道生天合 2026年5月30日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业绩 * 公司为道生天合，主营业务包括风电叶片材料、新型复合材料、新能源汽车与工业胶粘剂、高性能电工绝缘材料[3][4] * 2025年公司实现营业收入34.96亿元，同比增长7.95%；归母净利润2.03亿元，同比增长30.88%；扣非净利润1.64亿元，同比增长21.03%[3] * 2026年第一季度营业收入6.76亿元，同比下滑19%，主要系公司主动优化业务结构，战略性收缩回款周期长、利润较薄的低效订单[3] * 2026年第一季度扣非净利润实现4.82%的正增长，经营质量稳步提升[2][3] * 公司是业内唯一绝对控股基础树脂工厂的厂商，具备显著的一体化成本与保供优势[2][19] 二、 分业务板块运营情况 风电业务 * 2025年中国风电新增装机容量超过120GW，同比增长50.33%，整机厂在手订单合计超过200GW[3] * 2025年公司风电叶片用材料出货量达14.5万吨[3] * 2025年海外出货量达到3.8万吨，同比增长101%，创历史新高[2][3][5] * 已覆盖海外五大整机厂中的三家（维斯塔斯、诺德克斯、安诺康），力争2026年内实现对剩余两家（西门子歌美飒、通用电气）的销售落地[3][13] * 在核心客户中渗透率：维斯塔斯结构胶份额约35%-40%；诺德克斯树脂份额超过50%（达50%-55%），结构胶份额约40%-45%；安诺康全球供应份额约20%[12] * 2025年，公司升级为维斯塔斯的全球战略供应商，并签订长期供货协议[5] 新型复合材料板块 * 2025年实现销量2.77万吨，同比增长32.55%[3] * 风电叶片主梁拉挤树脂市占率第一，2025年该板块综合毛利率修复至14.5%[2][3][4] * 受益于2025年国内新增风机平均单机容量达到7兆瓦以上（同比增长18%），碳纤维主梁减重经济性凸显，带动碳纤维拉挤树脂渗透率快速提升[3] * 碳纤维配套树脂毛利率显著优于玻纤配套树脂[4] * 特种碳纤维上浆剂已于2026年开始实现收入，填补国内空白[4] 新能源汽车和工业胶粘剂板块 * 2025年出货量约为9,500吨，毛利率稳定在28%左右[4][7] * 产品已在领跑汽车、丰田、上汽、安徽大众、新旺达等品牌量产供货，正与小米汽车、宁德时代、中创新航、小鹏、长安、奇瑞、北汽等推进深度认证[4] * 2026年该板块销量和销售额预计有25%至30%的增幅，并保持可观毛利率[7] 高性能电工绝缘材料板块 * 战略聚焦于220千伏以上特高压、大容量风电变压器等高附加值赛道[4] * 多款产品已通过极端环境测试及长周期带电挂网运行，通过了核心客户特变电工的认证，并与思源电气、西电集团、平高电气、中国电科院等深度合作[4] * 2025年销售额较低，销量仅为几百吨级别，预计2026年增长率很高，但销量仍在千吨级别[8] * 长期规划：未来三年内，将该业务销售额提升至6亿至8亿元规模，毛利率水平至少与新能源汽车和储能业务板块（约28%）持平[2][13] 三、 成本传导与定价 * 2026年4月1日起，公司所有产品线均实现价格上涨，覆盖风电、动力电池和储能等领域客户[4][5] * 此轮涨价幅度大约在35%至40%之间，已完全传导原材料成本上涨，部分产品利润实现超额修复[2][4][10] * 价格顺利传导的原因：1) 客户关注供应链安全，公司保供能力强；2) 原材料涨幅大，客户理解无法由材料厂独立消化；3) 终端客户（如金风科技、明阳智能、维斯塔斯、Nordex）盈利好转，对供应链成本严苛程度放松[4][5] * 国内外客户价格传导机制差异：海外客户定价更体系化，部分长协合同预设价格调整公式；国内客户更多通过商务谈判或招标[16][17] * 4月份销量较3月份上涨约55%，实现量价齐升，盈利水平大幅改善[2][5] 四、 市场前景与增长预期 海外业务 * 预计2026年海外业务销量增长在40%以上[2][5] * 核心客户经营状况大幅好转：维斯塔斯在手订单达710亿欧元；Nordex 2026年一季度盈利水平同比增长600%[5] * 海外业务毛利率维持在较高水平，因客户关注点依次是安全、质量、交付，最后才是成本[5][6] * 长期目标：到2030年海外业务销量达到10万吨以上（2026年预期销量基础上翻倍）[2][14] * 市场需求端测算：海外前五大风电主机厂合计装机量约35GW，每吉瓦约需3,500吨树脂和800吨以上胶粘剂，预计总采购量在20万吨上下[14] 国内风电市场 * 国内风电行业“内卷”现象逐步改善，整机厂及产业链盈利水平大幅改善，竞争趋于理性[6] * 公司2026年采取积极市场策略，旨在巩固并收复国内风电树脂市场领先地位[10] * 4月销量大增55%主要因市场份额回升，而非季节性影响或恐慌性备货[10] * 风电材料客户份额确定性高，一旦切换，在标段内通常不会轻易更换，对2026年全年销量展望非常乐观[11] 电工绝缘材料进口替代 * 市场空间：特高压套管年用量在千吨级别，价值和毛利率高；风电干式变压器（干变）市场体量较大，目前已有超过6,000吨市场规模（单价4万至5万元/吨），预计最终市场容量可达1.5万吨左右[12][13] * 增长点：1) 风电箱变上置带来的增量市场（一台箱变需近1吨树脂），目前国内120GW年装机量对应约2万台风机，箱变上置渗透率不足百分之十几，若提升至60%-70%将是巨大增量；2) 欧洲能源化工产业衰退（如Westlake关闭鹿特丹工厂）带来的市场机会[7][8] 五、 产能与供应链布局 * 摩洛哥基地一期规划产能约为6万吨，主要产品为风电树脂、胶粘剂及复合材料应用产品，预计2027年第一季度投产[2][8] * 摩洛哥基地意义：1) 规避欧盟对国内环氧体系征收的23%反倾销税；2) 降低对美国出口关税（从摩洛哥出口至美国关税仅为10%的基础税率）[2][8][9] * 预计2027年该基地在约九个月运营时间内，有把握实现4,000至5,000吨的销量增量[9] * 公司已与Westlake等公司在欧洲的原总代理商达成战略合作，为摩洛哥工厂进行市场前期准备[8] * 计划参加2026年9月至10月在美国举办的复合材料展，正式启动美国市场开拓[9] 六、 行业竞争格局 * 国内风电环氧树脂市场竞争格局持续优化，参与者减少[18] * 同时具备树脂和胶粘剂供应能力的主要厂商：道生天合与康达新材；树脂领域主要参与者还包括上纬新材和东方树脂；预计未来市场主要由这四家公司主导[18] * 在风电胶粘剂领域，道生天合与康达新材在国内市场占据95%至98%的份额，格局高度集中[18] * 公司是目前唯一能够规模化供应海外市场的内资厂商，预计未来三到五年内不会出现强有力的国内竞争对手，因进入海外市场需要全体系国际化能力[15] * 公司具备明显原材料配套成本优势：绝对控股自有基础环氧树脂工厂，内部采用完全一体化成本核算方式，而竞争对手多为非绝对控股收购，采用市场价折扣模式[19][20]