关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业: 硬件与网络、IT硬件/电信与网络设备、超大规模云基础设施 (AI基础设施支出相关) [1][2] * 主要讨论公司: 美国四大超大规模云服务商：谷歌、微软、Meta、亚马逊 [1][3][10] * 报告覆盖的受益公司: Amphenol, Arista, Celestica, Ciena, Coherent, Credo, Fabrinet, Flex, Jabil, Lumentum 等 [1][20] 核心观点与论据 超大规模云服务商资本支出趋势 * 四大美国超大规模云服务商在26年第一季度合计资本支出同比增长+70%至1320亿美元 [1] * 资本密集度在结构上正在加速，大多数公司提高了今年本已强劲的资本支出增长预期 [1] * 该群体整体目前指引2026年资本支出将达到7000亿美元以上（此前为6450亿美元），这意味着同比增长70%以上，或美元金额增加近3000亿美元（对比2025年增加1630亿美元，2024年增加960亿美元）[1] * 一个关键主题是，AI驱动的需求持续超过可用产能，这一动态目前正因显著的组件成本通胀（尤其是内存）而加剧 [1] 各公司具体资本支出与指引 * 谷歌: 26年第一季度资本支出环比增长+28%，同比增长+107%至360亿美元，其中约60%用于服务器，其余用于数据中心和网络设备 [3] * 谷歌: 将2026年全年资本支出指引上调至1800-1900亿美元（此前为1750-1850亿美元），这意味着同比增长100%以上，或美元金额增加近950亿美元 [3] * 谷歌: 首次提供展望，预计2027年资本支出将较2026年大幅增加 [3] * 微软: 26年第一季度资本支出环比下降-15%，但同比增长+49%至320亿美元（含租赁），其中三分之二用于短寿命资产（如GPU和CPU）[3] * 微软: 预计26年第二季度资本支出将增加至400亿美元以上（环比增长30%以上，同比增长70%以上），2026日历年资本支出将达到1900亿美元（同比增长+60%或700亿美元以上），其中分别有50亿美元和250亿美元的影响来自更高的组件价格 [3][4] * Meta: 26年第一季度资本支出环比下降-10%，但同比增长+45%至200亿美元 [10] * Meta: 将2026年全年资本支出指引上调至1250-1450亿美元（此前为1150-1350亿美元），这意味着同比增长超过85%以上，或美元金额增加近600亿美元以上 [10] * 亚马逊: 26年第一季度资本支出环比增长+12%，同比增长+77%至440亿美元 [10] * 亚马逊: 2026年全年资本支出指引基本保持不变，为2000亿美元，这意味着同比增长近+52%，或美元金额增加+680亿美元 [10] 专有芯片（定制硅）的战略重要性 * 专有芯片（定制硅）努力日益受到更多关注，成为核心竞争杠杆，管理层一致将其视为成本节约和持久利润率优势的来源 [1] * 对于亚马逊和谷歌而言，定制硅也是一个重要的第三方收入机会 [1] * 谷歌: 今年将开始确认一小部分TPU硬件收入，绝大部分预计在2027年实现 [3] * 微软: 正在使用定制硅以及英伟达和AMD的产品对其计算集群进行现代化改造 [4] * Meta: 计划推出1吉瓦以上的定制硅以及大量AMD芯片，以补充新的英伟达系统 [10] * 亚马逊: 预计定制硅每年可节省数百亿美元的资本支出 [10] 增长动力、风险与财务指标 * 尽管前期基础设施投资带来短期利润率压力，但超大规模云服务商对长期资本回报率（ROIC）仍表示高度信心 [1] * 信心支撑因素包括：不断扩大的云业务积压订单、加速的AI收入轨迹，以及共识认为主要战略风险仍然是投资不足而非过度投资 [1] * 谷歌: 云业务积压订单环比增长近一倍，达到4620亿美元，受企业AI产品强劲需求和TPU硬件销售纳入驱动 [3] * 亚马逊: 在26年第一季度，面向第三方的芯片销售（包括内部消耗为500亿美元）产生了200亿美元以上的年化收入运行率（环比增长+40%，同比增长三位数），并且客户对Tranium芯片的收入承诺已超过2250亿美元 [10] * 亚马逊: 不排除未来销售Tranium整机柜的可能性 [10] 其他重要内容 * 报告认为，美国超大规模云服务商的最新财报继续强化了对报告中覆盖的、与AI基础设施支出相关的公司的有利背景 [1] * 报告包含谷歌、微软、Meta、亚马逊自2020年第一季度至2026年第一季度的季度资本支出金额及同比变化图表 [5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18] * 报告列出了讨论的10家公司及其股票评级（均为增持，除Fabrinet为中性）和截至2026年4月29日的股价 [20]