行业与公司 * 行业：中国可再生能源行业，特别是太阳能光伏产业链[1] * 公司：特变电工 (TBEA Co, 600089.SS)[1][19]、阳光电源 (Sungrow Power Supply, 300274.SZ)[1][17] 核心观点与论据 1 太阳能产业链价格普遍下跌 * 上游产品价格下跌：本周（截至2026年4月15日）上游太阳能产品价格因需求疲软和高库存而下跌[1][2] * 棒状N型多晶硅均价环比下降1.1%至35.1元人民币/公斤[2][6] * 颗粒硅价格环比持平于35.0元人民币/公斤[2] * 多晶硅价格正接近不同成本基础的生产成本，导致其降速放缓[2] * N型硅片（182mm产品）均价环比下降7.1%至0.91元人民币/瓦[2][6] * N型硅片（210mm产品）均价环比下降3.1%至1.23元人民币/瓦[2] * TOPCon电池均价环比下降2.9%至0.34元人民币/瓦[2][6] * 太阳能玻璃（2.0mm产品）均价环比下降5.0%至9.5元人民币/平方米[4][6] * 太阳能玻璃（3.2mm产品）均价环比下降3.5%至16.4元人民币/平方米[4] * 组件价格相对坚挺：TOPCon单晶组件均价仅环比微降0.4%至0.72元人民币/瓦，降幅低于产业链其他环节[3][6] * 原因一：国家能源局支持分布式光伏的政策，将从2026年6月18日起放宽严格的80%反向负载率并网限制，意味着更多分布式电力将接入电网，组件和逆变器将因此受益[1][3] * 原因二：增值税退税取消后，部分增加的材料成本可能转嫁给客户[3] * 欧洲在线B2B光伏市场（sun.store）3月组件价格环比上涨约10%[3] * 库存与产能情况： * 截至4月9日，多晶硅工厂库存环比增加1.5%至33.5万吨[2] * 截至4月9日，全行业太阳能玻璃平均库存周期环比增加0.7%至45.2天[4] * 截至4月9日，中国运营中的太阳能玻璃日熔融产能环比持平于88,150吨（同比下降7.6%）[4] 2 政策与市场动态影响 * 出口增值税退税取消：自2026年4月1日起，太阳能产品9%的出口增值税退税取消[1] * 对电池产量的影响：SMM预计4月太阳能电池月度产量将环比下降22.3%至32.2吉瓦，主要受月初增值税退税取消影响[2] 3 公司观点与评级 * 特变电工 (TBEA)：给予“买入”评级[1] * 看好变压器销售以及煤炭和黄金销售带来的利润增长，尽管多晶硅业务存在亏损[1] * 目标股价为36.00元人民币/股，基于DCF模型，假设永续增长率为5.0%，WACC为8.4%[19] * 按目标价计算，对应2026年预期市盈率15.3倍，市净率1.9倍[19] * 主要下行风险：多晶硅价格低于预期；钢材、铜和铝价格高于预期；变压器需求低于预期[20] * 阳光电源 (Sungrow)： * 预计其储能系统（ESS）在2026年第一季度的毛利率将维持在18-20%的较低水平，随后在第二季度环比上升，因管理层指引其出口储能系统平均售价将在六个月内上调[1] * 目标股价为200.1元人民币/股，基于DCF模型，假设永续增长率为4%，WACC为9.6%[17] * 按目标价计算，对应2026年预期市盈率29.3倍，市净率7.2倍[17] * 主要下行风险：太阳能装机增速慢于预期，可能影响其光伏逆变器和EPC业务增长；中国及海外市场储能系统需求低于预期；海外贸易紧张局势加剧，可能减少其产品出口[18] 其他重要内容 * 价格同比变化：根据数据表格，多晶硅价格同比下跌10.0%，182mm硅片价格同比下跌22.9%，电池价格同比上涨18.1%，组件价格同比上涨0.7%，2.0mm玻璃价格同比下跌32.1%[6] * 价格环比变化（月度）：多晶硅价格环比下跌22.5%，硅片价格环比下跌11.7%，电池价格环比下跌16.7%，组件价格环比下跌0.4%，玻璃价格环比下跌5.9%[6]