涉及的公司与行业 * 公司： 恩捷股份 (股票代码: 002812.SZ) [1][5][10] * 行业： 化工产品（具体为锂电池隔膜行业，属于电动车电池材料行业）[5][11] --- 核心观点与论据 1. 业绩表现与盈利修复 * 2025年业绩扭亏为盈： 2025年全年实现归母净利润1.43亿元人民币 [1] * 2026年第一季度业绩强劲： Q126实现净利润2.6亿元，同比增长902%，环比增长17% [1] * 隔膜单平盈利显著改善： Q126隔膜单平净利润为0.07元人民币，若剔除Q1约2亿元的奖金费用及资产减值影响，估算实际单平净利润约为0.13元人民币，较Q425的0.06元环比明显改善 [1][2] * 出货量稳健增长： 2025年隔膜业务出货量达128亿平米，同比增长45%，产能利用率达94% [2] 2. 未来展望与业务指引 * 上调2026年出货量指引： 管理层将2026年出货量指引从年初的140亿平米上修至150亿平米 [1][2] * Q126出货符合季节性规律： Q126出货35亿平米，占全年新指引的23%，略高于历史均值19% [2] * 看好隔膜涨价持续： 预计隔膜第二轮涨价将全面落地，目前公司约20%的隔膜出货已完成此轮涨价 [1][3] * 行业供需格局有利： 预计2026/27年全球隔膜新增有效产能分别为70亿/60亿平米，同比增幅为+16%/+12%，而同期需求预计同比增长+25%/+19%，新增产能有限将支撑价格 [3] 3. 财务预测与估值调整 * 上调盈利预测： 将2026-2028年盈利预期上调13%-19%，主要基于出货量指引上修13-18%以及单平净利润假设上调3-5% [1] * 上调目标价： 将12个月目标价从75.00元人民币上调13%至85.00元人民币，维持“买入”评级 [1][4][5] * 估值方法切换： 鉴于公司盈利预期从周期底部恢复至常态化水平，估值方法从市净率(PB)切换为市盈率(PE) [4] * 新目标价基础： 基于23倍2027年预期市盈率 [4] * 预测回报： 预测股价涨幅13.7%，加上股息收益率0.6%，预测股票总回报率为14.4% [9] 4. 关键财务数据与预测 * 每股收益预测： 2026年预期每股收益从2.03元上调至2.41元，2027年从3.29元上调至3.74元 [5][8] * 单平净利润预测： 将2026-2027年隔膜单位净利润预测上调至0.15-0.23元/平米 [3][8] * 利润率改善： 预计2026-2028年息税前利润率分别为15.1%、20.4%、22.3% [7] * 当前估值： 基于2026年4月22日股价74.74元，对应2026年预期市盈率为31.0倍，市净率为2.6倍 [5][7] 5. 潜在催化剂与风险 * 催化剂： 隔膜产品进一步涨价；行业并购整合 [1] * 风险： 商品价格和货币波动；政府对电动车的监管政策及全球气候变化政策的影响 [11] * 量化研究观点（短期）： 认为未来六个月行业结构将改善(评分4/5)；下一次每股收益更新可能高于市场一致预期(评分4/5) [13] --- 其他重要信息 1. 公司业务构成 * 公司主要生产锂电池湿法隔膜（包括基膜和涂覆膜），2024年该业务贡献了总收入的81%、总毛利的54% [10] 2. 历史评级与股价 * 报告发布前，瑞银对恩捷股份的最新评级为“买入”，目标价75.00元 [5][24] * 股价在52周内波动范围为26.07元至75.84元 [5] 3. 股东与流动性 * 公司董事长李晓明及其家族为实际控制人 [10] * 流通股比例为35% [5]