浙江鼎力（603338.SS）2026年第一季度业绩电话会议纪要分析 一、 公司及行业信息 * 公司为浙江鼎力机械股份有限公司（603338.SS），是中国领先的高空作业平台（AWP）供应商[30] * 行业属于中国先进材料与建筑行业[5] 二、 2026年第一季度业绩核心要点 1. 收入表现强劲，创历史新高 * 第一季度总收入为24.6亿元人民币，同比增长29%，超出高盛预期13%，创历史新高[1][10] * 销量同比增长40%[16] * 增长是在高基数上实现的，因为第一季度通常受春节影响并非旺季，且2025年第一季度因关税上调前抢运已是创纪录的第一季度[10] 2. 盈利能力受关税和汇兑损失影响，但运营效率提升 * 毛利率为33.8%，同比下降6.8个百分点，但环比上升5.2个百分点[1][20] * 毛利率同比下降主要由于美国关税和税费提高（2026年第一季度综合税率在67%–90%，而2025年第一季度为50%–70%）[20] * 毛利率环比恢复得益于产品结构改善和部分产品提价[1][20] * 营业费用同比下降33%，低于高盛预期29%，得益于严格的销售及管理费用控制[20] * 营业费用率已降至7%，低于收购CMEC前的水平[1]，而2025年第一季度为15%，历史第一季度平均为9%[20] * 息税前利润率为24.8%，同比上升1.6个百分点，超出高盛预期2.0个百分点[20] * 息税前利润为6.09亿元人民币，同比增长38%，超出高盛预期23%[20] * 汇兑损失是利润表息税前利润以下的主要拖累（2026年第一季度损失超过1.4亿元人民币，而2025年第一季度为收益6600万元人民币）[1][20] * 净利润率为18.4%，同比下降4.2个百分点，环比上升2.4个百分点[20] * 净利润为4.53亿元人民币，同比增长6%，超出高盛预期31%[1] * 若剔除汇兑影响，2026年第一季度净利润将达到约5.94亿元人民币，同比增长64%，同样创第一季度历史新高[1] 3. 现金流与资产负债表 * 第一季度经营活动现金流为净流出1.86亿元人民币（2025年第一季度为净流出4.72亿元人民币）[20] * 管理层解释负的经营现金流主要由于年初原材料采购前置和税款支付，而同比改善得益于更好的现金回收[20] * 资本支出显著收窄至7600万元人民币（2025年第一季度为1.02亿元人民币，2025年第四季度为4.28亿元人民币）[20] * 截至2026年第一季度末，公司保持稳健资产负债表，净现金为37.8亿元人民币（2025年第四季度末为38.5亿元人民币）[20] 三、 业务区域表现与需求更新 1. 海外市场 * 海外市场表现强劲，所有区域均实现增长[10] * 所有工厂目前均满负荷运营，生产线全部开动[25] * 美国市场：订单积压健康，生产排期紧张，需求符合管理层年初预期[25]；关税仍波动，但当前水平与第一季度大体相似，管理层优先确保发货连续性[25]；通过选择性调价、推出已包含关税影响的新产品、关税退税等措施应对[25] * 非美/欧海外市场（中东、印度、非洲）：需求稳固，受基础设施投资和城市化支持，被视为提供更多增长潜力的区域[25] * 海外竞争格局存在但稳定，未有实质性变化[25] 2. 国内市场 * 国内需求仍承压，表现持续弱于海外市场[10][25] * 公司通过推广新产品和探索新应用场景来驱动新需求[10] * 长期来看，公司对中国高空作业平台市场持建设性看法，支撑因素包括：向中小型客户扩张、电动化、推出新产品（特别是“AWP+”和机器人解决方案）以拓宽应用覆盖[25] 四、 2026年展望与指引 1. 收入指引 * 基于当前运行速率，管理层认为海外市场在2026年能见度更高，所有区域呈现明确上升趋势[25] * 预计海外销售收入将维持双位数同比增长[1][25] * 国内市场仍处于相对较低水平，增长将来自新垂直领域、售后服务和持续的新产品引入[25] 2. 费用与资本支出指引 * 管理层目标将总营业费用率控制在约10%，并存在进一步降低（低于10%）的空间[25] * 第六期项目设计年产能为20,000台新能源设备，预计最快6个月内开始生产[26] * 第六期项目投产后，公司产能建设将基本完成，近期无额外产能扩张计划[26] 五、 盈利预测调整与估值 1. 盈利预测调整 * 基于2026年第一季度业绩和最新指引，微调2026-2028年每股收益预测[27] * 将2026年每股收益预测下调4%，以反映基于高盛内部观点的汇率影响[27] * 将2027-2028年每股收益预测上调3-5%，以反映强于预期的海外市场前景以及公司严格的销售及管理费用控制执行力[27] 2. 目标价与评级 * 将估值基准年从2026年向前滚动至2026/2027年平均，将12个月目标价从63.0元人民币上调至71.0元人民币[29] * 重申“买入”评级[1][29] * 新目标价隐含2026/2027年市盈率分别为17.3倍和13.6倍[33] * 投资论点基于：1) 中国高空作业平台的长期渗透潜力；2) 产品结构向高单价、高壁垒的臂式产品升级；3) 海外市场竞争力增强[30] * 公司展现了在高关税环境下的运营韧性，优化了竞争格局[31] 六、 关键风险 * 全球建筑活动弱于预期[34] * 全球高空作业平台市场竞争加剧[34] * 臂式产品在美国市场渗透慢于预期[34] * 中美贸易紧张局势升级，可能导致对美出口面临更不利的税费（目前约占鼎力销售额的30%）[34] * 意外贸易限制的不利结果[34]