行业与公司 * 行业：宏观经济、货币政策、大类资产配置、地缘政治 * 公司：未涉及具体上市公司 核心观点与论据 * 供给冲击常态化及其影响 * 2026年3月美伊战争引发霍尔木兹海峡断供，油价上涨成本传导比2025年关税冲击更直接[1] * 此次冲击下，通胀更可能呈现中等程度的形态，而非2021-2022年的极端通胀或2025年的平静[3] * 供给冲击频繁化导致通胀时不时面临上行风险，使债券收益率下行空间受限[6] * 10年期美国国债收益率维持在4.4%以上，30年期在4.5%以上，“higher for longer”已成为新的宏观现实[6] * 全球宏观环境正从疫情前的低通胀向中高通胀发生根本性转变[6] * 美联储货币政策路径 * 美联储降息门槛提高，受移民政策收紧导致劳动力供给下降影响，2026年降息时点或推迟至第四季度甚至更晚[1][3] * 美联储官员对通胀的态度正发生转变，因高频次的“暂时性冲击”可能影响通胀预期，政策态度必须更加谨慎[4] * 未来政策走向高度关注供给冲击的持续时间，若霍尔木兹海峡持续关闭导致油价居高不下，美联储将不得不在更长时间内维持较高利率[5] * 美国需求与新兴市场前景 * 美国需求分化严重：2026年2月AI相关设备进口同比+101%，非AI商品同比-20%以上[1][7] * 需警惕AI需求边际放缓引发的油价上行（贸易条件恶化）和外部需求走弱的“双杀”局面[1][7] * 2025年关税冲击影响有限，原因之一是AI产业快速发展带动了相关资本品需求，使韩国、中国台湾等处于AI产业链上的经济体受益[7] * 2026年美伊冲突引发的油价上涨对多数为能源进口国的新兴市场普遍不利[7] * 候任主席沃什的政策倾向与影响 * 沃什倾向“缩表+降息”组合，通过收紧资产负债表锚定通胀预期，为后续可持续降息建立信誉[1][9] * 沃什可能在通胀问题上表现相对鹰派，认为通胀本质上是货币现象，并可能强调对货币供给指标（如M2）的重视[8] * 在利率路径上，沃什可能展现鸽派倾向，但任何降息都必须以有效控制通胀为前提[8] * 预计沃什将释放进一步放松金融监管的信号，这是实施其货币政策操作的必要前提[8] * 资产影响：其政策可能利好长端美债[1][11]及受监管放松预期的银行股[1][11]，但强硬的缩表立场及美元走强预期将对黄金构成压力[1][10] * 中国债券的配置价值 * 在全球供给冲击频发的环境下，中国债券的配置价值相对上升[1] * 中国作为全球重要的供给方，其债券市场相对具有优势，近期外资关注度日益提高[6] 其他重要内容 * 美伊博弈与市场风险 * 美伊博弈核心在于霍尔木兹海峡的通航实绩，市场关注焦点是海峡的实际通航情况[11] * 伊朗短期内难弃筹码，若通航持续受阻，市场风险将随库存消耗进一步累积[1][12] * 海峡断航已近两个月，若通航迟迟无法恢复，相关风险将持续累积[12]