPU服务器的实际物理寿命存在疑问 [序号] * 市场竞争动态: 在季度新增云收入中，谷歌、甲骨文和阿里巴巴贡献了超出其体量的份额，谷歌和甲骨文（不包括阿里）本季度获得了增量份额 [序号][序号] 市场数据与份额 * 市场规模: 2024年，AWS在IaaS市场占有47%份额，微软在PaaS市场占有24%份额 [序号][序号] * 季度收入规模 (CY Q4 2025): 微软Azure（估计）243亿美元，亚马逊AWS 356亿美元，谷歌云（含Workspace）176亿美元，阿里云（估计）46亿美元，甲骨文OCI 49亿美元 [序号] * 同比增长 (CY Q4 2025): 微软Azure 39%，亚马逊AWS 24%，谷歌云 48%，阿里云 36%，甲骨文OCI 84% [序号]