行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 行业：光通信测试设备行业、固态变压器行业 * 公司：联讯仪器、华胜昌（收购加兰特）、万里眼、华信仪器（加兰特）、普赛斯（华兴源创旗下）、普源精电、鼎阳科技、新风光、西电、四方、阳光电源、特锐德 二、 光通信测试设备行业 核心观点与市场空间 * 1.6T/3.2T光模块驱动测试设备需求爆发，预计2027年全球光采样示波器市场空间将增长至350-400亿元，2028年仍能维持在400亿元的高位水平[1][2] * 基于单波200G的3.2T可插拔模块方案推演，预计2026年全球光采样示波器新增需求约为200亿元[2] * 若3.2T技术持续迭代至单波400G，相关高频测试仪器的需求增速将更为显著[2] * 当前行业正经历设备需求大爆发，而海外厂商产能有限，为国产设备厂商提供了巨大发展机遇[3] * 预计未来两到三年内，国内设备厂商有望实现10到15倍的增长[1][3] 关键假设与测算依据 * 测算基于关键假设：每100万只半导体激光模块对应的设备投资约为5亿元[2] * 1.6T产品的设备投资需求将在此基础上增加20%，3.2T产品则进一步增加20%至30%[2] * CPO与传统光模块所需的高频测试仪器基本一致，CPO主要变化在于前端增加了晶圆测试和OE测试等需求，后端模块组装仍需高频光电测试，因此整体测试需求不会下滑[2] 竞争格局与国产化机遇 * 全球光通信测试仪器市场长期由是德科技、力科和日本横河等海外厂商主导，合计占据约85%至90%的市场份额[3] * 国内光模块厂商在全球市场中占据约七成份额，这为国产设备厂商提供了巨大的发展机遇[3] * 在1.6T全套解决方案方面，联讯仪器是目前已知的供应商，具备前期批量应用经验和配套整体解决方案优势[4] * 万里眼于2026年4月24日发布了一款69GHz光采样示波器，同样能够支持1.6T的全套解决方案[4] * 在更早的100G和400G领域，国内已有更多厂商布局，例如华信仪器（加兰特） 和普赛斯（华兴源创旗下），其对应带宽约20-30GHz的电采样示波器可用于研发端[4] * 普源精电和鼎阳科技等公司也拥有相关的技术储备[4] 重点公司动态与预期 * 华胜昌（收购加兰特）： * 收购交易预计在2026年5月至6月完成交割，并于2026年下半年实现并表[4] * 加兰特2025年实现营收约1.6亿元，净利润约3,200万元[4] * 基于2026年4月的产值情况，预计其2026年全年产值可达到8亿至10亿元，相较于年初预期有翻倍提升[4] * 目前订单处于供不应求状态[4] * 联讯仪器： * 2025年实现营收约12亿元，净利润约1.4亿元，净利润率在12%至13% 之间[5] * 2026年第一季度净利润预计为1.1亿至1.15亿元，净利润率已提升至25%[5] * 随着毛利率高达70%至80% 的示波器产品放量，预计2026年全年毛利率有望达到30%至35%，净利率预计将维持在30%至35% 的水平[5] * 预计2026年可实现25亿至30亿元的交付，对应净利润约8亿至10亿元[1][5] * 在光通信领域，若市场占有率从之前的10%提升至20%至30%，预计2026年仅该业务板块的订单额便可达40亿元以上[5] * 在半导体测试领域，全球市场规模达百亿美元级别，若公司能获得5%至10% 的市场份额，预计在2026至2028年间，其订单体量可达到15亿、50亿甚至更高的量级[5] * 预计联讯仪器2027年净利润可达20亿至25亿元，若对标是德科技给予50倍估值，其市值有望达到1,000亿至1,200亿元[6] 投资观点 * 从个股弹性角度看，短期内首选推荐华胜昌，同时联讯仪器也值得推荐[6] * 对于普源精电、鼎阳科技以及其他有相关产品布局的仪器仪表设备厂商，其在1.6T、3.2T乃至CPO领域的业务拓展前景广阔[6] * 建议持续跟踪整个板块的发展，并重视耦合、切割、晶圆检测等其他设备端的机会[6] 三、 固态变压器行业 技术原理与核心优势 * 固态变压器，全称为电力电子变压器，也被称作能源路由器[7] * 通过高频化设计，将体积缩小50%，同时将效率提升4至5个百分点至98%以上，并特别适配800V高压直流应用[7] * 其技术原理与CPO有相似之处，两者都通过缩短电路或光路来解决带宽和能源损耗问题，从而有效支持大功率和直连应用[7] 市场空间与商业化前景 * 预计到2030年，全球SST市场规模有望达到6,000亿元，仅中国SST市场年规模就将达到2000亿元[1][11] * 2026年被视为SST商业化的"0到1"元年，预计到2027年，市场将实现"1到5"的增长，随后可能进入"5到25"的快速发展阶段[10] * 预计到2030年，在需要高压高质量直连的应用场景中，SST将全面替代传统的"变压器+UPS"方案[10] 商业化经济性分析 * 以一个100兆瓦的数据中心为例，若采用效率为98%的SST，相比传统变压器可提升4个百分点的转换效率，一年大约能节省5,000万人民币的电费[1][8] * 虽然一个2.5兆瓦的SST前期采购成本约四五百万元，比传统变压器（约二百多万元）高出一倍多，但仅电费节省一项就足以在两年内收回成本[8] * 若再考虑节省的基建成本以及因体积缩小而能增加一倍算力机柜所带来的收益，实际运营成本的回收周期预计可缩短至一年左右[8] * 目前国内厂商的SST单瓦价格已降至1.4元至1.8元人民币，相较于2025年的2.5至3元有显著下降[8] 海外市场驱动因素与路径 * 预计从2026年6月以后，尤其是在第三季度，将有批量的商业化方案在北美市场快速落地[1][10] * 推动SST在海外市场应用的关键因素是与燃气轮机等一体化建设方案的绑定[9] * 燃气轮机具有启动快、调频能力强和对直流友好的特点，是数据中心和离网平台的首选电源，其一体化方案已具备成熟的认证标准，被视为当前最适配且见效最快的出海渠道[9][10] * 传统的通过绑定海外渠道商（如伊顿、台达、维谛）进行代工的模式可能不适用于SST，因为海外市场对具备远程控制功能的电力设备存在顾虑[10] 国内市场驱动因素与应用场景 * 政策层面是关键驱动力，政府工作报告首次将"算力协同"写入，并对新建智算中心提出了硬性要求：综合效率大于等于94%，PUE小于等于1.2[12] * 传统的"工频变压器+UPS"方案因多级转换损耗，难以满足此效率要求[12] * SST作为一种带控制能力的智能变压器，能实现微秒级的响应，满足算力负载对电网稳压稳频的需求，是实现算力协同的刚需技术[12] * 预计2026年下半年，已获批的算力项目将开始大规模进行SST应用的可行性方案研究、适配测试并向厂商索取样机[12] * 尽管国内数据中心在2026年下半年可能还未到批量爆发使用SST的阶段，但高压直连的超快充场景将成为主要的应用爆发点[12] 成本构成与下降趋势 * SST的成本构成中，上游的SiC元器件占比最大，约为40%至50%；高频变压器模组的成本占比约为15%至25%[10] * 这些核心部件的成本预计每年将有10%至20% 的降幅，这将持续推动SST商业化进程[10] 国内竞争格局与技术梯队 * 当前国内市场上有样机，且产品参数、效率和能量密度均处于第一梯队的公司主要有三家：西电、四方、新风光[13] * 西电优势在于拥有丰富的国网级示范项目案例，作为国家队企业具备先发优势，其产品能源转换效率达到98%至98.5%[13] * 新风光在2026年3月底推出了样机，转化效率达到98%，其体积相比同兆瓦级别的竞争对手产品要小10%至20%，体积优势带来了更低的装机成本、更快的部署效率[13] * 第二梯队或潜在竞争者包括阳光电源和特锐德，原伊顿从事SST研发的团队部分成员已分别加入这两家公司，具备厚积薄发的能力[14] * 特别是阳光电源，如果能实现其高压变频器核心元器件的自研自产，凭借其平台型实力，成本和性能将具备强大竞争力[14] * 还有一些元器件公司（如可立克）和传统变压器厂商，但SST的核心技术依赖于电力电子控制能力，这是传统变压器厂商所不具备的[14] 重点公司分析：新风光 * 2026年第一季度财报表现不佳，主要是由于公司为应对预计全年新签订单将实现翻倍以上增长而增加了物料采购所致[14] * 公司业绩指引：2025年营收为20亿元，2026年营收指引为40亿至50亿元，2027年的营收指引高达90亿至100亿元[14] * 集团内部订单：山东能源集团计划五年内建设约70-80GW新能源项目，总投资额约4,000亿元，相关电力设备投资约1,500亿至1,600亿元，储能、SVG、SSC等配套设备投资约600亿元[17] * 作为山东能源集团旗下唯一的电力电子设备公司，新风光有望获得其中50%至60% 的订单，即五年内可能获得350亿至400亿元的订单[17] * 业绩测算：假设2026年新签集团内订单能完成10亿元的营收确认，加上传统业务的40亿元，2026年全年营收可达50亿元，利润预计为3.5亿至4亿元[17] * 2026年新签的订单在2027年继续确认，将推动2027年营收达到约90亿元，利润可能达到7亿至8亿元，对应2027年的估值仅为12至13倍[1][17] * 综合来看，新风光在SST产品上处于国内第一梯队，海外渠道拓展顺利，且具备估值最低、业绩增速最高的特点[16] 产业链投资机会 * SST作为实现高功率的必要技术路径之一，其产业化趋势明确，将催生众多投资机会，整个产业链市场空间巨大且链条长[18] * 值得关注的机会包括： 1. 上游材料：碳化硅的降价和放量将为产业链带来机遇[19] 2. 核心元器件：SST内部的元器件模组存在投资机会[19] 3. 产业整合：传统公司通过收并购进入相关领域的趋势明显，预计会出现更多亮眼的机会[19] * 除了首要推荐的新风光，四方、西电、阳光电源和特锐德也属于同一梯队中值得重点关注的标的[18]