行业与公司 * 涉及的行业为煤炭行业，具体包括动力煤和焦煤子板块[1] * 涉及的公司包括兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中国旭阳、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、华阳股份、晋控煤业、山煤国际、电投能源、兖煤澳大利亚[1][7] 核心观点与论据 * 行业处于周期底部，估值未反映上涨预期 * 价格低位：秦皇岛港动力煤价格769元/吨，处于近5年27%分位、近10年62%分位[3] * 盈利低位：规模以上煤炭工业企业累计利润率约13%，处于近5年18%分位、近10年59%分位[3] * 相对估值低位：煤价与铜价、油价比值处于近5年3%至5%分位，煤价与钢价比值处于近5年61%分位[3] * 估值未反映预期：基于当前现货价，主要煤炭公司（除神华、陕煤）2026年PE约11倍，未反映价格上涨预期[3] * 能源定价逻辑转向安全，将催生系统性价值重估 * 地缘冲突（美伊冲突）对海湾能源供应设施造成大范围损坏，短期难以修复[4] * 过去两三年全球能源库存加速消耗，地缘冲突提升全球能源安全意识[4] * 能源定价逻辑正从成本导向转为安全导向，在全球补库周期启动背景下，能源板块有望迎来系统性价值重估[4] * 2026年供需格局改善，煤价中枢将反转向上 * 2026年煤炭供需格局将同比明显改善，煤价中枢将结束2022年至2025年的持续同比下行，迎来拐点向上的反转年份[5] * 板块具备极高绝对收益性价比，高股息属性稳固 * 截至4月17日，煤炭板块TTM股息率约4.8%，在32个一级行业中位列第一[5] * 盈利改善趋势明确，高股息属性有望进一步强化[5] * 具体公司2026年预期股息率：中国神华A/H股约4.3%-4.5%，兖矿能源A/H股可达6%，中煤能源港股接近6%，电投能源约5%[6] * 动力煤淡季表现超预期，三季度价格上涨概率大 * 当前秦港动力煤价格在750元/吨以上窄幅温和反弹，在二季度传统淡季中表现超预期[7] * 港口和电厂库存持续去化或未见累积，五月底至六月初日耗触底反弹后，季节性补库需求有望释放[8] * 若欧美日韩等地区在四五月份库存消耗后出现主动或恐慌性补库，三季度价格上涨概率较大[8] * 若进口煤倒挂问题持续导致进口缺口刚性存在，三季度价格上涨空间可能超预期[8] * 焦煤价格已开启反弹，后续受多重因素支撑 * 截至上周五，京唐港主焦煤价格1,690元/吨，周内上涨70元[8] * 焦炭已开启第二轮提涨（幅度约50元/吨），考虑到铁水产量强势及国内焦煤供应偏紧，提涨大概率落地，对短期双焦价格形成支撑[8] * 后续需关注国内停产煤矿复产进度、钢铁行业淡季铁水产量变化及蒙古煤进口补充情况[8] * 基于比价关系，若三季度动力煤价格上涨，焦煤价格大概率也会有所反应[8] 其他重要内容 * 投资推荐逻辑与标的 * 主线一（受益于油煤比价扩大）：有煤化工产能且盈利弹性较大的公司，如兖矿能源、中煤能源、中国旭阳[7] * 主线二（受益于高低卡煤比价扩大）：有海外高卡煤资源的公司，如兖矿能源及其子公司兖煤澳大利亚[7] * 补涨标的：前期涨幅不大、未充分反映上涨预期的公司[7] * 焦煤领域：潞安环能、平煤股份、淮北矿业[7] * 弹性动力煤公司：华阳股份、晋控煤业、山煤国际[7] * 高股息/安全边际标的：陕西煤业、中国神华、电投能源[7] * 潜在催化标的：估值较低且后续可能受益于电价企稳反弹催化的新集能源[7] * 市场回调提供配置时机 * 煤炭板块上周跑输沪深300指数并回落至冲突前水平[2] * 近期的回调恰好提供了一个理想的买入或加仓时机，因为板块估值已回归至合理的配置区间[2] * 总体风险判断 * 当前煤炭价格下方支撑强劲，上行风险远大于下行风险，板块在基本面和股价位置上均具性价比[8]