行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 行业：燃气轮机（燃机）行业，特别是与AI数据中心供电、电网更新及存量设备维修相关的细分市场[1] * 公司（海外主机厂）：GE Vernova、西门子能源、三菱重工[1][7] * 公司（国内主机厂）：东方电气、中国船舶集团动力股份有限公司（中国动力）、中国航发燃气轮机有限公司（航发燃机）、703所、航发动力、杰瑞股份[1][9][15] * 公司（产业链上游海外企业）：PCC、Howmet Aerospace、Carpenter Technology、ATI[9][11] * 公司（国内零部件企业）： * 叶片/铸造：应流股份、万泽股份[15] * 高温合金：抚顺特殊钢股份有限公司（ST抚钢）、图南股份[15] * 锻件：中航重机、三角防务[15] * 其他零部件：利安德、鹰普精密（港股）、银轮股份、广联航空[15] 二、 行业核心驱动逻辑与需求构成 * 核心驱动逻辑：行业景气度由海外AI算力基建需求爆发与中国国产燃机产品出海机遇双重逻辑共振驱动，估值逻辑已从传统电力设备转向AI基础设施[1][3] * 需求构成（三重叠加）： 1. 基础设施更新需求：以美国为代表，电网老化且建设滞后[4] 2. 数据中心新增电力需求（最主要增长来源）：2025年美国规划的燃气轮机总装机规模约250GW，其中三分之一（约83.3GW） 直接用于数据中心供电，相较于2024年呈爆发式增长；中国、中东及东南亚的数据中心建设也在推动装机容量上升[4] 3. 存量设备维修与替换需求：全球上一轮装机高峰在20世纪末至21世纪初，大量机组机龄已超20年设计寿命，进入维修高峰；热端部件维修价格可接近整机价格的40%，主机厂主要利润来源于后续维保服务[5] 三、 技术路线与产品价值分析 * 技术路线优势：在数据中心自备电厂方案中，燃气轮机（尤其是航改型和工业型）因启动至满负荷时间短（仅需十几分钟）、部署便捷、占地面积小及效率较高，相较于往复式内燃机、燃料电池及小型模块化核反应堆，成熟度和性价比更优，能很好匹配分布式供电和电网调峰需求[5] * 产品分类与价值分布： * 按功率：50兆瓦以上为重型燃机；50兆瓦以下主要为工业型燃机和航改型燃机（航改燃）[6] * 价值量分布：价值最高的部件集中在热端的涡轮和冷端的压气机；按结构形态拆分，叶片和盘轴件是价值量最高的两类零部件[6] * 航改燃特点：与航空发动机产业链高度重叠，技术源于GE、罗尔斯·罗伊斯、西门子等航空发动机巨头，具有轻量化、高效率优势，应用场景从军用、油气领域拓展至民用发电及电网调峰[6] 四、 全球市场竞争格局与供需状况 * 竞争格局：全球市场呈寡头垄断，GE Vernova、西门子和三菱三家公司占据约80%至90% 的市场份额，技术和产品主要聚焦于重型燃机[1][7] * 产能与供需缺口： * 主要厂商扩产计划：GE Vernova计划2026年年中产能提升至约20GW，2028年增至24GW；西门子计划从2024年的17GW提升至2028-2030年间的30GW；三菱计划近两年内实现产能翻倍[7] * 总产能估算：2024-2025年全球主要厂商总产能约40-50GW，预计到2027年增至约70GW[8] * 供给缺口：产能增速不及需求增长，预计到2027-2028年供给缺口将持续存在[1][8] 五、 中国产业链的机遇与优势 * 发展机遇：全球供需失衡为中国产业链带来两大机遇：1）为国内具备技术和产能优势的零部件配套企业进入全球主机厂供应链体系创造条件；2）为国内主机厂提供市场空间，推动产品出口[9] * 国内主机厂进展：中国燃机产业通过合作制造及“航改燃”、“船改燃”等技术路径实现自主可控跨越；例如东方电气的50兆瓦燃机已获得在手订单[9] * 产业链地位与契机： * 海外供应链瓶颈：海外成熟供应链企业在疫情期间大规模裁员，熔炼、铸造、压机等环节高度依赖熟练工，导致需求复苏时难以迅速恢复产能，且扩产计划相对保守[11] * 国内企业优势：国内企业（特别是源自军工供应体系的公司）凭借现有能力、产能储备及持续放大的资本开支，能迅速响应海外需求；国内产能扩张幅度相较于2025年可达50%至200% 不等，有能力承接2026-2030年海外增量订单中更大份额[10][11][12] * 服务双向驱动：国内企业既能服务国内主机厂的订单和出海需求，也能承接海外客户（如西门子能源）的订单；例如三角防务在2025年实现了对西门子能源等海外客户的零突破[12] 六、 产业链核心环节分析 * 铸造叶片环节：技术壁垒最高，市场给予估值溢价，是当前产业链中产能瓶颈最为紧张、供需矛盾最尖锐的环节之一；从普通铸件转向铸造叶片制造需要漫长研发、实验和供应链准入流程及大量资金投入[9][10] * 锻件环节：具有较高价值量和技术壁垒，能切实受益于行业长期增长；分为环形锻件、模锻件（盘轴件）及锻造叶片；国内厂商优势在于产能准备充分、技术能力成熟、对海外需求响应快速，且因工艺相对成熟，产量提升时良率问题对毛利率波动影响较小，有望实现收入与利润同步高增；国内主要参与者多源自军工供应体系，具备为军用航发和军舰燃机配套的经验[10] * 各环节发展阶段与投资关注点： * 上游（金属材料、铸件、锻件）：能切实、逐步兑现订单和业绩，建议积极关注[11] * 下游（机头及主机）：国产厂商当前关注点在于订单或出海突破，大规模放量预计在2027年至2030年；2026年关注焦点仍是订单端进展[11] 七、 投资节奏、催化剂与估值展望 * 关键催化剂： 1. 海外AI大厂资本开支超预期增长[2][13] 2. 海外主机厂（GE Vernova、西门子能源、三菱重工）财报中关于订单状况及扩产计划的描述[13][14] 3. 价格上涨趋势：自2019年以来，燃气轮机单位千瓦价格已上涨近200%，预计仍有上涨空间；上游环节也可能随主机提价及原材料价格上涨而进一步提价[14] 4. 国内市场进展：2026年下半年纯国产化燃机的订单突破；2027-2028年国产主机厂技术突破及业绩兑现；中上游配套企业业绩落实及产能进展[14] * 景气周期与估值： * 景气周期：预计将持续到2030年，甚至可能顺延至2031-2032年[14] * 估值水平：当前海外龙头企业估值已展望至2028年，未来可能进一步向2030年或更远期推移；A股、港股及美股相关公司具备估值与业绩双轮驱动潜力，2026年产业链大部分公司业绩预计将快速增长[14]