公司及行业 * 联德股份，一家上游精密铸件供应商，下游覆盖压缩机、工程机械和能源三大行业[4] 核心观点与论据 业绩增长与预期 * 公司业绩重回增长通道，预计未来两年复合增速达30%以上[2][4] * 2027年10万吨产能满产对应4.5亿利润，2028年利润有望达6亿[2][4] * 远期20万吨产能规划对应业绩潜力至少10亿元，目标市值200亿以上[2][4] 客户关系与业务进展 * 深度绑定全球龙头客户，前五大压缩机厂商（江森自控、开利、特灵科技等）均为长期客户[2][5] * 与卡特彼勒合作增长迅速：2021年贡献收入约1亿元，2025年增长至3.3亿元，复合增速超30%[5] * 预计卡特彼勒业务2025-2028年收入复合增速超40%，2028年贡献收入将达10亿元[2][5] * 公司通过“小批量、多品类”的定制化研发模式深度参与客户新品开发，获得新产品独家供应期，从而掌握更强定价权[6][7] 盈利能力与改善 * 公司维持高盈利能力，主营业务（为江森、卡特等客户提供传统产品）毛利率稳定在40%以上[7] * 高盈利能力源于：覆盖铸造与机加工的高附加值、优秀成本控制、优质外资客户结构、“小批量、多品类”的商业模式[6] * 2025Q2起净利率重回20%以上，显示盈利能力持续修复[2][7] * 未来净利率有望向上市前25%的稳态水平靠拢，驱动因素包括：力源系子公司扭亏、高毛利新能源业务放量、产能利用率提升及折旧压力减弱[2][7][13] 产能规划与布局 * 产能进入业绩兑现期：2025年出货6万吨，预计2026/2027年分别达8-9万/10万吨[2][8][9] * 2028年北美及国内二期投产后，有效产能将达15万吨以上，较2025年翻倍[2][9] * 全球化布局加速：墨西哥工厂2026年4月投产，美国铸造厂技改预计2026年底完成，届时北美将具备1万吨一体化产能，远期规划达5万吨[3][10] 新兴增长驱动（AIDC与能源） * AIDC（AI数据中心）驱动强劲增量，预计2026年相关业务营收4.5亿元，在总营收预期中占比升至27%，从订单角度看占比可能超30%[2][11] * AIDC业务具体构成：压缩机增量业务约2-3亿元；内燃机业务约1亿元；燃气轮机新品于2026年初进入批量阶段[11] * 燃气内燃机及燃气轮机新品有望在2026-2028年贡献极强增长弹性[2][11] 其他重要内容 公司定位与护城河 * 公司定位为“小而美”的精密铸造企业，在中国约5000万吨总铸造产量中份额不足0.1%[4] * 在其专注的细分领域内，通过绑定全球龙头客户建立了坚固的护城河[4] 历史盈利波动原因 * 2021年后毛利率下滑原因：收购的力源系子公司亏损拖累；国内需求承压及新产能投建导致折旧摊销增加、产能利用率暂时下降[7] * 力源金河已于2025年扭亏为盈，力源液压预计2026年达盈亏平衡[7] 资本开支周期 * 公司已度过在建工程高峰期，2025年是新增折旧压力较大的一年[9] * 2026至2027年新增资本开支相对有限，主要集中于设备投入，标志公司从集中投入期进入业绩兑现期[9] 超预期可能性 * 业绩增长存在三方面超预期可能：1) 燃气内燃机需求在2026年集中爆发带来超预期出货增长；2) 高单价、高毛利的能源产品优化结构，带动整体毛利率超预期提升；3) 产能利用率爬升和折旧压力减弱，推动净利率向25%的稳态水平提升[12][13] 产业链投资价值与思路 * 在缺电产业链中，公司的投资价值在于深度绑定北美大客户卡特彼勒，具备明确的客户背书和业绩增长确定性[13] * 投资思路两条主线：1) 选择与北美大客户（如卡特彼勒、康明斯）强相关的公司；2) 投资于产业链中“绕不开”且新增产能供给有限的关键环节公司[13]