行业与公司 * 报告由摩根士丹利亚洲经济团队撰写 聚焦于亚太地区宏观经济与消费者支出研究[1][3] * 报告评估了地缘政治紧张局势引发的能源冲击前后 亚太地区的消费支出趋势 并跟踪了各经济体的高频指标[3][14] 核心观点与论据 地缘政治紧张局势前的消费复苏 * 在地缘政治紧张局势前 亚太地区的消费增长正在改善 零售销售自1月起回升[7] * 2026年2月 亚太（除印度）零售销售同比增长3.2% 为八个月新高 亚太（除中国和印度）的零售销售增长达到两年高位[7] * 消费改善由工业与资本支出周期的复苏推动 2025年末PMI升至四年半高位 工业生产走强 出口增长与资本品进口强劲[8] * 工资增长随之改善 在2025年12月达到七个季度高位[8] 能源价格上涨对消费的近期影响 * 能源价格上涨将侵蚀消费者购买力 燃料相关支出约占家庭支出的5.5%[9] * 油气混合价格每上涨10% 将直接冲击实际可支配收入约50个基点 此外还存在间接的第二轮效应[9] * 高频指标显示 3月和4月初的消费支出受到温和拖累 消费者信心和服务业PMI等软指标大幅下降 但汽车销售等硬数据下滑程度相对较轻[11][27] 影响消费拖累程度的缓冲因素 * 政策缓冲：政策制定者吸收了部分能源价格上涨负担 自地缘紧张开始 以本币计价的亚洲油价峰值上涨57% 目前上涨40% 但以名义GDP加权计算的国内燃料价格仅上涨19% 涨幅区间为0%至81%[10] * 部分经济体（如韩国 新加坡 泰国）已出台针对家庭的支持措施 如提供代金券 向低收入家庭和零工经济工作者提供补贴 对必需品提供折扣[10] * 储蓄缓冲：短期内家庭可能动用储蓄以维持消费支出[10] * 价格传导有限：截至目前 政策制定者限制了向国内燃料价格的传导 传导率稳定在国际油价涨幅的三分之一[27] 未来消费前景取决于油价路径 * 情景一：若地缘紧张缓解 油价（期货）近期已走低 期货显示未来4-5个月油价将跌破90美元/桶 若实物交割价格随之下降 工业周期可能快速复苏 从而支持资本支出 就业创造和消费活动[12] * 情景二：若油价持续走高 若油价（期货）维持在120美元/桶左右（实物交割价格可能更高） 对消费者的拖累将更加显著 政策制定者可能不得不传导更多价格上涨 消费者将更大幅度调整支出模式 导致消费支出更急剧放缓[13] 各经济体具体情况 中国 * 能源冲击前 私人消费从2025年第四季度的疲弱水平略有改善 零售销售增长从11-12月平均1.1%同比升至1-2月的2.8%同比[44] * 以旧换新政策效果减弱拖累了汽车和家电等品类 但服务业/国内旅游指标（如清明假期旅游收入和客流量）持续改善[44] * 中国对能源冲击的暴露相对较低 因其对能源进口依赖较低 通胀起点较低且实行燃料定价管理 但更高的投入成本可能压缩下游企业利润率 拖累工资增长和就业 进而影响消费[45] 印度 * 3月和4月至今的高频数据显示消费势头正在放缓 但仍处于稳健水平[56] * 4月至今 受能源影响更大的领域放缓更明显 两轮车和乘用车注册量增长分别放缓至13.3%和10.3% 弱于3月趋势 航空客运量在4月初进一步下降[56] * 但信用卡总支出增长在4月至今和3月均保持强劲步伐 3月商品及服务税和信贷增长强劲 但服务业PMI从2月的58.1软化至3月的57.5 为14个月来最弱的扩张步伐[56] * 全球大宗商品价格上涨对农村消费的影响将大于城市 农业生产成本上升将影响农业盈利能力 且食品占农村消费篮子比重高 食品价格上涨将压缩非食品需求[57] 日本 * 能源价格上涨可能延长消费疲软 此前预计私人消费环比动量将在2026年第二季度改善 但能源价格上涨意味着整体通胀可能从6月起超过2% 实际收入下降可能推迟实际私人消费动力的回升[69] * 高频数据尚未显示显著损害 包括追踪月度零售销售增长的每周消费者购买指数显示 3月消费势头尚未出现显著恶化迹象[70] 韩国 * 尽管3月高频消费相关指标显示一些增量疲软 但由于政府对零售油价设置了硬上限 能源价格上涨对2026年第一季度的消费影响看起来有限[84] * 财政政策可能提供一些抵消 第一轮补充预算提供了价值10.1万亿韩元（占GDP的0.4%）的直接家庭转移支付 下半年可能还有第二轮补充预算[84] 澳大利亚 * 高频数据和情绪数据表明 3月和4月初的消费势头可能已经放缓 这反映了能源供应中断和相对较强的国内燃料价格传导对家庭的拖累[95] * 每周消费者信心和就餐人数同比均有所软化 3月服务业PMI也大幅下降至收缩区间[95] 东盟 * 消费势头处于复苏趋势 零售销售和私人消费指数增长自2025年第四季度以来持续改善 部分得益于财政支持措施[105] * 展望未来 泰国和菲律宾等经济体因石油和天然气进口依赖度较高 对能源冲击的暴露更大 且国内燃料价格传导也更高[106] * 对于印尼 政策制定者承诺在2026年保持国内燃料价格不变并重申3%的财政赤字目标规则 这意味着其他公共支出可能被削减 这可能拖累增长周期[106] 其他重要内容 * 报告指出 如果能源价格持续高企更长时间 这些缓冲效应将会减弱 政策制定者可能不得不允许国内燃料价格进一步上涨 家庭则可能因国内燃料价格上涨而更倾向于调整支出模式[10] * 报告认为亚洲工业周期存在三个结构性顺风：人工智能基础设施相关支出的增加 能源和能源转型相关支出的增加 以及国防支出的增加[23]