棉花市场形势及展望 电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 纪要主要涉及中国及全球棉花行业，核心聚焦于中国新疆棉花的供需、政策及价格走势[1] * 同时分析了美国、巴西、印度、澳大利亚等全球主要产棉国的情况[5] 二、 核心观点与论据 (一) 中国棉花市场供需格局 * 2025/26年度存在供应缺口：总供应量约910万吨（产量778万吨 + 进口130万吨），需求量约930万吨，存在约20万吨缺口[1][3] * 需求持续强劲：新疆纺纱产能年均新增400-500万锭，对应棉花消费增量50-60万吨[1][3] * 2024/25年度消费量已上调至856万吨，2025/26年度截至4月中旬消费同比增量已达52万吨[3] * 新疆产能扩张支撑需求：2026年仍有300-400万锭新增产能，供需缺口有小幅扩大可能[3] * 产业链传导顺畅：下游纱厂和布厂成品库存较低，订单能排到数月之后[3] (二) 价格走势与关键节点 * 国内棉价强压力位在17,000元/吨，市场普遍预期国家将进行抛储[1][7] * 5月下旬抛储概率极高，若抛储量为三四十万吨，市场将达到紧平衡，价格回调空间有限[1][3] * 中期价格或随抛储落地出现回调，但下方支撑较强，回调空间有限[3] * 2026年11-12月为关键拐点：补库周期结束叠加高价向终端传导抑制消费，棉价中枢或回落至15,000-16,000元/吨区间[1][4] * 美棉上涨处于中期阶段，后市上涨空间或优于国内，价格顶部可能在90至100美分/磅之间[1][4][9] (三) 供给端核心驱动因素 * 新疆棉花种植面积政策性调减，但实际降幅预计约5%（280万亩），低于市场此前15%的极端预期[1][2] * 政策目标3，600万亩是计划用三年时间达成，按统计局数据计算实际调减面积约280万亩[2] * 种植面积的影响大于天气：新疆田间管理技术先进，市场对国内天气因素的容忍度较高[13] * 2026年面积减少主要发生在次宜棉区（单产偏低），因此即使种植面积减少5%，实际产量降幅可能只有4%左右[13] * 2026/27年度产量减幅估计在20-40万吨，相较于2025/26年度778万吨的历史最高产量，仍将处于历史第二高水平[13] (四) 需求端结构与可持续性 * 今年需求的超预期增长中，约有40%来自于终端的补库行为，这种补库行为是不可持续的[9] * 纺纱环节利润存在分化：新疆纱厂因成本较内地低约3，000元/吨，目前仍有利润；内地纱厂通过生产差异化产品等方式，实际基本处于盈亏平衡状态[10] * 对短期需求相对乐观，但高需求状态不会一直持续，补库周期结束后市场需求将回归常态并面临压力[10] (五) 国内外市场联动与比较 * 美棉种植成本约75-85美分/磅，当前价格刚回升至成本线以上，尚不足以刺激种植面积大幅增加[4][6] * 2025/26年度全球棉花期末库存处于过去五年的最高水平，较去年增加了约五六十万吨[5] * 内外棉价差接受度提升：过去可能在1，500元/吨以内，现在价差在2，000元/吨以上市场仍可承受[10] * 内外盘棉价具有联动性：国内产需存在缺口需要进口，若外棉价格上涨导致进口量减少，会推高国内价格[10] 三、 其他重要内容 (一) 政策与调控 * 新疆棉花目标价格政策（18，600元/吨）预计不会调整，新政策最晚不迟于5月份发布[15] * 国家层面在产业可接受的范围内，乐见棉价处于相对高位，这既符合温和通胀要求，也能减轻财政补贴压力[12][13] * 历史抛储时间通常在5月至7月之间，抛储量大概率在50-70万吨[16] * 抛储的具体方式会影响市场反应：若不明确公布总抛储量，市场可能出现“越抛越涨”的现象[16] (二) 风险与潜在变化点 * 若终端需求坍塌，产业链将迅速累库，引发价格大幅下跌，时间点可能出现在2026年新棉上市之后[4] * 化肥短缺对主要产棉国影响有限：印度单产原本很低，预期减产幅度有限；美巴棉农价格承受能力相对较强[11] * 美棉若发生中国大规模采购，库存消费比可能下降至20%左右，达到历史性紧张水平[5] * 市场对新疆减产预期的消化存在分层：产业内已消化，但部分产业外资金可能仍依据偏高的预测进行交易[13]