行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒[1] 核心观点与论据 * 行业整体判断：白酒板块处于摸底复苏阶段，景气度修复在食品饮料子板块中不靠前，核心矛盾在于需求端[2] * 业绩趋势：2026年第一季度报表端延续下滑和出清趋势，预计第三季度伴随极低基数效应基本面迎来拐点[1][3][4] * 积极信号：动销同比跌幅未进一步恶化，渠道库存未再增加，价格下跌幅度小于前两年，市场底部信号增多[3][4] * 估值与交易：估值交易通常领先基本面，第一季度报告披露后，出清幅度大的公司可能逐步出现交易拐点机会[4] 关键公司业绩预测与分析 * 贵州茅台 * 2026年第一季度预计收入同比增长5%-7%，净利润增长约4%[1][6] * 增量主要由飞天茅台贡献，第一季度增量约5000吨[6] * 批价显现底部信号，飞天茅台在1550-1600元企稳，同比跌幅收窄至25%以内[1][4] * 未来关注点：代售模式运营效果、第二季度价格走势（五一、端午、618等节点）[5] * 五粮液 * 2026年第一季度预计收入下滑25%，净利润下降30%[1][6] * 主因2025年第一季度高基数及持续去库存，中转仓库存已从300多亿元降至200多亿元[1][6] * 泸州老窖 * 2026年第一季度预计收入下滑17%-18%，净利润下滑约23%[1][7] * 高度国窖动销下滑10%-20%，但渠道出清已于2025年第四季度提前完成[1][6] * 山西汾酒 * 2026年第一季度预计收入下滑约9%，净利润下滑17%-18%[1][8] * 主因产品结构扰动（青花20、老白汾等产品下滑）及为促回款导致费用率上升[1][8] * 洋河股份 * 2026年第一季度预计收入下滑27%-28%，净利润下滑45%[1][8] * 报表降幅远大于动销（动销下滑10%-20%），核心受营销组织变革及费用一次性兑付影响[1][8][9] * 今世缘 * 2026年第一季度预计收入下滑10%，净利润下滑15%左右[9] * 提价预期下经销商集中回款带动国缘系列，但产品结构下移扰动毛利率[9] * 古井贡酒 * 2026年第一季度预计收入下滑18%，净利润下滑20%[9] * 渠道库存相对偏高，为稳固市场需在古8、古5上增加费用投入[9] * 迎驾贡酒 * 市场预期较早触底，2026年第一季度预计收入下滑2%，净利润下滑5%左右[1][10] * 舍得酒业 * 2026年第一季度收入下滑约6%，净利润下滑33.5%，主要受税收政策调整（从价税优惠取消）影响[1][10] * 酒鬼酒 * 2026年第一季度收入中个位数下滑，利润端下滑幅度更大，第二季度有望随胖东来合作新品放量回归正增长[1][10][11] * 金徽酒 * 2026年第一季度预计中单位数下滑，受春节错期影响毛利率，且面临原材料成本压力[11] 其他重要内容 * 行业比较：白酒行业渠道库存较高、价格小幅下跌，短期内未见显著景气度修复；而大众消费品板块自2025年第四季度起价格已出现较明显修复[2] * 数据支撑：根据一、二月份工业企业利润数据，食品加工类的累计收入和利润增长处于近五年较高分位数，而酒水品类价格指标尚未明显改善[2] * 基数效应：自2026年第二季度起，行业将逐步进入低基数阶段（2025年禁酒令于5月发布）[3] * 茅台价格支撑：中长期看，茅台批价稳定在城市居民月度可支配收入三分之一左右的区间具备较强支撑力[4] * 渠道库存：多数公司未增加渠道库存，而是在持续为渠道减压，预计报表端下滑幅度可能大于或接近动销端[5] * 业绩关注点：对于除茅台外的公司，关注重点在于收入和利润下滑幅度、产品结构变化、回款或现金流指标的改善趋势[5]