纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球资产配置、消费行业（品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝、生猪养殖、橡胶、大种植、家电、社会服务、零售美护、食品饮料）、跨境电商及出海链条[1] * 公司：安踏体育、李宁、361度、罗莱生活、水星家纺、百隆东方、新澳股份、华利集团、申洲国际、健盛集团、潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、美的集团、TCL电子、海尔智家、极米科技、九毛九、张家界、华凯易佰、绿联科技、吉宏股份、安克创新、致欧科技、华宝新能、若羽臣、小商品城、康耐特光学、青岛啤酒、伊利股份、燕京啤酒[1][3][4][5][7][8][9][10][11] 核心观点和论据 宏观与资产配置 * 全球资产配置逻辑由2025年的“非美优于美国”转向2026年的“中美优于其他”[1][2] * 高油价中枢（80-100美元）将成为2026年常态 中国凭借新能源替代和多元化能源供给表现出较强韧性 人民币相较于其他非美货币对美元保持升值[1][2] * 国内涨价交易是核心主线 PPI预计3月转正并于5月见顶 呈现“涨上游不涨下游”的结构性特征[1][2] * 投资策略应关注与宏观经济周期关联度较低、具备独立行业逻辑的板块 例如具备大国博弈和能源安全属性的小金属、稀土、能源金属 以及受益于全球资本开支需求的中游设备制造[2][3] 品牌服饰与纺织制造 * 品牌服饰行业呈现K型分化 中高端及高端特色品牌复苏明显 中档品牌承压[1][3] * 安踏体育2026年第一季度流水数据验证趋势 主品牌弱复苏 FILA品牌实现低双位数增长 迪桑特和可隆分别保持约30%和50%的高速增长[3] * 推荐安踏体育、李宁 关注361度、罗莱生活、水星家纺[3] * 纺织制造板块 上游涨价趋势将在上半年延续 看好百隆东方和新澳股份[3][4] * 中游制造龙头短期面临上游涨价、外部环境动荡及汇率波动等多重压力 但中长期看好华利集团、申洲国际、健盛集团等具备全球竞争力的公司[4] 黄金珠宝 * 行业终端销售、盈利能力及股票估值短期内面临挑战 系统性机会不足[4] * 全年建议关注两类标的 一是具备外延扩张空间且品牌差异化显著的公司 如潮宏基和菜百股份 二是经过调整未来存在反转可能性的公司 如老凤祥和周大生[4] 生猪养殖 * 一季度能繁母猪去化规模约为150万头 3月份生猪价格下跌约2.5元 处于近十年低位[5] * 行业去产能进入3-7月关键窗口期 5月份猪价预计出现阶段性反弹 趋势性反转需待三季度[1][5] 橡胶 * 市场近期呈现窄幅震荡 偏高的库存水平对价格形成压制[6] * 后市关键博弈点在于库存去化和天气状况 5月份以后若国内库存快速去化则存在上行基础 需关注厄尔尼诺现象形成概率[6] 大种植产业链 * 美国化肥价格仍与全球市场同步 前期交易的粮价上涨逻辑正处于兑现阶段 中长期粮价上升趋势兑现确定性较强[7] 家电板块 * 板块经历2025年四季度和2026年一季度业绩低谷 一季报后估值触底[1][7] * 投资主线一 经营稳定性高的龙头公司 如美的集团和TCL电子 美的自1月份起已提价约6%以覆盖成本 龙头公司分红率（含回购）达5%-7%[1][7] * 投资主线二 一季报业绩落地后关注具备个股阿尔法的公司 如极米科技 其国内份额自2026年初以来快速提升 出海业务预计将逐季加速[7][8] 社会服务板块 * 投资逻辑围绕宏观预期改善和微观企业基本面反转两条主线[9] * 清明假期与春假联动形成较长休假效应 出游数据表现不错 部分龙头企业试行弹性工作制度为未来创造更多假期提供参考[9] * 微观层面 九毛九同店销售自2025年四季度起已转正 张家界随着重组和历史问题解决 2026年或将展现新面貌[9] 零售和美护板块 * 整体情况是外需稳定性尚可 内需拐点仍在等待[10] * 外需方面 部分与外需产业链相关的公司（如华凯易佰、绿联科技、吉宏股份）2026年一季度业绩良好 安克创新和致欧科技可能在一季度业绩筑底[10] * 二季度催化剂明确 一是对美关税改善修复利润率 二是主要公司进入产品创新周期（如安克创新、华宝新能的阳台储能产品、绿联科技的AI NAS）[10] * 内需方面 部分头部公司一季报预告显示强劲增长 如农产品增速达60%-80% 孩子王增速达40%-80%[10] * 科技相关领域 康耐特光学的智能眼镜业务预计在2026年下半年迎来明确进展[1][10] 食品饮料板块 * 在当前低风险偏好市场环境下 应侧重于寻找确定性[11] * 白酒行业仍处于业绩下行区间 短期业绩压力较大 建议等到4月下旬再进行重点推荐[11] * 更看好啤酒和乳制品赛道 代表性标的包括青岛啤酒、伊利股份以及燕京啤酒[11] 其他重要内容 * 消费行业上半年业绩面临下修压力 下半年则可能遭遇成本冲击[2] * 美伊冲突的烈度难以预测 但资本市场对此类坏消息的反应正逐渐钝化[2] * PPI转正主要由石油相关链条及中游设备制造贡献 核心CPI表现疲软 表明居民消费动能不足 PPI向CPI的传导受阻[2] * 涨价交易的拐点可能出现在5月份 届时PPI环比涨价动能开始衰减 市场关注点可能转向经济基本面压力以及下游行业的成本改善[2][3] * 中游制造龙头在上半年机会相对缺乏 其经营层面及未来半年度至全年的资金层面已感受到压力[4] * 橡胶市场对地缘政治及天气因素的反应已趋于钝化 对合成橡胶价格的敏感度也在下降[6] * 家电板块业绩低谷受国补退坡、原材料成本上涨及人民币升值三大因素影响[7] * 在海外市场 中国家电出口主要逻辑是抢占海外品牌份额 这一趋势仍在持续[7] * 极米科技国内份额提升主要原因是行业二三线品牌因现金流问题已开始出清[8] * 社会服务板块 部分公司基本面出现确定性较大的改善迹象[9] * 零售美护板块 康耐特光学智能眼镜业务有望在主业高增长之外提供新的业绩增量[10]