纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕中国宏观经济、A股市场、港股市场、债券市场及北交所展开分析[1] * 行业层面，重点讨论了科技制造（AI新基建、机器人、商业航天）、城市更新、电力设备、新能源、工程机械、半导体、通信设备、机械设备、有色金属、建材、建筑、酒店、大众消费品、航空、非银金融、银行、互联网、创新药等[10][11][12][18] 核心观点与论据 宏观经济与政策 * 2026年第一季度经济表现超预期：GDP同比增长5.0%，季调环比折年增速5.3%，均优于2025年第四季度[2] * 驱动因素：外需略超预期支撑制造业；财政政策前置发力推动制造业和基建投资[2] * 生产端：3月工业增加值同比增长5.7%，高端制造和出口导向型行业（如运输设备、电子设备）表现突出[2] * 需求端：消费增速回落至1.7个百分点，主要受假期透支、补贴政策空窗期影响；投资呈V型反转，但内部分化严重[2][3] * 当前经济面临“外暖内平”格局与外部不确定性加深的挑战[3] * 核心变量在于内需补短板和地缘政治的长尾效应[3] * 2026年增长预期上修，驱动力来自三方面：传统行业企稳；新兴行业投入大幅增加（如8000亿元新型政策工具预计撬动10-11万亿投资，同比增长60%）；中国制造业全球扩张[8] * 制造业投资在设备更新政策等支撑下，增速维持在5% 左右[1][3] * 基建投资预计从脉冲式高增转向平稳托底，增速约为7.2%[1][3] * 超长期特别国债采用“三乘三”发行模式，利好20年及30年期品种流动性，存在利差收窄的交易机会[1][18][19] A股市场观点 * 市场底部与节奏：3800点被确认为2026年市场底部；市场不会二次探底；Q2为“爬坑”过程，Q3有望创出本轮行情新高[1][4] * 投资主线：新科技是全年主线，同时价值板块也将迎来机会[4] * 关键转折点重塑信心：2024年“924”事件消除内部政策风险担忧；2025年中美博弈重塑民族信心；2026年美伊冲突凸显中国制造业供应链优势[4][5] * 地缘风险影响：风险定价结束不依赖于风险事件终结，而在于看到风险边界；当前美伊各自面临约束，市场预期下修已结束[6] * 政策影响：资本市场改革（如创业板改革、减持新规）加速，旨在提振信心并控制减持规模，有望引导增量资金入市[7] * 量化模型显示：下周市场维持震荡上行偏强格局，大中盘宽基指数占优；全市场换手率分位数在70%-75% 的健康区间[1][22] 港股市场观点 * 配置价值显现：美伊关系缓解，风险偏好修复，前期跌幅较深的港股反弹潜力更大[13][14] * 压制因素发生实质性改变： * 流动性：主动外资自年初以来连续九周回流；IPO节奏放缓，4月是今年解禁市值最小的月份[15] * 基本面：外卖行业竞争格局有望趋稳；大模型出海成为关键引线，国产大模型具备显著成本优势（价格通常比北美主流模型便宜五倍以上）[15] * 主要风险点：海外流动性环境偏紧，市场对美联储年内降息预期仅为约0.3次（2025年同期为3.5次左右）[17] * 行业配置建议：保持红利底仓（尤其推荐材料和金融板块）；增加对港股科技板块（互联网、AI大模型）以及新能源、创新药等出海韧性板块的关注[17][18] 主题投资线索 * AI新基建：产业链高景气，海外云厂商资本开支猛增（如谷歌将2026年TPU芯片出货量目标上调50% 至600万颗）。关注光模块、光纤、存储、液冷、CPU和OCS[11][12] * 机器人：产业增量信息频现（如特斯拉AI5芯片流片，智元机器人交付与考核通过）。关注传感器、电子皮肤、灵巧手、激光雷达及核心供应链[12] * 商业航天：低轨卫星互联网组网有望加速。2025年中国完成92次发射，商业航天占51次；预计到2030年卫星发射需求将比2024年增长十多倍。关注可复用液体火箭、低轨卫星制造、发射场站及特种燃料气体[12] * 城市更新：政策催化明显，发改委明确“十五”期间将投资不低于15万亿。推荐防水、管材、涂料等消费建材，以及地下管网和园林绿化[12] 其他市场与资产 * 北交所：重启网下询价，首单中科易能参与户数超2000户（历史约1000户以下）、单账户缴款规模近6000万元（历史约两三千万元），均翻倍以上。启示：网下询价将延续但对个股标准高，预计年发行50家以上中约有10% 采用此方式[20][21] * 大类资产配置： * 超配中国资产（A股和港股）[23] * 债券：中短久期债券可作为标准配置；长久期债券性价比偏低；低配美债[23] * 黄金：长期配置逻辑不变，建议超配[23] * 原油：中枢价格预计上行，建议超配但程度下修[23] 其他重要内容 * 股市结构：当前中国股市中TMT科技和制造业的总市值占比分别达到21% 和27%[9] * 行业生态变化：外卖行业监管对高补贴竞争进行约束[15] * 创新药行业：审批数量创下历史新高，行业景气度与宏观增长相关性较弱[18] * 地方债机会：20年期与30年期地方债与国债利差变化不同，存在相对价值交易机会[19] * 市场微观特征：均线强弱指数回升斜率不陡峭，表明市场上涨是依托真实买盘的稳步回升，行情具备更长久期和更强持续性[22]