关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：全球能源（石油、天然气）、电力与新能源汽车、太阳能、电池、半导体、有色金属、高端制造、房地产、铝、石化、化肥、航运 * 涉及的公司/经济体：美联储、欧洲央行、日本央行、中国、美国、印度、日本、韩国、中国台湾地区、澳大利亚、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋 二、 核心宏观经济与政策观点 全球货币政策分化 * 美联储政策焦点在于维持高利率时长而非加息 降息时机高度依赖关税取消和石油供应冲击结束[1][2] * 欧洲央行核心通胀受石油冲击影响严重 整体通胀向核心通胀传导效应显著 曾暗示可能加息但已推迟[2] * 日本央行推迟加息主要因石油冲击带来的增长风险 而非通胀风险[2] * 天然气成本向核心制成品的传导存在3个月滞后 10%的变动将使核心通胀上升3个基点[1][2] 亚洲消费与复苏态势 * 中东局势前 亚洲消费处于由工资增长推动的初步复苏阶段 滞后于资本支出和就业增长[3] * 高油价下 汽车销售等硬数据受负面影响温和 零售燃油价格仅上调19% 隐含约50%财政补贴[1][3] * 若未来3-4个月油价回落 工业、资本支出和就业周期将重新加速 进而推动消费增长[3] * 冲击前亚洲工业生产趋势处于四年高位 资本开支周期强度超过2017和2018年[3] 三、 中国经济与出口前景 经济状况与再通胀路径 * 中东冲突前 中国经济实际GDP增速约4.8% 政策基调稳定[4] * 2026年通缩压力将逐步缓解 出口是再通胀路径的关键波动因素[4] * 房地产市场2026年仍将是调整的一年 一二线城市整体企稳可能要到2027年[1][9] * 上海近期反弹属局部现象 由学区需求与价格超跌驱动 预计不会在全国复制[1][9] 出口表现与影响 * 中国2026年出口份额有望提升30-90个基点 其中电动汽车出口同比增长约70%[1][4] * 电动汽车、太阳能等“新赛道”强劲出口正抵消国内需求的疲软 使相关行业通缩风险可能只是暂时的[1][5] * 中国需要提升约1个百分点的全球出口份额才能完全抵消能源冲击的负面影响[1][4] * 作为能源净进口国 油价上涨导致贸易条件恶化 对经济增长的拉动效应弱于疫情时期[1][4] 四、 地缘政治与供应链 美中关系与长期策略 * 美中关系基准假设为达成比2025年更广的协议 可能包括增加美货采购及放宽技术出口限制[1][5] * 中国长期策略是继续加大对科技、供应链韧性以及人工智能等战略领域的投资 提高供应链自给能力[1][5] 中东局势与供应链风险 * 美伊谈判分歧在于铀浓缩活动停止期限 伊朗提出5年 美国要求20年[7] * 霍尔木兹海峡若中断4-6周将引发铝、石化、化肥短缺 中断两个月将面临严重供应限制[1][8] * 亚洲面临天然气实物短缺风险 印度、韩国、中国台湾地区敞口较高[1][8] * 石油流动正进行实际分流 沙特通过延布港日输油量达700万桶 市场认为分流可能在两年内实现[7]