涉及的公司与行业 * 公司：金山云 [1] * 行业：AI算力、云计算服务 [2] 核心观点与论据 * 行业进入卖方市场，涨价趋势明确且持续 * 云服务行业正进入二十年来的首次卖方市场 [3] * 海外市场：H100租赁价格过去五个月从1.7美元涨至2.35美元，涨幅40% [3] Blackwell芯片租金两个月内从2.75美元跳涨至4.08美元，涨幅近50% [3] * 国内市场：阿里云、百度云、腾讯云等自2026年3月起密集宣布并执行涨价 [4] * 涨价持续性判断：AI需求（长文本推理、多模态等）呈指数级爆发，而上游供给相对刚性，导致供需错配 [4] 新签及存量合同到期后提价，正面影响将持续一到两年甚至更长时间 [4] * 金山云AI业务占比高、增长快，定位独立第三方 * AI收入占比领先：2025年AI相关收入30亿，占整体收入超30% [5] 2025年第四季度AI收入达9.3亿，占公有云收入50% [5] * 2026年AI收入预测：预计达55-60亿，同比增速近90%，占整体营收比例将升至45% [2][5] * 独立第三方定位：公司不自研模型，对客户无限制，已获Kimi、智谱、MiniMax等“AI六小龙”订单 [2][6] 2025年第四季度除小米外的前五大客户同比增长44% [6] * 2026年迎来盈利拐点，基本面显著改善 * 营收预测：2026年总营收预计超125亿，同比增长32% [2][7] 其中AI收入增速近90%，外部客户营收增速预计超70% [8] * 利润预测：预计2026年全年经营利润（OP）margin转正达个位数 [2][8] 调整后EBITDA利润率预计升至30%以上（2025年为24%） [8] * 估值显著低估，修复空间大 * 当前估值：对应2026年预测PS仅2.8倍 [2][8] * 同业对比：A股同类公司预测PS约10倍，美股New Cloud板块四家公司平均PS约10倍 [8] * 历史对比：公司自身前向一年预测PS在2024年底至2025年初高点曾达4.5倍，当前2.8倍PS仍有约60%上涨空间 [8] * 分部估值法：基于2026年预测，在不同假设下目标市值对应上涨空间分别为25%、57%和85% [9] * 投资逻辑：稀缺的纯正AI云计算弹性标的 * 金山云是港股稀缺的纯粹AI云计算标的，市值弹性远超综合性云巨头 [2][9] * 核心逻辑：受益于AI算力需求爆发及云服务涨价红利，是承接行业价值重构的核心弹性标的 [2] 其他重要内容 * 内部生态基本盘稳定：作为小米和金山生态体系内唯一的战略云平台，受益于小米MiMo大模型的持续迭代 [6] * 外部客户增长强劲：预计2026年来自外部客户的AI收入比重将超过内部生态 [6] * 短期市场观点：尽管股价已从2.5倍PS提升至2.9倍PS，但当前时点向上仍有约35%的短期空间 [3]