行业或公司 * **行业**：高空作业平台行业 * **公司**：国内专注于高空作业平台的公司（以下简称“公司”） 核心观点和论据 1. **盈利性提升**：公司盈利性近年来逐渐提升，主要得益于关税政策变化和市场竞争格局改善。[1] 2. **关税影响**：美国和欧洲的关税政策对公司盈利性有积极影响，尤其是美国关税的降低。[2] 3. **海外市场优势**：公司80%的收入和85%到90%的利润来自海外市场，其中美国和欧洲市场是主要增长点。[3] 4. **竞争格局**：公司在国内市场占据领先地位，主要竞争对手包括中联、徐工等，但公司竞争优势明显。[3] 5. **产能饱和**：公司产能已饱和，国内市场以营利性为首要考核点，可考虑将部分产能转移到海外市场。[3] 6. **产品结构**：公司产品以检查历史和必试车为主，其中必试车毛利率较高。[5] 7. **财务数据**：公司近年来实现高速增长，2023年彩蛋季度营收61亿元，利润超过去年。[6] 8. **海外市场占比**：2013年至2023年，公司海外营收占比逐年提升，目前已达到80%左右。[7] 9. **毛利率差异**：海外毛利率（41%）高于国内毛利率（27%），主要得益于产品结构优化和价格优势。[7] 10. **竞争策略**：公司通过模块化设计、快速交换期、三天维保等策略提升竞争力。[17] 11. **电动化**：公司正在推进电动化产品，但渗透率可能不会提升过快。[18] 12. **双反调查**：美国双反调查对公司在美国市场起到保护作用，使其在美国市场占据领先地位。[21] 13. **市场份额**：公司在美国市场占据15%左右的市场份额，有望进一步提升。[22] 14. **欧洲市场**：公司在欧洲市场也具有竞争优势，但市场份额相对较小。[24] 15. **产能规划**：公司计划在2025年实现产能满负荷运行。[26] 其他重要内容 1. **公司股权结构**：公司老板持股比例较高，对公司有较强的控制力。[5] 2. **产品分类**：公司产品主要分为检查历史、必试车和其他类别。[5] 3. **业务模式**：公司业务模式与工程机械主机公司不同，主要面向租赁商。[9] 4. **市场规模**：2022年全球高空作业平台市场规模约为220万台，预计2023年将达到150亿美元。[12] 5. **美国市场特点**：美国市场使用周期短，竞争激烈，公司通过提供三年维保和保证三年后170%的残值率提升竞争力。[13] 6. **欧洲市场特点**：欧洲市场增长稳定，公司竞争优势明显。[15] 7. **国内市场**：国内市场需求开始转弱，公司可能会放弃部分国内市场以保持盈利性。[25] 8. **产能规划**：公司计划在2025年实现产能满负荷运行。[26] 9. **盈利预测**：公司2023年盈利预计在25亿到30亿之间。[27]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率 [21][56] 核心观点 - 公司为高机行业领军企业，产品力领先，盈利能力优于同行，双反税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间 [21][54] - 公司积极推进国际化战略，海外收入持续增长，2023年实现海外收入38.4亿元，同比增长13.34%，占总收入比例达到60.84% [23] - 公司毛利率水平领先国内外同行，2023年毛利率达38.49%，显著高于内资企业临工重机、星邦5-10%，高于外资龙头捷尔杰、特雷克斯10%以上 [12][13] - 公司臂式产品在海外市场推广顺利，2022、2023年海外臂式产品销售收入同比增速分别为122.24%、141.28% [41] 行业分析 国内市场 - 中国市场高机起步较晚，2021年人均保有量为2.33台/万人，显著低于美国的21.74台/万人和欧洲的8.83台/万人，未来发展潜力巨大 [54][104] - 2024年1-11月中国高机市场销量8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但长期机会强劲 [104] 欧美市场 - 欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，保有量为85.79万台，同比增长8% [108] - 欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74万台，同比增长5% [108] - 美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，资本开支维持高位，表明下游需求水平景气依旧可观 [110] 公司竞争力 产品力 - 公司产品品类齐全，已实现全系列产品电动化，2023年剪叉和桅柱产品电动化率近100%，臂式电动化率提升至73.36% [34] - 公司研发费用稳定增长，2024年前三季度为1.8亿元，同比增长20.81%，拥有专利265项，其中发明专利120项，海外专利81项 [34] 国际化战略 - 公司通过海外收购拓宽销售渠道，先后收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托海外研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化 [117] - 公司海外竞争力突出，2023年全球市占率排名第五，营业额10.42亿美元，同比增长19.6% [31] 产能与盈利 - 公司臂式产品产量逐年提升，从2020年的1836台提升至2023年的5993台，五期工厂产能正在爬坡中，未来高附加值的臂式产品将持续放量 [37] - 公司2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91% [54][78] 盈利预测 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元 [21][56]

公司战略与产品创新 - 公司未来将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化、电动化、智能化产品 [2] - 公司将自主研发及科技创新作为长期稳健发展的核心推动力，重视产品创新对可持续发展的推动作用 [3] - 公司产品不断创新，不断拓展全新高空作业应用场景和领域，包括轨道高空车、玻璃吸盘车等差异化产品 [3] 产能与生产情况 - 公司五期新产线仍处于爬坡阶段，逐步释放产能，其余产线均按正常节奏生产 [3] 海外市场与风险应对 - 公司业务以出口为主，已具备应对海外贸易壁垒的经验及能力，包括贸易摩擦、双反调查等 [3] - 公司通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度、优化供应链、加快产品创新等方式提升综合竞争力，加强抗风险能力 [3] - 公司目前生产基地均设在浙江德清总部，未来将根据外部形势变化及自身经营发展需求考虑海外建厂计划 [3] 投资者关系活动 - 投资者关系活动于2024年12月18-20日在公司会议室举行，参与单位包括国投证券、财通资管、汇添富基金等 [3] - 活动内容包括参观公司四期、五期工厂及提问环节，接待人员为董事会秘书梁金 [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐" [2][3] 报告的核心观点 - 浙江鼎力作为国内高空作业平台龙头企业，具备全球竞争力，未来发展前景广阔 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 1 国内高空作业平台龙头，业务布局覆盖全球 - 浙江鼎力成立于2005年，主营智能高空作业平台，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商 [25] - 公司通过全球化布局，先后投资意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，实现销售网络及技术创新的全球化 [25] - 截至2024Q3末，公司创始人许树根实际控股49.81%，股权较为稳定 [27] - 公司产品线齐全，涵盖200多款规格，包括臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，满足市场多样化需求 [29][30] 1.2 业绩表现优异，公司盈利水平持续增长 - 2023年公司实现营业收入63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51% [1] - 2024年前三季度，公司实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；归母净利润14.60亿元，同比增长12.91% [1] - 公司营业收入及归母净利润持续增长，2023年全年营业收入63.12亿元，同比增长15.91%；2024H1营业收入38.59亿元，同比增长24.56% [34] - 公司毛利率和净利率逐步回升，2024年上半年毛利率35.30%，同比增长2.57%；净利率21.37%，同比下滑5.47% [37] 2 公司未来需求主要来自海外 - 北美及亚太地区是高空作业平台的主要需求市场，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中北美占比39.94%，亚太占比36.41% [2] - 2023年全球高空作业机械前20强营收为155.3亿元，国内企业占比30.89%，其中浙江鼎力位列第5 [2] - 欧美租赁市场规模增长稳定，2022年美国高空作业平台租赁市场规模达到136亿美元，同比增长14%；欧洲十国租赁市场规模为32亿欧元，同比增长6% [61] 2.1 高空作业平台产业链成熟，下游应用场景广泛 - 高空作业平台下游应用广泛，涵盖建筑工程、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护等多个领域 [52] - 高空作业平台以租赁模式为主，2022年中国高空作业平台租赁设备量占总保有量的88% [54] 2.2 全球市场规模庞大，国内厂商前景良好 - 2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，同比增长10% [57] - 2023年全球高空作业平台市场规模达到153亿美元，国内企业占比30.89% [60] 2.3 海外市场：高空作业平台行业高景气延续 - 欧美市场更新需求稳定，2021年美国高空作业平台设备平均服役年限为5.2年，欧洲为9.4年 [65] - 欧美市场产品结构以剪叉式为主，臂式产品保有量占比40%，未来臂式产品市场份额有望进一步增加 [67] 3 技术创新能力是公司核心竞争力 - 公司产品技术力领先行业，臂式产品有电动、混动、柴动三种动力源，工作高度覆盖16米-44米，最大负载454千克 [78] - 公司采用模块化设计，降低生产成本和客户维修成本，是全球首家实现高米数臂式产品整机运输的企业 [79] - 公司研发实力强劲，2023年研发投入达到2.2亿元，拥有265项专利，其中发明专利120项 [82] 3.2 注重研发实力，领跑"臂式+电动化"新趋势 - 公司产品电动化程度高，2023年全系列产品实现电动化，剪叉式和桅柱式产品电动化率100%，臂式产品电动化率73.36% [83] - 电动臂式产品经济性显著，每月电费消耗仅为1161元，远低于柴动臂式设备的5190元 [88] 3.3 全球化布局卓有成效，海外收入有望进一步增长 - 公司通过并购增强研发实力，2024年收购CMEC公司，进一步开拓北美市场 [92] - 公司积极应对"双反"税率，2021年美国"双反"税率为43.49%，低于同行的183.44% [96] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2024年-2026年公司归母净利润分别为20.9亿元、25.1亿元、30.3亿元，对应PE分别为15x、12x、10x [2][112] - 公司未来随着产能升级和海外市场放量，业绩有望进一步提升，首次覆盖给予"推荐"评级 [2][113]

报告公司投资评级 - 买入评级 [9] 报告的核心观点 - 尽管面临301关税和双反税负压力，但凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势，叠加美国制造业回流带来旺盛需求，成功实现收入、利润率双提升，多年来保持高盈利能力。展望未来，美国市场空间广阔且有望保持较好增长，臂式产品有望放量；更新替换为欧洲市场需求托底，电动臂式优势显著，且欧盟双反税率或将更加有利；新兴市场仍处于城镇化、工业化快速发展阶段，有望持续带动高空作业平台行业发展，看好作为全球高空作业平台领先企业的成长前景 [2] 根据相关目录分别进行总结 关税重压, 为何公司对美收入及利润率反而大幅增长? - 复盘历史，公司曾面临美国301关税、美国双反税负重压：1）301关税：公司自2018年7月开始征税，但2019年7月获得关税豁免，公司海外美国收入或于2019年下半年开始逐步回暖。随后非电动高空作业平台关税豁免截至2020年7月到期，电动产品关税豁免延长至2020年12月31日到期，后重新恢复为25%关税。2）美国双反：2021年3月美国商务部发起双反调查，10月公布公司反补贴终裁税率为11.97%；2022年2月公布公司反倾销终裁税率为31.54%，与反补贴合计税率为43.51%，远低于国内同行；2023年6月发起行政复审，2024年11月美国商务部公布公司反倾销复审终裁税率为12.39%，比原税率降低了19.15pct。虽然公司当年面临美国301关税和双反税负压力，但公司仍凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势，借助美国市场需求旺盛及通胀背景，自2021年起成功实现收入、利润率双提升 [5] 为何公司可以实现高盈利水平？ - 公司多年来保持了较高的毛利率及净利润率水平，或主要受益于：1）2021年起美国大力推动制造业回流，高空作业平台作为制造业厂房建设的后周期需求产品之一，市场订单大幅增长，叠加通胀影响，带动产品提价。2）美国市场注重品牌效应，公司通过与美国本土主机厂CMEC合作，具备本土化品牌优势。3）公司不断深化差异化发展战略，通过提供差异化产品打造品牌竞争力，产品附加值较高。4）公司通过智能制造等方式提高生产效率，拥有智能化、自动化程度领先的"未来工厂"智能总装车间，较传统装配相比，总装效率提升50%以上，能实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品，有效降低成本。5）公司首创模块化设计，包含横向相同驱动、不同高度机型同平台研发（外观仅高度不同），以及纵向柴电混动、任意高度机型同平台研发（外观仅颜色不同），降本提效优势明显 [6] 未来如何看公司的成长空间？ - 美国作为发达的经济体，对高空作业平台的需求呈持续增长态势，2010-2023年美国租赁市场设备保有量CAGR约为5.5%。公司剪叉产品已在美国市场获得畅销，品牌效应加持下，臂式产品亦有望放量；同时，特朗普上一任期曾鼓励制造业回流，新一任期同样有望带来需求增长，且有望对美国本土企业降低所得税，CMEC或将受益。欧洲市场高空作业平台设备机龄已较高，根据IPAF，截至2023年末欧洲十国高空作业平台设备平均机龄为9.5年，更新替换托底行业需求，同时公司电动臂式产品优势显著，且欧盟双反税率相比同行或将更加有利。对于新兴市场而言，如东南亚、中东、拉美、非洲等地区部分国家仍处于城镇化、工业化的快速发展阶段，未来有望持续带动高空作业平台行业发展，公司作为全球领先制造商，有望在新兴市场持续获取新增量 [7]

行业研究 * **行业规模与市场分区**：全球高空作业平台市场规模约为1000亿人民币，主要市场为欧美中，其中欧美市场以存量更新为主，增速稳定，中国市场短期承压，但长期渗透率提升空间大。[序号7] * **行业增速**：海外市场（欧美）增速稳定，中国市场短期承压，但长期渗透率提升空间大。[序号9] * **竞争格局**：海外市场由美国双龙头主导，国产品牌份额不足10%，提升空间广阔；中国市场已实现国产替代，前五家企业合计份额75%，格局稳定。[序号11][序号12] * **关税影响**：美国301关税和双反关税构成北美市场金融壁垒，欧盟关税对鼎力影响较小，甚至可能构成新的壁垒。[序号14][序号16][序号17] 公司研究 * **公司变化**：公司收购美国CMAC股权并表，美欧双反仲裁结果落地，反倾销税率下降，对公司盈利能力有积极影响。[序号1] * **盈利能力**：公司盈利能力在主流厂商中遥遥领先，内部降本增效、产品设计、供应链管理等方面表现优秀。[序号18] * **市场份额**：公司全球份额不足10%，北美市场避障份额较低，未来提升空间广阔。[序号18]

报告投资评级 - 买入|维持 [2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024Q1 - 3实现营收61.34亿元同增29.35% 归母净利润14.60亿元同增12.91% 扣非归母净利润14.82亿元同增19.42% Q3业绩高增盈利能力环比大幅提升 [3] - 毛利率同比略降费用率同比微增 五期工厂投产臂式产品有望持续放量创新驱动成长持续打造差异化产品欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调竞争优势明显 [3] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司营收分别为80.76、97.96、110.24亿元同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53% 业绩分别为21.02、25.11、29.59亿元同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84% 对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09维持买入评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价53.49元总股本/流通股本5.06亿股总市值/流通市值271亿元52周内最高/最低价72.98 / 45.52资产负债率36.9%市盈率14.50第一大股东为许树根 [1] 业绩情况 - 2024Q1 - 3营收61.34亿元同比增长29.35% 归母净利润14.60亿元同比增长12.91% 扣非归母净利润14.82亿元同比增长19.42% 分季度来看Q1 - 3营收分别为14.52、24.08、22.74亿元同比增速分别为11.53%、34.00%、38.37% 归母净利润分别为3.02、5.22、6.36亿元同比增速分别为 - 5.40%、1.95%、37.72% 单Q3净利率27.97%环比上半年提升6.61pct [3] 财务指标 - 2024Q1 - 3毛利率同比略降1.51pct至36.16% 受海运费上行影响期间费用率同增0.39pct至6.47% 其中销售费用率同减1.84pct至2.24% 管理费用率同增0.21pct至2.32% 财务费用率同增2.22pct至 - 1.04% 研发费用率同减0.20pct至2.94% [3] - 预计2024 - 2026年营收分别为80.76、97.96、110.24亿元同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53% 业绩分别为21.02、25.11、29.59亿元同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84% 对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09 [3][4] - 2023 - 2026年各项财务比率如营业收入增长率、EBITDA、归属母公司净利润增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等呈现不同变化趋势 [6] - 2023A - 2026E各项财务报表数据如利润表中的营业收入、营业成本、税金及附加等以及主要财务比率如偿债能力、营运能力等呈现不同变化趋势 [8] 公司发展 - 五期工厂投产臂式产品有望持续放量募投项目已结项正处于产能爬坡阶段产品具有更高米数、更大载重等特点能丰富产品线增强差异化优势完善产品结构提升技术水平及产能规模 [3] - 创新驱动成长持续打造差异化产品除通用款产品外还有较多差异化产品包括轨道高空车、玻璃吸盘车等能满足不同客户不同应用场景需求将推出更多高端新产品优化产品结构探索新增长引擎 [3] - 欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调欧盟鼎力关税由初裁的31.3%下调至23.6% 美国反倾销税率由原先的31.54%下调至12.39% 可增厚当前利润空间有利于对冲潜在关税风险持续开拓美国市场 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1][4] 报告的核心观点 - 欧盟反倾销终裁税率降至23.6%显著低于国内同行对公司实际出口欧盟产品的订单与盈利水平影响有限一是行业被普征关税情况下涨价为确定性趋势公司可将部分成本向终端客户转嫁二是公司毛利率显著高于同行可承受关税成本上涨能力更强且参照北美行业高关税或成为壁垒公司份额有望提升[2] - 看好公司业绩增长持续性海外臂式放量和并购CMEC增厚业绩海外臂式随客户试用验证通过快速放量支撑业绩增长2024年4月公司基本完成对美国CMEC的收购CMEC为美国本土品牌深耕当地市场多年已具备一定品牌知名度和客户粘性销售团队成熟公司收购CMEC有望在北美市场经营取得更多自主权凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品拓展市场此外后续北美双反降税同样有望增厚公司利润增强综合竞争力[3] - 拟投资17亿元建设新生产基地新能源高机产能有望进一步扩张当前公司五期工厂正在爬坡以高米数臂式剪叉产品为主规划产值38亿元配合臂式产品海外推广未来3年业绩成长性有保障2024年3月22日公司发布公告拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近建设周期3年达产后产值约25亿元按单台均价12.5万元计算该项目以剪叉式高机为主该新建项目有望承接五期工厂为公司长期成长提供进一步的支持[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 给出了2022A - 2026E的营业总收入归母净利润同比EPS - 最新摊薄P/E等数据如2022A - 2026E营业总收入分别为5445百万元6312百万元8299百万元9977百万元11607百万元同比分别为10.24%15.92%31.47%20.23%16.34%[1] 市场数据 - 给出了收盘价一年最低最高价市净率流通A股市值总市值等数据收盘价为53.13元一年最低最高价为44.71/74.45元市净率为2.73倍流通A股市值和总市值为26902.26百万元[6] 三大财务预测表 - 给出了2023A - 2026E的资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如2023A流动资产为10140百万元非流动资产为4067百万元营业总收入为6312百万元营业成本为3882百万元经营活动现金流为2227百万元等[11][12]

经营业绩 - 2024年前三季度，公司实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；归属于上市公司股东的净利润14.60亿元，同比增长12.91% [1] - 第三季度，公司营业收入22.74亿元，同比增长38.37%；净利润6.36亿元，同比增长37.72% [1] 毛利率与净利率 - 第三季度毛利率37.6%，环比提升2.3个百分点，主要因海外市场占比增加及高附加值新品销售增加 [1] - 第三季度净利率27.97%，环比提升6.61个百分点，主要因毛利率增加及公允价值变动损失减少 [1] 产品与市场 - 海外市场总体上涨，产品型谱齐全，新品储备多，海外渠道逐步完善；国内市场短期承压，长期向好 [2] - 公司未来将推出更多高附加值、差异化、电动化、智能化新产品，优化产品结构，探索新增长引擎 [2] 产能与布局 - 五期新产线处于爬坡阶段，逐步释放产能；其余产线正常生产 [2] - 公司将继续加大海外市场销售力度，拓宽销售渠道；推动产品结构优化，提升电动化、差异化、高附加值产品的研发和销售 [2] 应对策略 - 公司将通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加大成本管控力度，优化供应链，加快产品创新，提升产品竞争力，开拓新应用场景等方式应对外部不确定性 [2] - 公司将自主研发及科技创新作为长期发展的核心推动力，重视产品创新对可持续发展的推动作用 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 浙江鼎力2024Q1-Q3实现营业收入61.34亿元,同比增长29.35%;归母净利润14.60亿元,同比增长12.91% [1] - 海外臂式产品持续放量带动公司业绩加速增长 [2] - 公司已率先实现全系列产品电动化,是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商 [3] 公司投资评级 - 维持公司24-26年净利润预测分别为21.50/25.29/29.42亿元,对应EPS分别为4.25/4.99/5.81元 [4] - 高机市场成长空间广阔,公司产品交付量持续增长,境外市场快速开拓,利润率有望继续提升 [4] 公司经营情况 - 2024Q3公司实现营业收入22.74亿元,同比增长38.37%;归母净利润6.36亿元,同比增长37.72% [1] - 公司加大臂式产品销售力度,尤其是海外市场臂式产品推广顺利,2024H1臂式产品销售收入同比增长57.67% [2] - 2024年1-9月我国高机出口销量7.2万台,同比增长21.3%,公司作为国内高机出口龙头企业有望深度受益 [2] - 公司六期新能源高空作业平台项目总投资17亿元,可年产2万台新能源高空作业平台,深度布局电动化赛道 [3]