紫金矿业电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业 * 公司为紫金矿业，是一家以金、铜为核心，并逐步增加锂作为第三大支柱产品的矿业公司[11] * 公司在全球18个国家管理30座矿山[8] * 行业涉及黄金、铜、锂矿开采及冶炼[11] 二、 核心观点与论据 关于加纳采矿外包政策 * 加纳要求采矿工程由当地公司承包的政策变化在2025年收购阿基姆金矿时已充分预见并纳入考量[3] * 紫金黄金国际仍100%掌控矿权、资源、销售及核心运营管理，核心权益未受影响[2][3] * 公司有丰富的海外外包工程实践经验，政策变化并非个例[3] * 应对措施：1) 以一期工程为试点，逐步建立成熟运营体系[3]；2) 优先选用性价比高的电动开采设备，通过设备出租/出售方式降低整体成本[3]；3) 与加纳政府磋商，建议扩大可选承包商范围[3]；4) 派驻中方工程师进行驻场协同管理，对外包团队进行技术赋能[4] * 2026年开年至今，主力矿山生产未受重大影响，产量正按年初目标稳步推进[4] 关于收购赤峰黄金 * 收购整体进展符合原定计划，境内股份交割及境外反垄断调查等手续进展顺利[4] * 交割完成前，工作团队已到访其核心矿山，情况与公告时基本相符[4] * 未来定位与整合规划：通过紫金的技术赋能，在赤峰黄金现有约500吨资源量、30亿年利润、15吨年产量的基础上，实现这三个核心数据的提升[2][4] * 集团将把赤峰黄金定位为未来在国内整合中小型黄金矿山的主要平台[4] 关于成本与供应链管理 * 2026Q1成本情况：矿产铜和矿产金单位成本同比上涨，但环比下降[5] * 同比上涨原因：1) 部分矿山品位自然回落；2) 国内部分金矿的矿权出让收益计入成本（与销售收入挂钩，随金价上涨而增加）；3) 新并购的加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞丰多金矿的相对成本较高[5] * 环比下降原因：季节性因素（第四季度因年末检修和一次性费用计提导致成本偏高）[5] * 应对能源与物料成本上涨措施：1) 实施多渠道备货策略，杜绝对核心生产物资的单点依赖[5]；2) 大规模实施提前锁价和长期锁定策略（例如穆索诺伊项目于2026年2月以较低价格锁定2万吨硫磺，预计可节约超过2000万元采购成本）[5]；3) 提升战略库存并扩容仓储设施（要求有条件的境外企业将柴油安全库存提升至15天以上）[6]；4) 利用产品销售收益对冲成本上涨（预计2025年及2026年集团硫酸年产量均在350万吨左右，硫精矿和硫酸价格上涨带来的收益足以覆盖甚至超过柴油、能源等物料价格上涨带来的成本增加）[6] * 成本影响量化：2025年全年柴油用量预计为61万吨（境外约35万吨），柴油能源成本占总生产成本约10-11%[6]；受油价上涨影响最显著的澳洲诺顿金田，其柴油用量占生产成本比例约为4.5%[6] 关于碳酸锂业务 * 2026年产量指引：维持全年12万吨碳酸锂当量产量指引不变[2][6] * 2026Q1产量：1.6万吨碳酸锂当量，主要来自“两湖一矿”（不含马诺诺锂矿）及部分并表的藏格矿业贡献[6] * 产量释放节奏与构成：马诺诺锂矿一期项目将于2026年6月开始投产放量，预计贡献3万吨以上增量[2][6]；全年12万吨产量构成：马诺诺锂矿3万吨以上，3Q盐湖项目约3万吨，湖南湘源锂矿约3万吨，拉果错盐湖项目约2万多吨，再结合其他并表因素[7] * 成本指引：2026年综合成本预计在6万元/吨左右，该预测已充分考虑原材料上涨等不利因素[2][7]；远期（2027至2028年）目标将不含税综合成本逐步下降至4-5万元/吨[2][7] 关于卡莫阿铜矿与铜产量 * 复产情况：整体复产进度低于公司内部预期，卡库拉西区排水工作基本完成，东区已部分恢复采矿[8] * 产量影响：由于复产进度影响，艾芬豪已将卡莫阿项目2026年产量规划下调至约30万吨，对紫金矿业权益产量的影响约为4万至4.5万吨[2][8] * 全年产量指引：公司未下调全年120万吨铜产量指引，将利用全球30座矿山的生产安全裕量（如巨龙铜矿二期爬产等）力争完成目标[2][8] * 硫酸供应：公司已预先采购充足硫磺，并正与卡莫阿洽谈硫酸采购，短期内生产不会受到影响，2026年内没有停产计划[9]；未观察到周边地区有矿山因缺少硫磺或硫酸而停产[9] 关于套期保值与销售策略 * 套保比例：矿山类产品（铜、金、银、锌等）最大持仓量不超过年度计划产量的5%（该比例已从2025年的8%下调至2026年的5%），旨在铜价上行周期释放更大的现货盈利弹性[2][9] * 销售策略与定价：坚持“即产即销”[9]；2026Q1铜精矿不含税销售均价为8.15万元/吨（含税均价约9.2万元/吨），计价系数约为91%，与现货基准价的差异属于正常的产品折价，与套保操作无关[9] * 套保原则：1) 有明确的年度授权；2) 主要针对高成本矿山或投产初期产量不稳定的矿山，以平滑利润扰动；3) 仅在判断主要产品可能出现大规模周期性转折时，才会考虑加大套保额度[10] * 冶炼端套保：冶炼业务原则上不保留敞口，进行完全的背对背套保，仅赚取加工费[2][10] * 套保的财务影响：2026Q1，商品套期保值业务在利润表中的整体影响接近于零（公允价值变动收益中衍生工具持仓浮盈约10亿元，但投资收益中商品套期合约亏损约10亿元）[2][11] 关于投资与公允价值变动 * 2026Q1公允价值变动收益构成：总额28亿元，其中股票浮盈约18亿元，衍生工具持仓浮盈约10亿元[11] * 同期投资收益构成：总额约24亿元，其中权益法核算的投资收益为14亿元，商品套期合约亏损约10亿元[11] 关于公司战略与ESG * 核心战略定位：以金、铜为核心，并从2026年起逐步增加锂作为第三大支柱产品的纯粹矿业公司，利用三大产品对应的不同周期抵御市场风险[11] * 成本控制策略：确保各主要产品成本保持在行业前25%分位水平；2026年明确工作方向是提升产量，并将其视为当前控制成本的最佳手段（通过增加产量降低边际成本）[11] * ESG考量：将“开发矿业、造福社会”视为核心目标，ESG是实现可持续发展的重要支柱；强调绿色发展有助于促进社区和谐及政府关系，以应对未来政策变动；持续投入技术创新（如无人化技术），长期看对保障员工安全和维持技术竞争力至关重要[12] 三、 其他重要内容 * 公司预计2026年硫酸年产量在350万吨左右[6] * 2026Q1金成本水平介于2025年第一至第二季度之间，铜成本介于2025年第二至第三季度之间[5] * 公司对整体价格周期依然维持谨慎乐观的判断[10] * 在全球矿业开发开支不足的背景下，公司将继续保持在金、铜、锂三大主业方向上较高的产量增速[11]