关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 主要公司：中航光电、航天电器、华丰科技、中国动力、东方电气、航发动力、应流股份、万泽股份、洪都航空 * 主要行业：军工（国防）、国产算力（AI产业链）、商业航天、燃气轮机 二、 核心观点与论据 1. 国产算力产业链：液冷与高速连接 * 核心催化：DeepSeek V4大模型与华为升腾950超节点绑定，驱动市场关注度向国产算力供应链集中[1][2] * 中航光电：液冷系统头部配套商，产品线覆盖UQD、液冷背板、manyfold、柜内正交连接器及CDU等，能提供系统级工程实施方案[4] 2025年新能源汽车等民品业务利润率已达10%-15%[1][2] 公司治理优质，估值处于相对底部，是具备高胜率的稳健选择[1][4] * 航天电器：华为射频连接器金牌供应商，卡位224G高速铜互联综合性解决方案[1][4] 当前市值约200亿元，不到中航光电的三分之一，具备高赔率弹性[1][4] 在系统测试中取得优势地位，一旦业务突破股价弹性更高[4][5] * 行业参照：华丰科技2025年报表ROE接近30%，毛利率约30%，净利润率约14%，打破了为国产算力配套不赚钱的固有印象[2] * 投资窗口：华为升腾950超节点预计2026年下半年批量交付，五月底至六月份的关键节点落地是布局有利窗口[6] 2. 军工行业趋势与展望 * 行业位置：行业处于明确底部区域[1][5] 2026年下半年因保交付任务，成为重要的观察窗口[1][5] * 长期景气：“十五五”期间装备建设投入规模预计较“十四五”进一步加大，需求基础坚实[5] 2027年建军一百年奋斗目标、2035年基本建成国防和军队现代化的目标明确持续投入方向[5] * 结构性机会：“十五五”期间增长点包括：弹药、火炸药产能扩张；AI技术推动的网络信息体系建设和无人智能作战体系构建[5] * 业绩兑现：中航光电、航天电器等已在民用市场证明高利润率水平的企业，在行业景气度释放时业绩兑现能力值得期待[5][6] * 研究框架：分为“内装”（国内装备建设）、“军贸”（高端装备出海）、“军转民”（AI产业链、商业航天、燃气轮机等）三大方向[8] 3. 商业航天 * 发展阶段：行业正告别“草莽阶段”，进入规范化、优胜劣汰的新阶段[1][12] 2026年进入组网预投招标期[1] * 核心驱动力：低轨卫星星座的组网需求牵引，国家队星网、源信等项目是核心环节[14] * 关键催化：2026年催化剂包括商业航天日活动、珠海航展、商业火箭发射、国家队低轨卫星星座组网预投招标等[11] * 选股思路：关注具备清晰愿景的领域（如“太空算力”）和核心技术突破（如可回收火箭技术）[1][11] 优先考虑在星上配套价值高、卡位好的企业[14] * 外部压力与景气度：面临海外竞争加剧（如马斯克Starship）带来的频率和轨道资源抢占压力[13] 预计2026年国内航天领域景气度非常高[13] 4. 燃气轮机 * 全球景气：全球燃气轮机市场处于高景气周期，GE订单排产已至2030年，交付周期长达四至五年，形成至少5-15年的景气周期[1][14] * 国产机遇：GE等国际厂商产能受限，为国产燃气轮机提供了重要的发展机遇和替代窗口[1][14] * 国产进展：国产重型燃气轮机自主可控加速，F级重型燃机首台样机已总装下线，50兆瓦等级燃机（如太行110）于2025年陆续开始交付验证[14] 东方电气G50燃机在北美缺电背景下需求明确[15] * 代表性主机厂：中国动力、东方电气、航发动力[1][14] * 供应链影响：战略机遇期下，主机厂将更开放供应链，国内核心配套企业将受益，迎来新的增量机会[16] 5. 资金配置与市场表现 * 配置低位：军工板块基金重仓比例处于历史低位，2025年四季度与2026年一季度均低于2%[1][6][7] * 历史规律：存在“五翻身”日历效应，当配置比例低于2%时，下一季度通常出现明显提升[1][6][7] * 逻辑转变：年报和一季报披露期后，市场关注点从微观业绩兑现转向宏观叙事和中观景气边际变化[1][7] * 近期流向：2026年一季度加仓重点在军转民方向，特别是AI算力及燃气轮机相关领域，加仓前五标的（中国动力、航发动力、应流股份、万泽股份、东方电气）均与燃气轮机高度相关[9] 三、 其他重要内容 * 企业能力拓展：中航光电、航天电器等连接器龙头的发展路径呈现横向（从电连接器扩展至光、流体连接器）与纵向（从单一产品向线缆组件及综合解决方案延伸）拓展，打破了“军转民”盈利能力受限的固有认知[2] * 军贸关注：尽管内装产业链布局困难，但有资金左侧逆势加仓主机厂，布局中国军贸高端化突破的潜在机会[9] 洪都航空因其“机弹一体、有人无人一体、国内与国外市场共振”的独特性成为军贸代表标的[9] * 国产算力节奏：以上游元器件为代表的环节呈现“前低后高”特点，订单或业绩有望在第二、三季度环比改善，与国产算力第二成长曲线的催化形成叠加效应[10] * 产业链调研：许多元器件企业对2026年行业整体景气度预期与2025年持平，但普遍认为军贸高端化破局和商业航天是未来主要增长点[13]