ab 6 January 2025 Global Research US Enterprise Hardware and Networking 2025 Outlook: To AI or not to AI, that is the key question. Prefer Dell and TD SYNNEX in '25 Our top picks for 2025 are Dell and TD SYNNEX Strong AI related investments should continue in CY25 and H1:CY26 but... In 2025, we expect investors to remain focused on companies with significant exposure to AI infrastructure investments like Arista and Celestica. Our industry checks suggest data center capex should be up ~33% and 23% in CY25 an ...

行业与公司 - 行业：硬件与网络（Hardware & Networking）[1] - 涉及公司：Apple、Dell、Cisco、Coherent、Lumentum、Ciena、Fabrinet、Arista等[2][4][7][9] 核心观点与论据 1. **Apple的股票表现**：预计2025年Apple股票将表现出韧性，尤其是在iPhone 17周期中期，投资者不太可能对其高市盈率提出异议，等待Edge AI在消费设备（如智能手机和PC）中的普及[2] 2. **Edge AI的投资主题**：Edge AI将成为2025年底的核心投资主题，尽管AI基础设施的需求主要由公共云超大规模企业和NeoClouds驱动，但投资者对AI模型的扩展能力和超大规模企业的投资回报率持不确定态度[3] 3. **AI的效益衡量**：到2025年底，AI的效益仍将主要通过成本节约和效率提升来衡量，而非增量收入[3] 4. **企业AI基础设施的争论**：到2025年底，企业AI基础设施环境将更有利于硬件公司，尽管关于企业使用本地基础设施与公共云的争论仍未完全解决[4] 5. **AI相关供应商的投资者情绪**：在2025年上半年，AI相关供应商的投资者情绪可能会受到挑战，直到公司提高指引以确认盈利机会[5] 6. **股价表现的分散性**：2025年股价表现的分散性将比2024年更小，投资者将在落后股中寻找价值，并表现出对需求复苏的耐心[7] 7. **周期性市场的整合**：电信、企业和有线电视/MSO市场的周期性复苏将推动设备供应商进行市场整合，以降低成本并推动复苏[8] 8. **合同制造商的投资者青睐**：合同制造商将比OEM更受投资者青睐，因其在AI基础设施建设中具有更高的杠杆作用，且风险较低[9] 9. **关税的影响**：关税对公司的负面影响将比投资者担心的要小，尽管投资者在政策明确前仍会保持谨慎[10] 10. **自动驾驶和电动汽车技术的商业化**：自动驾驶和电动汽车技术的商业化进展将比预期更慢，电动汽车的增长前景因补贴可能取消而受到挑战[11] 其他重要内容 - **分析师认证与披露**：分析师认证了报告中的观点，并披露了可能的利益冲突[15][16] - **评级分布**：J P Morgan的全球股票研究覆盖中，49%为“增持”，38%为“中性”，13%为“减持”[20] - **法律实体与监管披露**：报告由多个J P Morgan的法律实体发布，并遵守各国的监管要求[34][36] 总结 该报告详细分析了2025年硬件与网络行业的投资机会与风险，重点关注了Apple、Edge AI、企业AI基础设施、合同制造商等主题，并提供了对自动驾驶和电动汽车技术商业化的悲观预期。报告还强调了关税影响的有限性以及投资者情绪的波动性。

行业或公司 * **行业**：数据中心互联、传输、光通信和光纤到户 * **公司**：Ciena、Coherent、Fabrinet、Calix 核心观点和论据 * **电信支出正常化**：Ciena 表示，尽管电信需求低于正常水平，但仍在从谷底回升。这支撑了其长期收入指引，预计为 8-11%。 * **电信复苏迹象**：Coherent 的电信业务正在复苏，尽管整体宏观经济放缓导致收入下降，但电信业务显示出复苏迹象。 * **数据中心互联和电信复苏**：Fabrinet 的电信业务正在增长，得益于以下因素：传统电信需求的复苏、新系统订单的持续增加以及数据中心建设推动的数据中心互联解决方案需求。 * **潜在 BEAD 变化影响不明**：Calix 对潜在 BEAD 变化的影响表示担忧，但对其回归双位数收入增长充满信心。 其他重要内容 * **J.P. 摩根证券 LLC**：该报告由 J.P. 摩根证券 LLC 提供，该公司是一家投资银行公司。 * **分析师认证**：报告中的分析师对其观点进行了认证，并声明其薪酬与该报告中的具体建议或观点无关。 * **研究范围**：J.P. 摩根证券 LLC 覆盖了多个行业和公司，包括电信、互联网、科技、医疗保健等。 * **免责声明**：报告包含免责声明，指出 J.P. 摩根证券 LLC 对报告内容的准确性、公平性和完整性不承担任何责任。

Latest NewsXi stresses adherence to "one country, two systems" as Macao SAR celebrates silver jubileeLast Updated: 2024-12-21 09:11 |XinhuaSavePrintE-mailMACAO, Dec. 20 (Xinhua) -- Chinese President Xi Jinping stressed on Friday the long-term adherence to "one country, two systems" as Macao celebrates a quarter-century of transformative success since its return to the motherland.At a televised ceremony held in a major sports venue in Macao, Xi swore in Sam Hou Fai, a 62-year-old former senior judge, as the ...

证券时报网讯，摩根士丹利将Palo Alto Networks的目标价格从446美元调整至223美元，维持增持评级。 据FactSet数据，Palo Alto Networks的平均评级为"增持"，平均目标价为419.49美元。 此次下调与其他分析师的预测形成对比，例如Wolfe Research将目标价上调至440美元，维持"跑赢大 盘"评级；Argus Research将目标价上调至443美元，维持"买入"评级。 而汇丰银行则下调评级至"减持"，目标价为291美元。 CrowdStrike和Palo Alto Networks的折扣增加了网络安全定价的压力，这可能是导致机构下调其目标价 的原因之一。 校对：王蔚 ...

核心观点 - 韩国总统尹锡悦因宣布紧急戒严令并面临叛国指控，韩国国会通过了对其的弹劾动议，弹劾动议以204票赞成通过，达到了所需的三分之二多数[1] 政治动荡时间线 - 12月3日，尹锡悦总统宣布紧急戒严令，称这是为了消除反国家势力并维护自由宪法秩序[1] - 12月4日，韩国国会投票决定解除尹锡悦总统宣布的紧急戒严令，国会议长禹元植表示总统应根据国会的决议立即解除戒严令[1] - 12月5日，韩国反对党开始向国会提交弹劾尹锡悦总统的动议，原因是他宣布了紧急戒严令[1] - 12月6日，尹锡悦总统与执政党人民力量党领袖韩东勋会面，讨论即将进行的国会弹劾投票[1] - 12月7日，韩国国会未能通过弹劾尹锡悦总统的动议，执政党人民力量党的大多数议员拒绝投票[1] - 12月8日，韩国检察官以叛国罪指控将尹锡悦总统列为嫌疑人[1] - 12月9日，韩国主要反对党民主党提交了调查尹锡悦总统涉嫌叛乱及其妻子丑闻的法案[1] - 12月10日，韩国国会通过决议，要求立即逮捕尹锡悦总统及其他七名官员，原因是上周失败的戒严令宣布[1] - 12月11日，韩国警方搜查了陷入困境的尹锡悦总统的办公室，原因是他上周宣布的戒严令[1] - 12月12日，韩国国会通过法案，任命独立顾问调查尹锡悦总统的叛乱指控及其妻子丑闻[1] - 12月13日，韩国国会提交了第二次弹劾尹锡悦总统的动议，原因是他宣布的戒严令[1] - 12月14日，韩国国会通过了弹劾尹锡悦总统的动议，赞成票204票，反对票85票，三票弃权，八票无效[1]

核心观点 - 澳门自1999年回归以来，通过“一国两制”政策取得了显著的成功，成为该政策的典范 [1][5][25] 政策背景 - “一国两制”政策是允许澳门在社会主义中国内保持其资本主义制度和生活方式的独特安排 [4] - 该政策最初由邓小平提出，旨在实现国家统一，最初针对台湾，后来在1990年代末应用于香港和澳门 [4] 政治与治理 - 澳门的成功归因于其与中央政府的紧密关系、高效的政治体系、快速的经济增长、生活水平的显著提高以及多元族群的和谐共存 [6] - 澳门与中央政府的关系密切，受益于“一国”框架下的资源和战略机会 [7] - 中央政府支持澳门的土地填海计划，并授予其85平方公里周边水域的行政管理权 [9] - 澳门在2009年完成了国家安全立法，并在2021年成功举行了第七届立法会选举，体现了对中央政府总体管辖权的忠实维护 [11] - 澳门建立了一个高效的政治体系，其中行政长官发挥主导作用，行政、立法和司法权力相互制衡，但以合作方式运作 [13] 经济发展 - 自1999年以来，“一国两制”政策推动了澳门的快速经济增长，2023年人均GDP较1999年增长了四倍多，达到约70,000美元 [20] - 澳门利用“两制”的优势，保留了资本主义制度的益处，包括更开放的经济模式和繁荣的娱乐休闲产业，特别是博彩业 [18] - 澳门政府大力投资于高质量住房、医疗和教育的可及性和可负担性，使澳门成为一个更安全的地方 [21] 社会与文化 - 澳门是一个多元文化和多族群共存的城市，历史中心被列为联合国教科文组织世界遗产 [28] - 澳门人民在工作与生活之间表现出更平衡的态度，吸引了越来越多的游客 [31] - 澳门在跨文化交流方面一直处于前沿，但很少发生冲突 [30] 未来展望 - 澳门将继续积极参与粤港澳大湾区的发展，并推进横琴的建设 [25] - 澳门将巩固其作为中国与葡语国家合作的关键平台的地位 [26] - 澳门的成功不仅是其当前的成就，更是一个新的起点和起点 [33]

关于中国5G - 5G - A网络升级及相关规划 - 中国已公布数据基础设施建设的草案指南包括将5G网络升级为5G - A标准并推动6G相关研发创新 [1] - 中国将平衡东部中部和西部地区国际通信网关的部署并扩大国际海底和陆地电缆信息通道还将建立天地一体的卫星互联网 [1] - 指南旨在促进大规模低成本安全的数据自由流动鼓励行业和地区探索区块链等新技术基础设施为集中和分散交易提供低成本高效可靠的数据传输环境 [1] - 中国将追求合理的计算资源布局加速通用计算力智能计算力和超级计算力的绿色发展与协调 [1] - 计划加强新兴网络技术的创新应用优化网络计费方法降低东西部地区间数据传输成本 [1] - 5G - A网络在速度延迟连接规模和能耗方面优于当前5G网络下载峰值数据速率达10吉比特每秒上传达1吉比特每秒具有毫秒级延迟和低成本物联网连接北京上海等城市已在部分地区提供5G - A网络服务 [1]

J P M O R G A N Table 1: US economic forecasts North America Economic Research 19 November 2024 2025 US Economic Outlook: Yes, there are two paths • The election has sparked dueling boom-bust narratives on the path ahead • There are now upside risks to growth from deregulation and tax cutting and downside risks from tariffs and general policy uncertainty • But one shouldn't lose sight of the business cycle, which has been performing well • We look for only a mild downshift in growth in 2025 to 2%, with a sm ...

一、涉及公司与行业 - **涉及公司**：Accelink、HG Tech[1][8] - **涉及行业**：光学网络（Optical Networking）[1] 二、核心观点与论据 （一）EML供应紧张情况 - **核心观点**：EML供应紧张状况将持续到2025年[2] - **论据**：Accelink表示EML（收发器中的激光组件）供应仍然是收发器制造商发货的关键制约因素，这一制约导致发货量落后于客户需求，为应对此情况，Accelink一直在努力从外部供应商获取2025年的EML供应，并提高内部EML产量，但内部生产耗时且明年不太可能贡献很大份额[2] （二）Accelink自身产能情况 - **核心观点**：Accelink认为其产能足够但组件供应是关键瓶颈[3] - **论据**：Accelink于2024年7月建立新设施并安装设备，目前正在提高利用率和产量水平，其认为每月几十万单位的产能足以满足需求，但组件供应（如EML）是关键瓶颈[3] （三）中国收发器需求与发货情况 - **核心观点**：中国收发器需求增长将持续到2025年，但当前发货滞后于需求增长[4] - **论据**：Accelink指出中国收发器客户需求接近1000万单位（主要是400G），但由于组件限制，当前发货和供应无法完全满足需求，2024年的部分需求将推迟到2025年[4] （四）中国市场竞争情况 - **核心观点**：随着供应商产能扩张，中国市场竞争将加剧[4] - **论据**：供应商在2024年扩大了产能，这可能导致2025年中国市场竞争加剧，根据Accelink的说法，这可能会导致价格下降[4][6] （五）中国电信运营商对产品的影响 - **核心观点**：中国电信运营商的400G长距离光网络建设将增加对Accelink产品的需求[7] - **论据**：Accelink指出中国电信运营商构建400G长距离光网络将增加对其光纤放大器、相干收发器、WSS（波长选择开关）和Demux/mux设备等产品的需求，这与美国相干收发器制造商的近期声明一致[7] （六）HG Tech相关情况 - **核心观点**：Accelink的情况与HG Tech有相似之处，HG Tech面临竞争加剧风险[8] - **论据**：Accelink与HG Tech是同行，都生产主要服务于中国本地市场的400G/800G光学收发器，Accelink关于需求强劲和EML供应紧张的评论与HG Tech一致，但Accelink强调的潜在竞争加剧仍然是需要监控的关键风险[8] （七）HG Tech投资观点 - **核心观点**：看好HG Tech，给出买入评级[9] - **论据**：HG Tech正在向高端光学收发器（800G和400G相干模块）扩张，这将推动利润率提高并加速2024 - 2026年的净利润增长，其当前估值处于2024 - 2025年市盈率历史交易区间的低端，具有吸引力，未来关键的催化剂将是HG Tech的800G和400G产品的进展[9] （八）HG Tech目标价格与风险 - **核心观点**：12个月目标价为人民币56元，存在一些下行风险[10] - **论据**：目标价基于26倍的2025年预期市盈率，下行风险包括400G/800G光学收发器发货量增长缓慢、利润率低于预期、地缘政治紧张和供应链中断[10] 三、其他重要内容 - **评级分布情况**：全球范围内，买入（Buy）、持有（Hold）、卖出（Sell）评级分别占49%、34%、17%；在投资银行关系方面，买入、持有、卖出评级分别占63%、57%、40%[12] - **GS因子概况**：介绍了高盛（Goldman Sachs）因子概况的计算方式，包括增长（Growth）、财务回报（Financial Returns）、倍数（Multiple）和综合（Integrated）四个关键属性，不同属性基于不同的指标计算，且计算方式因财政年度、行业和地区而异[14] - **并购排名情况**：在全球覆盖范围内，使用并购框架对股票进行评估，根据定性和定量因素为公司分配1 - 3的并购排名，1代表成为收购目标的高概率（30% - 50%），2代表中等概率（15% - 30%），3代表低概率（0% - 15%），对于排名1或2的公司，会将并购成分纳入目标价格，排名3则不纳入[15] - **量子数据库**：介绍了高盛的量子（Quantum）数据库，可用于深入分析单个公司或进行不同行业和市场公司之间的比较[16] - **披露相关内容** - **HG Tech评级相关披露**：HG Tech的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的，同时列出了众多相关公司[17] - **公司特定监管披露**：对于Accelink Technologies和HG Tech没有特定的公司披露，还介绍了高盛全球投资研究覆盖的股票评级分配情况以及投资银行关系[18] - **其他监管披露**：包括美国法律法规要求的披露（如所有权和重大利益冲突、分析师薪酬、分析师担任公司高管或董事情况、非美国分析师相关规定等），以及其他司法管辖区（澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等）要求的额外披露内容[20][21][22] - **评级、覆盖范围及相关定义**：解释了买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）评级的确定方式，总回报潜力、价格目标、覆盖范围等概念，以及未评级（Not Rated）、评级暂停（Rating Suspended）、覆盖暂停（Coverage Suspended）、未覆盖（Not Covered）、不可用或不适用（Not Available or Not Applicable）、无意义（Not Meaningful）等情况的定义[23] - **全球产品与分发实体**：介绍了高盛全球投资研究为全球客户生产和分发研究产品的情况，以及在不同国家和地区的分发实体[24] - **一般披露内容**：研究基于当前可靠的公开信息但不保证准确完整，高盛有多种业务关系可能影响研究，销售人员等可能提供与研究意见相反的市场评论或交易策略，分析师可能讨论影响股票市场价格的交易策略但不影响基本评级，还提及了投资相关的风险、不同服务水平、研究报告的分发等内容[26] - **版权与使用限制**：2024年高盛版权所有，用户仅可自用相关信息，未经书面同意不得转售、反向工程、用于开发指数、创建衍生作品或商业产品、向第三方发布等[27]