伯特利 2026年第一季度业绩及业务进展电话会议纪要分析 一、 公司及行业概况 * 公司为汽车零部件供应商伯特利，主营业务包括智能电控（ADAS/EPS/EPB/WCBS）、机械制动、轻量化、机械转向等[3] * 行业背景为2026年第一季度整车行业同比下滑约20%[3] 二、 2026年第一季度经营业绩 * 营业收入26.7亿元，同比增长1.4%，在行业下滑背景下基本保持稳定[3] * 归母净利润2.69亿元，与去年同期基本持平[3] * 扣非后归母净利润同比下降约4.5%，主要受统计口径变化影响，剔除该因素后增速将超过归母净利润增速[3] * 综合毛利率为19.43%，同比提升1.5个百分点[3] 三、 产品结构与销售表现 * 智能电控产品收入占比接近50%，销量达166万件，同比增长13.4%[3] * EPB销量超100万套，同比增长12.2%[3] * ADAS销量超20万套，同比增长54%[3] * EPS销量超12万套，同比增长17.5%[3] * WCBS（线控制动）销量超33万套，同比增长2.5%[3] * 机械制动产品同比略有下降约1.x%，其中盘式制动器销量超170万件，同比下降7.4%[3] * 轻量化产品销量近350万件，收入同比增长超过11%[3] * 机械转向产品收入同比增长超过11%[3] * 在已量产的EHB产品中，1.5版本约占60%，1.0版本约占20%至20%多，其余为2.0版本[26] 四、 客户结构与市场开拓 * 国内客户表现分化：奇瑞和北汽基本持平或略有增长；吉利、长安、东风、小鹏等下降20%至30%多；广汽、理想、东风柳汽等实现较好增长[7] * 海外及合资客户增长显著：通用汽车基本持平略增；Stellantis同比增长超过90%；北美某新能源客户增长超过两倍；东风日产增长超过1.5倍[7] * 客户结构变化：Stellantis在2026年第一季度的收入已超过长安汽车，进入前五大客户之列[17] * 全球前十大车企中有八家是公司客户（除丰田和比亚迪外），中国前十大车企中有九家是公司客户（除比亚迪外）[7] * 2026年第一季度新增定点项目138个，同比增长15%，预计带来年化收入25亿元[7] * 基于此，预计2026年全年新增定点项目总额将超过100亿元，高于2025年的95亿元[7] 五、 新产品研发与量产进展 * 线控制动：1.6版本和2.1版本（降本版）将于2026年第三季度量产[8]；全国产化的2.2版本将在年内完成开发并实现小批量生产，将集成电控减震CDC控制方案[8] * EMB（电子机械制动）：已于2026年3月实现全球首批量交付，4月进入批量生产交付阶段[8]；预计2026年客户需求量为4万至8万台车，可贡献超过1亿元的收入[8]；预计2028年前有望获得国际客户项目定点[8] * 转向系统：拟于2026年下半年完成对豫北转向的并购并表，整合后转向业务规模将超过50亿元，加速底盘XYZ三向融合及线控转向落地[2][8] * 悬架系统：继奇瑞后，于2026年4月中旬获得北汽量产车型定点[8]；空气悬架和电控减震产品将于2026年第三季度左右实现量产[8] 六、 海外业务与产能扩张 * 2026年第一季度实现海外收入超过4亿元，同比增长近30%[9] * 墨西哥工厂：第一季度收入2.15亿元，同比增长超过42%，已在经营层面实现持续盈利[9]；经营层面利润率在3%至5%之间[21] * 2026年全年预算收入将超过11亿元，预计全年利润率可达5%至10%区间[21] * 预计2027年产值将达到20亿元左右，利润率有望接近国内业务水平（10%以上）[21] * 全球布局：已构建18个生产基地和8个研发中心，2025年末在德国法兰克福组建研发中心[10] * 2026年重点规划：加快墨西哥二期项目产能建设；加快摩洛哥工厂建设（计划2027年底小批量生产，2028年中批量生产）；下半年重点推进东南亚建厂技术方案，以响应奇瑞（规划年产30万辆）和吉利（规划年产50万辆）在马来西亚等地的产能布局[11] 七、 机器人业务规划 * 分两阶段推进：第一阶段围绕关节模组进行产业布局、研发和生产；第二阶段拓展至机器人其他领域，甚至考虑整机机器人[11] * 第一阶段进展：预计2026年下半年完成机器人用丝杠和电机的研发工作[12]；计划于2026年下半年实现关节模组的小批量交付[12]；正在规划设立专注于关节模组的机器人公司[12] * 投资布局：成立了2亿元的专项基金，已投资1亿元，剩余1亿元将在2026年内完成投资，主要围绕机器人及其关键零部件[13]；已完成对奇瑞旗下“末匠”3500万元的投资，并获得了其关节模组的项目定点[13] 八、 并购整合策略（豫北转向） * 并购策略方向：一是在汽车领域进行智能驾驶和汽车底盘相关的产业协同性并购；二是在新兴产业领域关注机器人或低空经济方面的投资并购机会[13] * 收购豫北转向预计从五个方面形成协同： 1. 市场层面：扩大市场份额，优化市场布局，形成更大业务规模[14] 2. 技术层面：整合技术资源，加快技术迭代与创新[14] 3. 财务层面：短期内通过规模扩大形成成本优势，提升毛利率；长期构筑规模化竞争优势[14] 4. 产品协同：促进转向系统与公司其他底盘产品在X、Y、Z三个方向上的联合开发[14] 5. 智能底盘：加速智能底盘整体解决方案的技术落地[15] * 豫北转向2025年最终审计结果略好于预期，净利率已从早期的约3%提升至约5%[23] * 预计其2026年全年收入将同比增长20%至30%左右，利润率将略高于2025年水平[23] * 预计整个交割将在2026年5月至6月完成，下半年重点推进业务、人员、产能及产品整合[24] * 整合后，公司整体转向系统年产能规模预计将接近300万套，成为国内规模最大的转向系统供应商之一[19] 九、 未来展望与发展战略 * 毛利率提升支撑因素：销售规模持续扩大；豫北转向合并后规模效应（超50亿元）降低采购成本；智能电控高毛利产品收入占比提升；线控制动降本方案（1.6/2.1版本）落地；转向业务产品升级提升单车价值量；核心零部件（丝杠、电机）自制率提升[4][5] * 费用支出：2026年第一季度研发费用占收入比例从去年同期的约4.8%提升至超过5.2%[5]；财务费用增长主要源于可转债利息计提及人民币升值带来的汇兑损失，但公司美元等外币收支基本平衡，形成对冲[5][6] * 增长指引：预计2026年全年总收入将实现20%以内的增长[27]；预计第二季度同比增长率将在20%以上[16] * 智能电控业务预计增长20%至30%[27] * 机械制动业务预计增长10%至15%[27] * 机械转向业务（不含并购的豫北）预计增长10%至15%[27] * 增长预期指收入额，销量增速可能略快于收入[27] * EMB产品展望：当前销售价格约4000元/车（含四个轮端产品本体及独立控制器，不含中央控制器）[20][21]；预计到2030年左右成本有望下降至2000元至3000元区间[20]；预计到2028年左右，EMB市场渗透率可能达到10%至15%，公司希望占据约30%市场份额[20]；当产能利用率达70%至80%时，毛利率预计在22%至30%范围[20] * 发展战略：持续推动国际化战略；加大研发投入推动新产品与技术创新；稳步进行全球产能扩建；借助资本力量寻求合适并购标的以形成产业协同；坚持提升和完善ESG治理[16] * 市场规划：目标五年内实现三百亿收入规模，其中国际市场收入占比期望达到20%至30%[16] * 股东回报：2026年计划每十股派发现金分红3.8元，并以资本公积每十股转增4.8股[16] 十、 其他重要信息 * 成本与价格压力：2026年第一季度铝锭价格从2025年的21,000-22,000元/吨上涨至25,000元/吨左右，涨幅超过20%，成本增长已反映在产品成本中[24]；与部分客户的铝锭价格联动机制存在时间滞后性，铝价上涨尚未完全传导至售价[24] * 产品毛利率变化：机械制动产品毛利率与2025年同期基本持平，而智能电控产品毛利率则同比增长了2到3个百分点[25] * 行业竞争与融合趋势：认为制动技术门槛最高，从制动向转向、悬架拓展是从高难度向相对低难度延伸，通过并购确定性更高[28]；从转向向制动拓展则不确定性较高[28]；行业趋势是向集成制动、转向、悬架等功能的底盘域控制器发展[21]