公司及行业研究纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：金风科技 (Goldwind)，股票代码包括2208.HK (H股) 和 002202.SZ (A股) [1][4][5][8] * 行业：中国公用事业 (China Utilities) [5][67] 核心财务表现与运营数据 * 2026年第一季度业绩强劲：净利润为9.07亿元人民币，同比增长59.6% [2] * 营收大幅增长：营收达154亿元人民币，同比增长63.6% [2] * 风机出货量激增：2026年第一季度风机出货量达6.0吉瓦，同比增长133.5% [2][7] * 大兆瓦风机占比提升：>10兆瓦的风机出货量达到1.2吉瓦，而2025年第一季度仅为74兆瓦 [2] * 订单储备稳健：截至2026年第一季度末，在手订单为53.9吉瓦，同比增长5.6%，其中海外订单为9.6吉瓦，同比增长38.5% [7] * 公司有望实现年度出货目标：预计2026财年出货量指引为40吉瓦 [7] 其他重要业务与财务细节 * 毛利率下降：毛利率为16.4%，同比下降5.0个百分点，主要受产品结构影响 [2] * 运营费用率改善：运营费用占营收比例降至8.2%，同比下降4.1个百分点 [2] * 投资收益主要来自风电场处置：投资收益为2.41亿元人民币，而2025年第一季度为亏损3300万元人民币，主要反映了风电场处置收益 [3] * 风电场处置规模：2026年第一季度处置了102兆瓦的风电场，而2025年第一季度为零，2025年全年处置了138兆瓦 [3] * 公允价值变动损益：公允价值变动损失为300万元人民币，而2025年第一季度为收益1.47亿元人民币 [3] * 经常性收益增长：经常性收益为9.19亿元人民币，同比增长65.5% [7] 估值与评级 * H股目标价：16.74港元，较2026年4月24日收盘价15.76港元有约6%的上升空间 [5] * 股票评级：H股评级为“均配” (Equal-weight) [5] * 行业观点：对中国公用事业行业持“具吸引力” (Attractive) 观点 [5] * A股目标价方法：对H股目标价给予30%的溢价，该溢价基于过去6个月的平均溢价水平 [8] * 估值模型：H股目标价基于10年期折现现金流模型得出，关键假设包括加权平均资本成本为8.8%，终端增长率为零 [9][10] 风险因素 * 上行风险：风电装机加速、风机毛利率恢复、成本控制优于预期、风电场容量利用率改善 [10] * 下行风险：风电装机放缓、风机毛利率下降、成本控制差于预期、风电场容量利用率低下 [10] 其他重要披露信息 * 截至2026年3月31日，摩根士丹利在金风科技等多家覆盖公司的普通股中拥有1%或以上的受益所有权 [16] * 摩根士丹利香港证券有限公司是金风科技在香港联交所上市证券的流动性提供者/做市商 [59]