外汇市场与人民币汇率展望纪要分析 一、 行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及全球外汇市场，核心分析对象为美元与人民币，并探讨了地缘政治、能源供给、主要经济体货币政策对汇率的影响[1][4][5][6][8][10][13][18] 二、 核心观点与论据 1. 美元走势：短期高位震荡，下半年或进入下行周期 * 2026年3月美元走强逻辑：地缘局势推升美元至100-100.5阻力位，逻辑由“去美元化”转向三点：1）美国作为能源出口国，油价上涨改善其贸易收支[4]；2）能源价格上涨引发通胀担忧，市场对美联储降息预期大幅推迟，从年内降息两次调整为2026年不降息，首次降息时点或延至2027年6月[1][4][6]；3）风险前市场拥挤交易为黄金多头，风险来临时仓位削减，美元空头回补[4] * 美元涨势有限的原因：1）能源冲击实际影响有限，未形成极端冲击[4]；2）3月份欧美利差收窄，支撑欧元和英镑[4]；3）去美元化趋势持续，海外官方账户在3月份再度大量减持美债[4] * 基准预期：第二季度因地缘问题悬而未决，美元预计在100左右高位维持震荡[1][8][13]；下半年随冲突风险消退及美国就业转弱（3月制造业和非制造业就业PMI分项已全部回落至50荣枯线以下），降息交易重启将驱动美元进入下行周期[1][8][10][13] * 尾部风险：1）若能源价格持续高企引发通胀失控，美联储或被迫加息，将打开美元上行空间[1][8][9][12]；2）若美国深度介入冲突，财政赤字激增（测算空袭每日花费10亿至20亿美元，地面部队成本成倍），将动摇美元信用，对美元构成利空[1][8][9][12] 2. 人民币汇率：表现独立强势，驱动因素多元 * 强势表现：2026年初至今人民币表现独立强势，2月美元偏强时人民币升值，4月美元走弱有限但人民币汇率创下新高，3月对一篮子货币也走强[13] * 核心驱动力——出口乐观预期：1）关税下调：美国最高法裁定对等关税违法，采用12条款普征10%关税，中国商品关税税率从36.8%降至26%，7月后综合税率有望进一步降至20%左右[13]；2）能源结构优势：相比依赖天然气或柴油发电的竞争对手，中国多元能源结构（煤炭、风电、光伏、水电）带来生产成本优势，加上美国裁定转口40%关税违法，部分出口订单有望回流[13][14] * 汇率与出口关系：出口强劲是推动人民币升值的原因，而非升值抑制出口。历史数据显示，人民币对一篮子货币升值周期通常伴随出口贸易顺差大幅扩张[15] * 政策定位：在出口旺盛背景下，政策对人民币升值容忍度提升。2026年关税下调后，人民币在2月底出现一次性约1%的重估升值，官方无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势[16][17] * 波动框架驱动因素：1）中美经贸关系与关税水平；2）美元指数走势；3）主要经济体货币政策不确定性；4）地缘政治冲击[18] * 资金流动与国际化支撑：1）结汇需求旺盛且结构优化，证券投资项下结汇增加[19]；2）人民币国际化加速，地缘冲突提升跨境使用需求。CIPS日均交易额从以往6,000-7,000多亿元水平，在2026年3月跃升至9,205亿元，4月突破万亿大关[1][19][20] 3. 地缘局势与能源冲击：造成全球分化 * 能源航道影响：霍尔木兹海峡通航量骤降，从每日约100至150艘船降至每日约10艘，即使考虑部分船只关闭信号，实际通航量可能不足高峰期的30%[5] * 经济分化影响：1）利好美国、俄罗斯、加拿大等能源出口国[4][5]；2）损害能源进口经济体，特别是对外部能源依赖度高达97%-98%的欧盟，以及东亚和东南亚国家，可能引发削减工业产能的类滞胀风险[1][5]；3）总体上有利于美元，不利于欧洲和亚洲货币[5] 4. 市场预期与定价 * 停火与通航概率：市场对停火概率定价较高（4月60%，5月中旬70%，6月前近80%），但对霍尔木兹海峡恢复正常通行的预期悲观（4月底前概率仅约26%）[10] * 美联储政策预期：市场预期新任美联储主席沃什上任后，将推行“降息+缩表”组合拳，以应对经济疲软[10][11] 三、 其他重要内容 1. 非美货币表现分化 * 2026年3-4月，外汇市场交易逻辑围绕：1）黄金相关性（南非兰特、泰铢）；2）能源依赖度（韩元、菲律宾比索、印度卢比）；3）风险偏好（高贝塔货币如澳元、墨西哥比索）[2] * 穿越周期表现相对强势的非美货币：1）巴西雷亚尔：受益于能源出口国地位和15%高利率；2）人民币：3月跌幅在浮动汇率货币中基本最小，4月以来震荡走强[2] 2. 人民币汇率展望与风险 * 走势展望：短期（第二季度）受强美元扰动，保持区间双向波动；中长期存在开启“升值下半场”可能性，待地缘风险消退后，人民币兑美元可能再次启动升值[20] * 政策工具：远期风险准备金等工具旨在平滑短期市场波动，不影响长期趋势，市场核心指引应关注中间价变动[20] * 升值周期结束条件：1）美联储进入加息周期；2）全球金融条件快速收紧；3）关税政策转向；4）外部需求受重大冲击导致中国出口显著恶化[21][22]