财务数据和关键指标变化 - 截至第一季度末，公司账面价值下降7.9%，至每股8.08美元，结合每月0.12美元的股息，当季经济回报率为-3.2% [8] - 公司经济债务与权益比率从年初的7倍上升至季度末的7.5倍，主要反映了每股账面价值的下降 [8] - 自第一季度末以来，公司账面价值已改善约2% [9] - 第一季度可供分配收益从去年第四季度的0.56美元小幅下降至0.55美元 [9] - 第一季度通过ATM（按市价发行）净筹集资金约1.34亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至季度末，公司73亿美元的投资组合包括52亿美元机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）、12亿美元机构TBA证券和9亿美元机构商业抵押贷款支持证券（Agency CMBS） [9] - 公司持有4.931亿美元无限制现金及无负担资产 [9] - 机构RMBS投资组合环比增长19%，主要得益于普通股ATM发行的收益 [19] - 公司出售了少量6.5%票息的持仓，并主要购买4.5%至5.5%票息的证券 [19] - 机构TBA证券占季度购买的大部分，其配置增加至总组合的约17% [19] - 超过80%的投资组合配置于具有某种形式提前还款保护的证券，包括超过50亿美元的特定资产池机构RMBS和近9亿美元的机构CMBS [20] - 机构CMBS头寸表现符合预期，在压力时期提供稳定性，并在整个票息范围内表现优于机构RMBS [22] - 机构CMBS的杠杆总回报率在低双位数，与低票息机构RMBS一致 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期美国国债收益率在50个基点的区间内交易，季度末收于4.32% [15] - 2年期通胀保值国债盈亏平衡通胀率从年初的约2.3%上升至季度末的约3.25%，目前低于3% [7][9] - 当前票息机构RMBS相对于5年和10年SOFR混合利率的利差在季度末接近165个基点，比年底宽25个基点，4月的优异表现使利差收窄了10个基点 [21] - 机构CMBS的风险溢价在1月份显著收窄，但在季度后半段利率波动性急剧增加的情况下表现出弹性，2月和3月仅小幅走阔 [22] - 回购市场保持稳定，融资便利，利差在窄幅区间内波动 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于机构聚焦战略，利用在机构RMBS和机构CMBS方面的核心能力 [4] - 公司受益于其全球投资管理母公司的洞察力，这些洞察力为其宏观经济、利率动态和政策发展观点提供信息 [5] - 深厚的交易对手关系增强了公司获取、融资和对冲有吸引力的投资机会的能力 [5] - 公司成功将优先股减少至总股本的不利20%以下，降低了成本并使普通股股东受益 [11] - 公司今年从按季度分红转为按月分红，以更好地与收入投资者的现金流需求保持一致 [11] - 公司认为其资本结构在行业内具有竞争力 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场环境更具挑战性，地缘政治紧张局势加剧、能源价格上涨和通胀担忧重燃导致利率波动性增加和美国国债收益率曲线整体上移 [6][7] - 短期收益率上升幅度大于长期收益率，主要反映了对近期货币政策宽松预期的回落 [7] - 进入第二季度，随着风险情绪改善和利率波动性缓和，机构抵押贷款表现良好 [9] - 地缘政治紧张局势的进一步缓解可能为风险资产提供额外支持 [10] - 从供需角度看，机构RMBS净发行量应保持可控，政府支持企业提供稳定需求，银行参与度可能增加 [10] - 更宽的利差水平为机构RMBS持仓提供了更具建设性的背景和更具吸引力的切入点 [10] - 尽管供应量高，机构CMBS继续提供有吸引力的风险调整后收益和多元化益处 [11] - 该行业的供需环境是多年来最具支持性的，需求足以吸收净供应 [25] - 充足的流动性状况提供了抵御额外市场压力的缓冲，并允许在市场改善时部署资本 [26] - 随着地缘政治紧张局势缓和及其对美国经济的影响变得更加清晰，机构抵押贷款有望表现良好 [26] 其他重要信息 - 凯文·柯林斯接任首席执行官，大卫·莱尔被任命为总裁，约翰·安扎隆退休 [3][4] - 管理层强调对纪律严明的投资管理、持续表现、强有力治理和扩大投资者参与的共同承诺 [4] - 截至季度末，公司使用利率互换和美国国债期货对冲了96%的借贷成本 [9] - 回购协议（由机构RMBS和机构CMBS投资担保）从56亿美元降至53亿美元，而对冲工具的名义总额从49亿美元增至51亿美元，对冲比率从87%升至96% [23] - 对冲组合的构成仍以利率互换为主，名义上81%的对冲是利率互换，美元久期上占65% [24] - 互换利差在季度内收窄，对业绩造成轻微阻力 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度股权发行的时机以及对未来ATM活动的看法 [28] - 公司第一季度通过ATM净筹集约1.34亿美元，发行时间在整个季度内相当稳定 [29] - 公司计划在能明显为股东带来利益时，有选择地通过ATM增发普通股，认为ATM是最高效的融资机制 [29] - 负责任的增长有助于降低每股固定成本并改善股票流动性 [29] 问题: 关于3月波动期间的投资组合决策，以及是否将未来的波动期视为交易机会或对风险承担的限制 [31] - 过去约10-11个月机构抵押贷款环境的改善，使公司更有信心认为3月的波动会过去，抵押贷款估值或利差的波动性将远低于去年4月及以往 [31] - 公司未因波动性增加而出售资产，并能够在利差走阔时进行投资 [32] 问题: TBA头寸是投资组合的结构性持仓，还是作为未来滚动进入特定现金池的临时替代品 [35] - TBA在投资组合中确实有结构性地位，目前因其吸引力，配置处于公司舒适区间的较高端 [35] - 公司的倾向是持有更多的特定资产池，因其回报曲线更持久，但目前对TBA美元滚动市场感到满意，计划在近期保持该配置 [35] - 机构TBA为投资组合提供了增加的流动性，使公司能够高效地调整杠杆 [37] 问题: 互换账簿期限有所拉长，特别是在5年期，是否主要是由于从较短期限的6.5%票息滚动到5%和5.5%所致 [39] - 互换期限的延长主要是其自身沿曲线滚动所致，而从6.5%票息转向更低票息实际上需要延长对冲期限 [39] - 这主要通过国债期货和互换的混合操作完成，公司倾向于在国债对冲中持有更多长期限头寸，而许多互换位于曲线前端 [39] 问题: 截至目前的更新后账面价值是多少 [40] - 自季度末以来，账面价值上升了约2% [40] 问题: 如何看待利差可能的波动范围以及上下行风险 [43] - 抵押贷款利差，特别是相对于互换的利差，相当有吸引力，可能看到进一步的利差收窄 [43] - 这可能来自互换利差走阔，而非抵押贷款相对于国债的利差收窄，因为从抵押贷款对国债基差看，估值公允至略微偏紧 [43] - 在抵押贷款对互换基差方面，存在一定的压缩空间 [44] 问题: 政府支持企业作为MBS后备买家的角色如何影响公司对杠杆的看法，以及下行风险降低是否必然意味着未来愿意运行更高的杠杆水平 [48] - 政府支持企业，特别是房利美，在3月份作为后备买家介入，当季为其利率保留投资组合增加了约350亿美元，目前仍有约1170亿美元的额度 [49] - 这降低了利差波动性，使公司感到更安心，因此在3月份允许杠杆率在不出售资产的情况下上升 [50] - 4月份的优异表现使杠杆率回落至更接近年初的水平，这可能是更正常的长期运行速率，公司从流动性和风险角度对此感到非常舒适 [51] 问题: 如何权衡曲线远端负互换利差更明显，使用长期互换来捕捉部分负利差，与使用国债对冲该部分曲线的流动性 [52] - 30年期曲线的互换利差为负约80个基点，而前端如5年和10年期约为负30至45个基点，从负利差角度看更具吸引力，但也带来更多利差久期 [53] - 鉴于整个曲线的抵押贷款对互换利差仍非常有吸引力，公司更倾向于通过在前端曲线（0-10年）使用互换对冲来降低互换利差波动性，而非延伸到30年 [54] - 公司持有一些30年期互换，但主要用国债期货对冲该部分期限 [54]