财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度营收创历史新高，首次突破6亿美元，达到6.18亿美元，同比增长21.2%（按报告基准）或17.5%（按固定汇率基准）[7][45] - 调整后EBITDA利润率为55%，较2025年全年利润率提升101个基点[49] - 净利息收入约为1700万美元，因现金余额增加而增长，抵消了较低的利息收益率[49] - 第一季度GAAP业绩受到战略投资中已实现和未实现损益的影响，录得120万美元净亏损，其中包含290万美元与Canton Coin持仓按市值计价相关的未实现亏损[50] - 第一季度自由现金流超过10亿美元（过去12个月），同比增长约31%[58] - 期末现金及现金等价物约为19亿美元[58] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股票0.14美元，同比增长17%[59] - 第一季度回购了约483,000股股票，耗资5100万美元，剩余股票回购授权额度为5.23亿美元[59] 各条业务线数据和关键指标变化 - 利率业务：营收创纪录，主要由掉期、全球政府债券和抵押贷款业务的有机增长驱动[15] - 信贷业务：营收创纪录，由全球公司债券和信贷衍生品的强劲表现引领[16] - 货币市场业务：营收增长由全球回购和ICD业务的创纪录季度营收引领[16] - 股票业务：营收创纪录，由全球ETF和股票衍生品的增长引领，ETF业务营收同比增长超过35%[17][23] - 其他收入：同比增长56%，达到1000万美元，主要由与Canton Network相关的数字资产计划驱动[17][48] - 市场数据收入：同比下降约5%，主要由于与LSEG修订协议下某些历史数据集交付的时间性调整；若调整此时间差异，则同比增长13%[17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国国债业务第一季度市场份额为22%，营收同比增长近10%，但市场份额同比下降，主要由于批发市场份额下降[20] - 国际市场：国际业务营收创纪录，同比增长29%，贡献了公司整体营收增长的近60%[11][12] - 国际客户在所有四大资产类别均实现两位数增长，并在美元掉期增长中贡献了60%，在美国国债、现金信贷、CDS和ETF中也贡献了两位数增长[12][13] - 美国客户对国际产品营收增长的贡献超过20%[14] - 欧洲市场：欧洲掉期表现突出，欧洲信贷、CDS、ETF和回购业务均实现强劲增长（欧洲ETF和回购业务增长均超过20%）[13][14] - 亚太和新兴市场：亚太和新兴市场掉期表现强劲，新兴市场信贷营收同比增长超过40%[13][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点：公司持续投资于信贷、利率、国际市场、ICD和数字资产等关键增长领域[61] - 技术投资：持续投资于技术和通信、数据战略和基础设施，以维持和增强其领先平台[55][62] - 自动化与AI：AiEX自动化解决方案是关键的差异化优势，ETF客户的平均每日交易量同比增长超过70%[24] - 公司推出了AI研究助手“Terra”（测试版），并计划在第二季度推出Ai-Price 2.0，以解决固定收益定价难题[102][103] - 电子化进程：公司认为电子化跑道仍然很长，特别是在美国信贷和新兴市场掉期等领域[32][42] - 自2020年第一季度以来，以DV01为基础，掉期业务的电子化率平均每年增长160个基点[43] - 前沿市场布局：通过Canton Network（数字资产/代币化）、Kalshi（预测市场）和Crossover Markets（加密货币执行）等合作伙伴关系，拓展网络和执行能力[63][66] - 市场份额与竞争：在美国国债电子机构交易中，相对于主要电子竞争对手，公司连续第八个季度市场份额超过50%[21] - 全球掉期业务核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比上升190个基点，总市场份额从2025年第一季度的21%上升至2026年第一季度的24.1%[37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境：年初宏观背景积极，但中东地缘政治紧张局势导致油价上涨，引发对通胀的担忧，市场环境迅速演变[7][8] - 尽管波动性加剧，但市场在整个季度保持有序，客户参与度达到创纪录水平[9] - 4月份，客户在重新评估策略后活动有所缓和，但公司业务的韧性得到体现，4月日均交易量目前高于2025年4月[68][70] - 前景展望：公司对长期增长潜力保持乐观，特别是掉期、ETF和新兴市场等领域[24][42] - 预计2026年调整后费用将趋向初始指导区间11亿-11.6亿美元的上半部分，并相信能在该区间两端实现相比2025年的调整后EBITDA和运营利润率扩张[60] - 公司预计2026年其他收入总额将与2025年大致持平[48] 其他重要信息 - 费用分析：第一季度调整后费用同比增长20.2%（按报告基准）或15.3%（按固定汇率基准）[53] - 调整后薪酬成本增长12%，其中近30%来自更高的酌情和绩效相关薪酬，超过25%来自员工人数增加（同比增长11.4%），25%来自更高的工资税[54] - 技术和通信成本增长37.7%，主要由于数据战略和基础设施投资以及软件成本增加[55] - 调整后专业费用增长18.8%，主要由于增加了技术顾问以扩充离岸技术运营[55] - Canton Network：公司持有16亿枚Canton Coin，公允价值约为2.43亿美元[59] - 市场数据合同：与LSEG续签的市场数据合同以及专有数据产品推动了市场数据收入的增长（调整后）[18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于掉期市场中“好”与“坏”波动性的看法，特别是在欧洲市场的表现 [78] - 管理层认为当前环境对公司业务非常有利，结合了财政刺激、货币刺激、技术投资超级周期和去监管化等多种因素[82][83] - “好波动性”意味着强劲的双向市场、活跃的价格发现和算法搜索运行良好；“坏波动性”则指市场错位、流动性稀薄[84][85] - 3月份英镑和欧洲市场的波动性是美国利率市场的两倍，但市场重新定价过程有序，符合健康价格发现的特征[86] - 买卖双方和交易商社区如今能更好地通过电子方式应对各种环境，这从RFM和Incomp等电子协议使用增加可以看出（RFM在部分流量中占比达45%，Incomp超过80%）[87][88] - 随着交易转向自动化，流动性在波动加剧时更具韧性，好与坏波动性的区分变得不那么重要，因为市场结构设计得能在广泛条件下良好运行[90] - 公司认为宏观波动是顺风因素，且电子化跑道仍然很长[94] 问题: 关于AI在提高信贷和利率工作流程自动化方面的作用以及应关注的关键绩效指标 [97] - 公司的核心原则是以客户为中心，AI是证明这一点的机会[98] - 公司认为数据是护城河，其来自实时市场、可执行定价、RFQ行为、执行结果和客户决策协议等的专有数据是AI基础的优势[100] - 在生成式AI方面，目标是将客户从数据检索转向洞察生成，并推出了AI研究助手“Terra”（测试版），计划在第二季度正式发布[101][102] - 在预测性AI方面，正在解决固定收益定价难题，计划在第二季度末推出Ai-Price 2.0[103][104] - AI投资的重点不仅是节省成本，更是重新构想流程，以便有能力对未来增长进行更多投资[106] - 数据优势强化了网络效应，并为客户开辟了更智能、更快速的交易和执行方式，从而带来新的收入机会[107] 问题: 关于费用增长哲学，以及在交易量上升或下降环境中调整投资的灵活性和意愿 [109] - 公司模型具有显著的经营杠杆和费用灵活性，大约55%的费用是固定的，45%是可变的或酌情性的[111] - 在可变费用中，大部分与收入或EBITDA增长更直接相关，只有约3%的总费用基础与纯交易量直接相关（如交易所和清算费）[112][113] - 在高收入环境中，公司有加速酌情性支出同时仍实现利润率扩张的良好记录（例如去年收入增长19%，费用增长17%，利润率提升64个基点）[114][115] - 即使在低增长环境（如2023年），公司也能在投资平台的同时实现利润率扩张（近50个基点）[115] - 本季度在面临外汇波动、办公室搬迁和数据基础设施支出增加的情况下，仍实现了近100个基点的利润率改善（按固定汇率基准）[116] - 随着业务规模扩大，自然经营杠杆使公司能够校准费用，同时仍能投资于AI或新兴市场等酌情性和机会性领域[117] 问题: 关于新兴市场（特别是新兴市场掉期）作为关键收入增长机会的进展 [119] - 新兴市场业务目前占营收的6%（2026年第一季度），高于2022年的略高于1%[119] - 整体新兴市场收入规模估计每年超过15亿美元，市场机会巨大[120] - 新兴市场是一个多年的增长机会，公司正建立在发达市场的强大基础上[122][123] - 新兴市场国家继续通过健康的全球债务发行来融资，市场速度正在加快[124] - 已清算的新兴市场掉期市场在过去五年中以超过20%的复合年增长率增长，但目前电子化率仅为20%[125] - 公司在新兴市场硬通货和本币信贷方面已取得早期成功，并关注中东等市场的指数纳入和清算框架发展[126] - 近期推出了墨西哥回购、资产互换等产品，专注于逐步部署资本以建立流动性并扩大参与度[127] 问题: 关于DTCC代币化国债试点即将在Canton Network上线的影响，以及代币化交易的机会、风险和客户需求 [130] - 代币化是对市场基础设施的升级，能使结算更快、更透明，并可能实现实时24/7抵押品移动[133] - DTCC试点是将美国国债引入可信市场结构的重要一步，有助于推动更广泛的行业势头[134] - 公司通过Canton上的代币化回购活动积极参与该领域，参与者群体正在增长和多样化[135] - 公司认为执行层始终是市场最有价值的部分，代币化资产将继续通过电子工作流程进行交易，而这正是公司的核心业务[137][138] - 抵押贷款市场因其重要的结算流程可能发生变革，是公司关注的重点领域[139] - 更简化、高效的结算流程有助于更多参与者在不断变化的市场环境中蓬勃发展[140] 问题: 关于收购ICD近两年后的进展，包括交叉销售、余额状况以及产品路线图（如国债增加后） [142] - ICD表现良好，符合公司文化、战略和财务预期[143] - 第一季度ICD营收和余额创纪录，同比增长约8%，4月份的增长趋势高于第一季度[143][144] - 交叉销售的重点领域有两个：向ICD客户销售公司产品，以及将ICD产品推向公司的客户群（特别是在国际市场）[145] - 国际机会（尤其是亚洲）具有吸引力，公司已完成新加坡监管批准，并向该市场增派了销售人员[146] - 国债功能已于去年完成，交叉销售其他公司产品的核心功能也已就绪，正在与客户资金管理平台等进行整合以推动采用[147] - ICD业务具有对冲特性，在不同市场环境下（如风险规避时期或公司债券发行活跃时期）能提供平衡，增强了公司投资组合的持久性[149][150][151] 问题: 关于与Kalshi在预测市场方面的合作，具体的收入机会以及如何应对相关的监管不确定性 [153] - 目前仍处于早期阶段，但已看到势头[154] - 公司主要对金融导向的预测市场感兴趣，已看到对冲基金、系统性机构、非银行流动性提供商以及一些长线投资者的广泛兴趣[156][157] - 客户正在将预测市场、加密货币市场等非传统来源纳入其核心宏观策略，公司希望从一开始就把握这一趋势[158] - 计划在第二季度推出免费的查看器，让客户在掉期和国债旁边实时查看选定的经济和金融事件合约[159] - 下一步是提供标准化的API数据源，供客户直接接入其订单管理系统、执行管理系统和分析工作流程[160] - 监管方面存在许多头条新闻，公司将保持审慎和自律，观察事态发展[161] - 公司相信这类合作伙伴关系能带来强劲创新，并愿意继续沿着这条道路前进[162] 问题: 关于与MAXEX在美国住房抵押贷款领域的合作是否已见早期回报，以及对抵押贷款MBS交易在2026年下半年及2027年的展望 [164] - 与MAXEX的合作仍处于早期阶段，但感觉良好[165] - 合作目标是帮助扩大机构对美国住房私人信贷市场的准入[165] - MAXEX在全额贷款数字交易方面声誉良好，连接了广泛的贷款发起人和机构买家网络，在高度分散的市场中独具特色[166] - 抵押贷款市场是利率复合体中极其重要的市场，公司将继续投资于该领域[167] - 公司在该市场拥有历史领导地位，并将以此为基础进行进一步创新[168] - 抵押贷款市场活动表现良好，公司对此感到兴奋[169][170]