投资组合构成 - 公司投资组合包括机构RMBS、机构CMBS、非机构CMBS、非机构RMBS、TBA合约、美国国债和房地产相关融资安排[120] - 30年期固定利率机构RMBS占投资组合比例从2024年末的83%降至2025年中的81%，规模为42.22亿美元[131][130] - 机构CMBS占比从2024年末的15%升至2025年中的17%，规模达8.92亿美元[134][130] - 6.0%票息机构RMBS占比最高达29.8%，规模12.59亿美元，加权平均收益率5.95%[132] 宏观经济与市场环境 - 第二季度标普500指数上涨10.6%，纳斯达克指数上涨17.7%[122] - 第二季度CPI从2.4%升至2.7%，核心CPI从2.8%微升至2.9%[122] - 两年期盈亏平衡通胀率从3.3%降至2.5%，五年期从2.6%降至2.3%[122] - 第二季度月均新增就业6.4万个，较第一季度的11.1万个下降[122] - 失业率从4.2%降至4.1%[122] - 美联储将美国国债月度缩减规模从250亿美元降至50亿美元[123] - 两年期国债收益率下降19个基点至3.72%，五年期下降19个基点至3.79%[124] - 十年期国债收益率下降1个基点至4.23%，三十年期上升16个基点至4.77%[124] - 机构RMBS利差扩大，FNMA 6.0%利差从146个基点升至160个基点[126] 投资组合规模与变化 - 截至2025年6月30日，公司总投资组合规模为51.86亿美元，较2024年12月31日的54.46亿美元下降4.8%[130] - 2025年上半年MBS购买额达11亿美元，较2024年同期增加4.756亿美元[220] - 2025年上半年MBS销售额达12亿美元，同比翻倍[220] - 2025年上半年MBS销售额达12亿美元，较2024年同期增加6.217亿美元[220] 收入和利润 - 公司净利息收入在2025年第二季度为1772.9万美元，相比2024年同期的863.5万美元增长105.3%[153][168] - 利息收入在2025年第二季度为7062.4万美元，同比增长3.8%[153][157] - 利息收入在2025年第二季度为7062.4万美元，同比增长259.6万美元（3.82%）[157] - 公司2025年6月30日止六个月净利息收入3655万美元（2024年同期：1563.8万美元）[153] - 2025年第二季度净利息收入1772.9万美元，同比大幅增长909.4万美元（105.3%）[168] - 2025年上半年净利息收入增加2090万美元，投资净收益7690万美元[190] - 2025年上半年可分配收益为7823.8万美元，同比下降7.0%[201][203] - 2025年上半年可分配收益为7823.8万美元，较2024年同期的8414.1万美元下降7.0%[201][203] 成本和费用 - 利息支出在2025年第二季度为5289.5万美元，同比下降10.9%[153][166] - 利息支出在2025年第二季度为5289.5万美元，同比减少650万美元（10.95%）[166] - 融资成本在2025年第二季度为4.62%，同比下降97个基点[163][165] - 平均资金成本在2025年第二季度为4.62%，同比下降97个基点[165] - 2025年第二季度管理费支出280万美元，上半年支出580万美元[185] - 2025年第二季度管理费用280万美元，与2024年同期290万美元基本持平[185] - 有效资金成本升至2.12%（2024年同期为1.52%）[208] - 2025年第二季度有效利息费用为2426.4万美元，同比上升50.5%[208] 资产收益率与融资 - 公司平均生息资产在2025年第二季度达到50.79亿美元，同比增长4.8%[155] - 平均生息资产收益率在2025年第二季度为5.56%，同比下降5个基点[155][156] - 平均收益资产收益率在2025年第二季度为5.56%，同比下降5个基点[156] - 公司平均收益资产在2025年第二季度末达到507.89亿美元，同比增长2.31亿美元（4.78%）[155] - 2025年第二季度平均借款总额为457.76亿美元，同比增长3.26亿美元（7.66%）[163] 投资损益 - 投资净亏损在2025年第二季度为526.8万美元，相比2024年同期亏损4521.2万美元改善88.3%[153][170] - 2025年上半年投资净收益7689万美元，相比2024年同期的净亏损1.11亿美元实现显著改善[170] - 按公允价值计量的MBS投资在2025年上半年实现未实现收益8052.9万美元[172] 衍生工具损益 - 衍生工具净亏损在2025年第二季度为3091.6万美元，而2024年同期为盈利2826.2万美元[153] - 公司2025年第二季度衍生品工具净亏损3091.6万美元，而2024年同期实现净收益2826.2万美元[179][189] - 2025年第二季度利率互换衍生工具净亏损为1617万美元，上半年净亏损为6380万美元[179][181] - 利率互换在2025年第二季度产生净亏损1617万美元，六个月内净亏损6380.8万美元[179][181] - 2025年第二季度期货合约净亏损为1350.6万美元，上半年净亏损为4636万美元[179][183] - 期货合约在2025年第二季度净亏损1350.6万美元，六个月内净亏损4636万美元[179][183] - 2025年第二季度TBA衍生工具净亏损为124万美元，上半年净收益为257.3万美元[179][184] 净亏损与每股数据 - 普通股股东应占净亏损在2025年第二季度为2656.7万美元，相比2024年同期亏损1876.6万美元扩大41.6%[153] - 2025年第二季度净亏损归属普通股东2660万美元，每股亏损0.40美元[189] - 2025年上半年净亏损归属普通股东1030万美元，每股亏损0.16美元[190] - 公司2025年第二季度净亏损为2656.7万美元，同比扩大41.6%[201] - 公司2025年第二季度净亏损2656.7万美元，较2024年同期的1876.6万美元亏损扩大[201] - 2025年第二季度普通股股东净亏损2660万美元，每股亏损0.40美元[189] - 2025年上半年普通股股东净亏损1030万美元，而2024年同期实现净利润500万美元[190] - 2025年第二季度基本每股亏损0.40美元，较2024年同期扩大0.02美元[201] 现金流 - 经营现金流降至6000万美元（2024年同期为9050万美元）[219] - 衍生品合约结算消耗现金1.491亿美元（2024年同期为现金流入2630万美元）[220] - 公司融资活动在2025年6月30日止六个月使用净现金2.718亿美元（2024年同期：2.387亿美元）[221] - 公司2025年6月30日止六个月用于回购协议净还款2.581亿美元（2024年同期：1.978亿美元）[221] - 公司2025年6月30日止六个月支付股息5380万美元（2024年同期：5000万美元）[221] - 公司2025年6月30日止六个月发行普通股获得收益3820万美元（2024年同期：1940万美元）[221] - 2025年上半年经营活动净现金流为6000万美元，较2024年同期减少3050万美元[219] 融资与杠杆 - 回购协议融资余额从2025年3月末的53.55亿美元降至6月末的46.36亿美元[138] - 公司持有回购协议借款46亿美元，加权平均剩余期限24天[182] - 公司持有46亿美元回购协议借款，加权平均剩余期限24天[182] - 债务权益比维持6.5倍（2024年末为6.7倍）[215] - 债务权益比从2024年末的6.7倍降至2025年6月的6.5倍[215] - 截至2025年6月30日，公司持有49亿美元机构证券通过回购协议融资[228] - 截至2025年6月30日，公司回购协议借款余额46亿美元，加权平均剩余期限24天[228] 资本与股权活动 - 普通股每股账面价值从2024年末的8.92美元降至2025年中的8.05美元，跌幅9.8%[149] - 公司普通股每股账面价值从2024年12月31日的8.92美元下降至2025年6月30日的8.05美元，降幅9.8%[149] - 2025年上半年通过股权分销协议出售449.48万股普通股，净融资3823万美元[145] - 2025年上半年回购186,949股C类优先股，当前仍可回购519,710股[147] 利率互换合约 - 公司持有利率互换名义本金350.5亿美元，加权平均固定利率1.19%，浮动利率4.45%[181] - 截至2025年6月30日，利率互换名义金额达35.05亿美元，加权平均固定利率1.19%[181] - 2025年上半年新签利率互换名义本金7.25亿美元，终止4.85亿美元[141] - 2025年上半年新签利率互换名义本金7.25亿美元，终止4.85亿美元[181] - 2025年上半年新签利率互换名义金额7.25亿美元，终止4.85亿美元现有合约[181] - 利率互换合约净利息收入下降：2025年第二季度为2863.1万美元（同比下降33.8%）[208][212] 有效净利息收入 - 有效净利息收入下降：2025年第二季度为4636.0万美元（同比下降10.7%）[203][212] - 2025年第二季度有效净利息收入为4636.0万美元，同比下降10.7%[203][212] 现金与流动性 - 现金及等价物增至1.905亿美元（2024年同期为1.834亿美元）[219] - 公司现金及等价物截至2025年6月30日为1.905亿美元，较2024年同期增加710万美元[219] - 截至2025年6月30日，公司拥有3.029亿美元无负担投资和5940万美元无限制现金[228] 溢价/折价摊销 - 净保费摊销在2025年第二季度为35.6万美元，相比2024年同期的净折扣摊销178万美元转为负值[159][160] - 净溢价摊销在2025年第二季度为35.6万美元，相比2024年同期的净折价摊销178万美元出现显著逆转[160] 其他损益 - 公司2024年上半年未合并企业权益亏损为19.3万美元[176] 保证金要求 - 截至2025年6月30日，机构RMBS平均保证金要求（按借款金额加权）为4.5%，机构CMBS为4.9%[222] - 机构RMBS平均保证金要求（加权）为4.5%[222] - 机构CMBS平均保证金要求（加权）为4.9%[222] - 机构RMBS保证金要求区间为3%至5%[222] - 机构CMBS保证金要求区间为4%至5%[222] - 证券组合价值下降可能触发回购协议下的保证金追缴[222][223] - 贷款人拥有对质押证券价值的完全裁量权[223] 期货合约活动 - 2025年上半年新签期货合约名义本金29亿美元，终止35亿美元[142]

股票表现与市场关注度 - Invesco Mortgage Capital(IVR)近期成为Zacks平台上搜索量最高的股票之一 [1] - 过去一个月公司股价回报率为-5.1%，同期标普500指数上涨2.7%，所属REIT行业上涨2.3% [2] 盈利预测修正 - 当前季度每股收益预期0.53美元，同比下滑22.1%，过去30天预测值未变 [5] - 本财年每股收益共识预期2.23美元，同比降22.6%，预测值30天内无变化 [5] - 下一财年每股收益预期1.84美元，同比降17.5%，预测值过去30天维持不变 [6] - 公司获得Zacks Rank 3(持有)评级，反映盈利预测修正趋势 [7] 收入增长前景 - 当前季度收入预期2144万美元，同比激增185.5% [11] - 本财年收入预期8391万美元，同比增127.8%，下一财年预期1.1453亿美元，同比增36.5% [11] 最新财报表现 - 上季度实际收入1773万美元，同比增长105.2%，低于共识预期1999万美元11.31% [12] - 上季度每股收益0.58美元，同比下滑32.6%，但超预期3.57% [12] - 过去四个季度中，公司两次超越每股收益预期，一次超越收入预期 [13] 估值水平 - 公司估值指标获Zacks Value Style Score B级，显示其交易价格较同业存在折让 [17]

公司参与者 - 投资者关系由Greg Seals负责 [1] - 首席执行官为John M Anzalone [1] - 首席投资官为Brian Norris [1] 会议参与者 - 来自JonesTrading Institutional Services的Jason Weaver参与会议 [1] - 来自Citizens JMP Securities的Trevor Cranston参与会议 [1] - 来自UBS Investment Bank的Ameeta Lobo Nelson参与会议 [1] - 来自Janney Montgomery Scott的Jason Stewart参与会议 [1] - 来自BTIG的Eric Hagen参与会议 [1] 季度财报电话会议 - 会议为Invesco Mortgage Capital 2025年第二季度财报电话会议 [2] - 会议内容将被录音 [2] 会议材料 - 财报新闻稿和演示材料可在公司官网获取 [3] - 演示材料包含前瞻性声明和非GAAP财务指标 [4] - 非GAAP指标与GAAP的对账信息见附录 [4] 会议流程 - 投资者关系负责人Greg Seals开场并介绍CEO [5] - CEO John Anzalone将进行简要发言 [5]

财务数据和关键指标变化 - 二季度经济回报率为 -4.8%，包括每股0.34美元股息和每股账面价值下降0.76美元 [7] - 债务权益比率从3月的7.1倍降至6月的6.5倍 [7] - 截至7月18日，估计每股账面价值在7.99 - 8.31美元之间，自二季度末上涨超1% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 代理RMBS投资组合 - 较上一季度减少15%，出售了高息、低支付指定池 [18] - 仍专注高息代理RMBS，预计银行、海外投资者需求和抵押利率将抵消供应至年底 [18] 代理CMBS投资组合 - 二季度无新购买，但因代理RMBS组合下降，在整体投资组合中的分配从一季度末的15%增至6月30日的略超17% [20] 融资和对冲 - 回购协议从54亿美元降至46亿美元，对冲名义金额从45亿美元降至43亿美元，对冲比率从85%升至94% [21] - 约80%的对冲为利率互换，按美元久期计算，分配接近70% [22] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债收益率曲线 - 二季度变陡，两年期收益率下降16个基点，三十年期收益率上升20 - 30个基点 [11] - 二三十年利差达到近3.5年最深水平 [12] 联邦基金期货市场 - 截至6月30日，预计到年底有5 - 6次降息，比3月31日多1次，比一年前多近4次 [12] 代理抵押贷款市场 - 4月表现逊于国债，5 - 6月利率波动下降后反弹，最终本季度适度跑赢国债对冲，但因互换利差收紧，跑输互换对冲 [6] [15] [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 更倾向指定池而非TBA，因其融资更有吸引力和稳定，提前还款行为更可预测，但会在美元滚动市场有吸引力时利用机会 [16] - 继续监测代理CMBS领域，在相对价值有吸引力时增加分配，以分散代理RMBS组合风险 [20] - 管理团队关注进一步改善资本结构，以实现股东回报最大化 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期前景谨慎，但长期看好代理抵押贷款，预计高息债券需求将因估值有吸引力、利率波动持续稳定和收益率曲线变陡而改善 [8] - 对代理CMBS保持积极态度，有限的发行、强劲的基本面表现和稳定的现金流状况将为该领域提供有利支持 [8] - 金融市场自4月关税实施暂停90天后已稳定，流动性状况为潜在市场压力提供缓冲，也为投资环境改善时部署资金提供资本 [25] - 随着货币政策进一步宽松，收益率曲线将变陡，利率波动将最终进一步下降，为代理抵押贷款提供长期支持，预计商业银行、海外投资者、资金管理公司和抵押REITs的需求将增加 [25] 问答环节所有提问和回答 问题：如何看待高息RMBS的风险回报和相对价值 - 利差反映了风险，高息债券名义利差更宽，可缓冲潜在利率上升。本季度减少了30年期6.5%债券的敞口，更倾向指定池，截至季度末不持有TBA [29] [30] 问题：目前对杠杆的舒适度以及未来可能提高杠杆的情况 - 目前对杠杆水平感到舒适，利差较宽，毛ROE有吸引力，足以覆盖股息。随着美联储降息路径更明确，利率下降、抵押利差收紧时，可能会提高杠杆 [33] [35] 问题：对互换利差未来走势的看法以及与当前对冲组合的关系 - 目前约80%的名义对冲为利率互换，认为从ROE角度看，此时用互换对冲有吸引力，预计互换利差最终会扩大，随着环境正常化，将更多转向国债期货 [37] [38] 问题：对核心收益轨迹的看法以及对股息的影响 - 预计利差在较长时间内有吸引力，杠杆水平足以产生满意的收益，短期内核心收益和股息情况不会改变 [42] [44] [45] 问题：如何看待杠杆和总回报的关系，以及目前是更倾向于利差收益还是总回报 - 不同环境下情况不同，利差最宽、ROE最有吸引力时，也伴随着不确定性和利率波动增加，需在把握机会和控制风险间平衡。目前因银行未回归，显著收紧有限，更倾向将其视为利差交易，直到货币政策路径和关税影响更清晰 [50] [51] [56] 问题：美联储降息时，CMBS利差的表现以及回购市场应对利差扩大事件的稳定性 - 代理CMBS融资市场强劲，对利差扩大事件有信心。代理CMBS利差大多跟随低息代理RMBS利差，但贝塔值较低，预计美联储降息、代理RMBS利差收紧时，代理CMBS也会随之收紧 [61] [62] 问题：CMBS头寸是否为完全杠杆头寸，是否有流动性可提取 - CMBS头寸与其他长期头寸一样有杠杆 [64]

业绩总结 - 2025年第二季度每股净收入（亏损）为-0.40美元，较第一季度的0.26美元下降[8] - 每股可分配收益为0.58美元，较第一季度的0.64美元下降[8] - 2025年第二季度的股东权益为5.34亿美元，较2024年同期的4.69亿美元增加[41] - 截至2025年6月30日，公司普通股东应占净亏损为26,567千美元，而2025年3月31日为16,289千美元，2024年6月30日为18,766千美元[46] - 2025年6月30日的可分配收益为38,191千美元，较2025年3月31日的40,047千美元和2024年6月30日的42,325千美元有所下降[46] - 2025年6月30日的净利息收入为17,729千美元，较2025年3月31日的18,821千美元和2024年6月30日的8,635千美元有所下降[46] - 截至2025年6月30日，总股东权益为709.4百万美元，较2025年3月31日的759.2百万美元有所减少[47] - 2025年6月30日的总费用为4,872千美元，较2025年3月31日的4,659千美元有所增加[46] 财务指标 - 每股账面价值为8.05美元，较第一季度的8.81美元下降[8] - 经济回报率为-4.8%，较第一季度的2.6%下降[8] - 2025年第二季度的债务与股本比率为6.5倍，较第一季度的7.1倍有所改善[8] - 2025年6月30日的经济债务与股本比率为4.6亿美元，反映出公司的财务杠杆水平[47] - 2025年6月30日的经济回报率为-8.61%，计算方式为从2025年3月31日到2025年6月30日的每股账面价值变化加上每股分红[47] 现金流与投资 - 2025年第二季度未受限制现金和无负担投资为3.62亿美元[10] - 2025年第二季度指定池的年化提前还款率（CPR）为10.4%[31] - 2025年第二季度的加权平均票息为5.4%[31] - 2025年6月30日的优先股股东分红为3,297千美元，较2025年3月31日的3,341千美元有所下降[46] - 2025年6月30日的衍生工具的净实现损益为47,608千美元，较2025年3月31日的101,516千美元有所减少[46]

季度业绩表现 - 季度每股收益0 58美元 超出Zacks共识预期0 56美元 同比增长3 57% 但低于去年同期0 86美元 [1] - 上一季度实际每股收益0 64美元 超出预期0 56美元 同比增长14 29% [1] - 过去四个季度中 公司两次超出每股收益预期 [2] 收入情况 - 季度收入1773万美元 低于Zacks共识预期11 31% 但高于去年同期864万美元 [2] - 过去四个季度中 公司仅一次超出收入预期 [2] 股价表现 - 年初至今股价下跌5 5% 同期标普500指数上涨8 1% [3] - 短期股价走势将取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来展望 - 当前市场对下一季度每股收益预期为0 53美元 收入预期2144万美元 [7] - 当前财年每股收益预期2 23美元 收入预期8391万美元 [7] - 近期盈利预测修订趋势呈现混合状态 目前Zacks评级为3(持有) [6] 行业比较 - 所属REIT和股权信托行业在Zacks行业排名中位列前20% [8] - 同行业公司Ellington Credit预计季度每股收益0 21美元 同比下降41 7% 收入预期968万美元 同比增长148 2% [9]

财务数据关键指标变化-收入和利润（同比环比） - 二季度每股净亏损0.40美元，一季度每股净收入0.26美元[9] - 二季度可分配收益每股0.58美元，一季度为0.64美元[9] - 2025年第二季度和2024年同期，利息收入分别为7062.4万美元和6802.8万美元，净利息收入分别为1772.9万美元和863.5万美元[31] - 2025年第二季度和2024年同期，净收入分别为亏损2332.7万美元和亏损1346.6万美元，综合收入分别为亏损2411.6万美元和亏损1335.3万美元[33] - 2025年Q2归属普通股股东净亏损2656.7万美元，2025年Q1净利润1628.9万美元，2024年Q2净亏损1876.6万美元[45] - 2025年上半年归属普通股股东净亏损1027.8万美元，2024年上半年净利润496.4万美元[45] - 2025年Q2可分配收益为3819.1万美元，2025年Q1为4004.7万美元，2024年Q2为4232.5万美元[45] - 2025年上半年可分配收益为7823.8万美元，2024年上半年为8414.1万美元[45] 财务数据关键指标变化-成本和费用（同比环比） - 2025年6月30日总利息费用10792万美元，有效利息费用5121万美元，有效资金成本率2.15%[52] - 2024年6月30日总利息费用12097.3万美元，有效利息费用3241.5万美元，有效资金成本率1.50%[52] - 2025年6月30日净利息收入3655万美元，有效净利息收入9326万美元，有效利率差3.35%[54] - 2024年6月30日净利息收入1563.8万美元，有效净利息收入10419.6万美元，有效利率差4.06%[54] - 2025年第二季度平均盈利资产为5078921千美元，第一季度为5422552千美元，2024年第二季度为4847125千美元，2025年上半年为5249787千美元，2024年上半年为4909684千美元[60] - 2025年第二季度平均盈利资产收益率为5.56%，第一季度为5.45%，2024年第二季度为5.61%，2025年上半年为5.50%，2024年上半年为5.56%[60] - 2025年第二季度平均借款为4577566千美元，第一季度为4930237千美元，2024年第二季度为4251953千美元，2025年上半年为4752927千美元，2024年上半年为4335855千美元[60] - 2025年第二季度平均资金成本为4.62%，第一季度为4.46%，2024年第二季度为5.59%，2025年上半年为4.54%，2024年上半年为5.58%[60] 其他财务数据 - 第二季度经济回报率为-4.8%，包括每股0.34美元股息和每股账面价值下跌0.76美元[4] - 二季度末债务权益比为6.5倍，低于3月31日的7.1倍[4] - 二季度末投资组合52亿美元，含43亿美元机构RMBS和9亿美元机构CMBS，无限制现金和未抵押投资3.62亿美元[4] - 截至7月18日，每股账面价值预计在7.99 - 8.31美元之间[5] - 二季度末机构RMBS中，30年固定利率过手证券占比81.4%，机构CMO占比1.4%，机构CMBS占比17.2%[15] - 二季度末总借款46.35881亿美元，加权平均利率4.48%，剩余期限24天[16] - 截至6月30日，公司无未结算的TBAs[16] - 截至2025年3月31日，利率互换合约名义总额为36.4亿美元，加权平均固定支付利率为1.29%，浮动接收利率为4.41%，加权平均到期年限为6.4年[20] - 截至2025年6月30日和3月31日，美国国债期货空头名义金额分别为8.3亿美元和9.025亿美元[21] - 2025年6月24日宣布普通股股息为每股0.34美元，将于7月25日支付给7月7日收盘时登记在册的股东[22] - 2025年第二季度，公司通过市价发行计划出售282,750股普通股，净现金收入为220万美元[23] - 2025年第二季度，公司回购并注销96,803股C系列优先股，总成本为230万美元[24] - 截至2025年6月30日和2024年12月31日，总资产分别为54.0037亿美元和56.88034亿美元，总负债分别为46.90994亿美元和49.57305亿美元[36] - 截至2025年6月30日，债务权益比和经济债务权益比均为6.5；截至2025年3月31日，两者均为7.1[57] - 截至2025年6月30日，总回购协议和按隐含成本计算的TBAs为0美元；截至2025年3月31日为21.9万美元[58] 管理层讨论和指引 - 公司使用可分配收益、有效利息费用等非GAAP财务指标分析经营结果，应与GAAP财务指标结合分析[39] - 公司将GAAP归属于普通股股东的净收入进行调整计算可分配收益，以评估投资组合为普通股股东产生收益的能力[40] - 公司历史上至少分配100%的REIT应税收入，美国联邦所得税法要求公司每年至少分配90%的REIT应税收入[42]

财务表现 - 2025年第二季度经济回报率为-4.8%，由每股0.34美元股息和每股0.76美元账面价值下降组成 [2] - 净亏损每股0.40美元，相比第一季度每股盈利0.26美元下降0.66美元 [10] - 平均净利率从第一季度的0.99%降至0.94%，平均融资成本从4.46%升至4.62% [9] - 债务与权益比率从7.1x降至6.5x，反映公司采取更防御性策略 [3] 投资组合 - 截至2025年6月30日，52亿美元投资组合中包括43亿美元机构RMBS和9亿美元机构CMBS [3] - 机构RMBS占投资组合81.4%，加权平均收益率为5.58% [15] - 30年期固定利率转手证券中，6.0%票息占比最高达24.3% [15] - 持有36亿美元无限制现金和非抵押投资 [3] 市场环境与展望 - 第二季度初市场受4月2日关税公告影响，利率波动加剧导致风险资产抛售 [2] - 4月9日宣布暂停90天关税实施后市场开始复苏 [2] - 对机构RMBS短期持谨慎态度，但长期看好高票息证券需求 [4] - 预计机构CMBS将因有限发行和稳定现金流表现良好 [4] 资本活动 - 宣布每股0.34美元普通股股息，与第一季度持平 [22] - 通过市场计划出售282,750股普通股，获得220万美元净现金 [23] - 回购并注销96,803股C系列优先股，总成本230万美元 [24] 衍生品持仓 - 利率互换名义金额35亿美元，加权平均固定支付利率1.19% [19] - 持有83亿美元美国国债期货空头头寸，包括36亿美元10年期国债期货 [21] - 第二季度末未持有TBA衍生品，第一季度末净TBA衍生品价值-21.9万美元 [18]

行业分析 **贵金属市场动态** - 白银在贵金属牛市周期中表现优于黄金 历史数据显示1970年代黄金上涨24倍 同期白银上涨35倍[1] - 2025年白银价格已上涨30% 且仍有较大上涨空间 因金银比目前为86:1 远高于历史平均的65:1 若回归均值将带来45%涨幅[2][7] - 白银具有双重属性：既是财富储存工具 又是工业必需品（用于电子、电动汽车、太阳能等绿色能源技术）[3] **供需结构** - **供应端**： - 全球75%白银产自拉丁美洲、俄罗斯和中国 存在地缘政治风险[5] - 仅25%来自原生银矿 其余为金/铜/铅/锌矿副产品 供应对价格变化不敏感[3][4] - 近年白银供需缺口达1-2.5亿盎司 相当于全球产量的1/4[5][6] - **需求端**： - 全球脱碳趋势推动工业需求增长[3] - 货币超发和法币信用危机促使投资者转向贵金属对冲通胀[6][7] --- 公司分析（Investigator Resources） **核心资产Paris Silvers Project** - **资源量**：南澳大利亚高品位银矿 含5700万盎司白银 为全球最高品位未开发项目之一[9] - **经济性**： - 2021年预可行性研究显示项目可产生4.8亿美元自由现金流 当前银价较研究时上涨70% 若重新测算将额外增加6.5亿美元价值[13] - 正在优化可研（DFS） 计划降低运营成本（如尾矿处理方案可使OPEX减半）并扩大开采规模[14][15] - **扩展潜力**： - 位于15公里长的银矿带 钻探显示区域存在系统性矿化（如Apollo矿区8米@1260g/t超高品位）[16][17] - 新收购Athena矿区发现未充分勘探的银矿化带（5米@493g/t）[18] **财务状况与进展** - 市值4800万美元 持有500万美元现金 可支撑DFS和勘探计划[11] - 股价曾因DFS延迟误读而下跌 实际存在价值提升机会（如更低边界品位、更大矿坑设计）[12] - 西部Broken Hill矿区9月启动首轮钻探 目标金铜矿[19] **投资亮点** - 低成本高品位项目 完全受益于银价上涨[21] - 安全司法管辖区（南澳） 符合绿色能源主题[10] - 较同业估值偏低 勘探潜力尚未充分定价[20]

业绩总结 - 巴黎银矿项目的矿产资源估计为57百万盎司银和99千吨铅[35] - 2023年巴黎银矿项目的矿产资源估计为指示资源17百万吨，银含量75ppm，铅含量0.5%；推测资源7.2百万吨，银含量67ppm，铅含量0.42%[9] - 2021年可行性研究显示，项目的净现值（NPV）为2.02亿澳元，内部收益率（IRR）为48%[40] - 公司截至2025年6月30日的现金为510万澳元，市值为4850万澳元[38] 市场趋势 - 自2021年可行性研究以来，银价已上涨超过70%[41] - 预计未来银市将继续出现赤字，供应紧张[23] - 全球银需求主要来自光伏（PV）和电动车（EV），每个太阳能电池板需要约1盎司银，每辆电动车需要约2盎司银[17] 项目进展 - 公司在巴黎银矿项目的DFS（详细可行性研究）正在进行中，目标是扩大矿坑并增加银的开采量[59] - 公司在巴黎银矿项目的矿区内发现了15公里的矿化走廊，显示出巨大的潜力[11] - 公司在2025年4月与相邻的高品位银矿项目达成了合作协议，进一步增强了资源潜力[54]