行业与公司研究纪要关键要点 一、 钢铁行业 * 行业进入下行周期，内需下滑已成共识，国际钢协预测2026年中国内需将下降1.5%[1] * 出口受阻明显，2026年1-3月出口量下滑9.98%[1]，3月单月同比下降12.67%[11] * 市场对供给侧政策预期经历从升温到转淡再到重新期待的变化，核心驱动是行业盈利状况差及对碳排放目标的解读[2] * 当前基本面呈“四低”状态：低产量、低需求、低库存、低利润[12] * 钢厂利润状况差，盘面利润为负，现货毛利约30元，电炉钢全面亏损[9] * 出口市场结构性分化：热卷出口降幅显著（1-2月同比降35.5%），钢坯出口强劲（1-2月在2025年高基数上同比增约16%）[11] * 中东冲突对出口影响喜忧参半：可能影响向中东（占2025年总出口15.6%）的直接出口，但伊朗出口受阻可能带来替代性需求[9] * 预计2026后期价格重心小幅上移，呈现前低后高态势，春节后低点可能接近全年最低位[1][12] 二、 铜市场 * 宏观扰动压制与微观基本面改善并存，国内库存自3月高点58万吨快速去化至30万吨左右[1][4] * 需求端出现积极信号：家电二季度排产预增6%-10%[1][6]；电线电缆1-2月出口同比增超30%[1][5]；新能源车全年预计维持8%-10%增长[6] * 电网需求恢复，但光伏领域需求预计同比下降20%-30%[6] * 供给端面临双重压力：矿端供应持续下调（如卡莫阿项目2026年减产指引达9万吨）[1][7]；废铜受反向开票政策影响供应极度紧张，精废价差一度转负[1][7] * 中国停止硫酸出口影响全球湿法冶炼铜生产，加剧供应不确定性[7] * 2026年被认为是铜供需最紧张的一年，一旦宏观压制因素消除，铜价有较大反弹空间[7] 三、 黄金市场 * 当前核心矛盾仍是美伊等地缘冲突[1][3]，但市场反应有脱敏迹象，前期4000美元/盎司低点基本确立[1][3] * 全球央行增持趋势未变（如中国低位加仓），但3月土耳其和俄罗斯因战事影响出现减持[3] * 3月全球黄金ETF出现明显减持，主要受流动性冲击影响，结构上欧美减持、亚洲增持[3] * 美联储加息门槛高企，长期看好金价再创新高[1][3] 四、 铝市场 * 中东冲突冲击全球供应，涉及供应缺口接近120万吨（如阿联酋塔维拉冶炼厂160万吨产能全面停产）[1][25] * 冲突导致原料（氧化铝）供应中断、能源及运费上涨，对当地铝产业造成差异化影响[23][24][25] * 全球其他地区难以有效弥补缺口：国内2026年投产规模仅约100万吨[25]；海外复产受电力合同到期及AI算力争电制约[1][26] * 国内需求进入缓慢修复，呈现“旺季不旺”，板块分化：线缆和包装用箔订单强劲，出口订单受观望情绪影响偏弱[27] * 新兴领域（风能、储能、AI算力）对铝需求拉动周期偏后，短期内实际增量有限[29] * 光伏领域需求明确减量，国内新增装机预计负增长，海外出口退税取消及补贴退坡造成冲击[29] * 市场呈现“易涨难跌”特征，内外盘分化，未来关键观察点在于国内库存何时由累转去[30] 五、 纯碱与玻璃市场 * 纯碱面临高供应、高库存压力，企业库存处于近几年最高位[1][17][19] * 玻璃受地产拖累需求负增长，企业库存处于同比最高位，“金三银四”未现明显去库[1][17][22] * 纯碱需求端表现偏弱，表观消费量逐月下降，但轻碱（受益于碳酸锂等行业）需求好于重碱[19][20] * 二季度转机在于成本抬升可能引发高成本产能减产，以及出口潜在增量[17][21] * 2026年1-2月纯碱出口同比增长39%，市场关注印度反倾销可能带来的份额转向中国[21] * 预计二季度纯碱价格逐步探底，玻璃市场仍将底部震荡[23] 六、 黑色系商品（铁矿石、焦煤等） * 2026年春节后市场整体平淡，品种分化：原料（焦煤、焦炭、铁矿石）波动显著大于成材（螺纹钢、热卷）[8] * 铁矿石一季度价格先跌后涨，近期转弱，目前在750-760元/吨区间[13] * 铁矿石供应端好于预期，1-3月中国累计到港量同比增近10%，进口量同比增长10.5%[15] * 港口铁矿石库存接近1.7亿吨，处于高位，但钢厂库存处于偏低水平[12][16] * 需求端，钢厂铁水产量从3月初227万吨/日增至目前239万吨/日，但后期复产空间有限[16] * 成本端受地缘冲突影响：海运费上涨（巴西至中国运费涨7-8美元/吨），能源价格上涨传导至焦煤[10][14] * 预计2026年价格波动区间：钢材2900-3500元/吨，焦煤1000-1400元/吨，铁矿石90-120美元/吨[12] 七、 锂市场（碳酸锂） * 2025年底至2026年初价格经历两轮大幅波动，驱动因素包括期现错配、节前备货、津巴布韦暂停锂矿发运等[30][31] * 预计2026年全球锂资源供应增长约28%，达218.3万吨碳酸锂当量[31] * 供应增量主要来自澳洲（占比约26%）、津巴布韦（占比约9%）和江西（占比约6%）[31] * 津巴布韦政策持续收紧，2026年2月起暂停所有原矿及锂精矿出口，短期扰乱供应节奏，预计全年影响主要体现在4月底至5月的短缺[32] * 国内江西锂云母供应面临采矿证变更挑战，但近期产量已现明显增量[33] * 需求端整体良好：新能源汽车1-3月出口同比增123.7%[35]；磷酸铁锂产量同比增72%[35]；单车带电量提升直接拉动消费[35] * 预计2026年价格呈现“易涨难跌”格局，库存结构转变（显性转隐性）为价格提供支撑[38][39]