涉及的公司与行业 * 公司：寒武纪科技股份有限公司 (Cambricon Technology Corporation)，股票代码 688256.SS / 688256 CG [1][5] * 行业：大中华区科技半导体行业 (Greater China Technology Semiconductors) [5] 核心财务表现与运营状况 * 2026年第一季度营收为人民币28.9亿元，环比增长53%，同比增长160%，超出摩根士丹利及市场普遍预期，主要得益于MLU590产品的强劲出货 [1] * 2026年第一季度预付款项环比激增155%至人民币19亿元，由新获得的芯片生产订单支撑 [1] * 2026年第一季度库存从2025年第四季度的人民币49亿元下降至人民币45亿元 [1] * 毛利率为54.3%，略低于2025年第四季度的54.8% [7] * 归属股东净利润达到人民币10.3亿元，环比增长123%，同比增长185%，超出预期，主要得益于营收强劲和经营杠杆效应 [7] 核心观点与投资论据 * 重申“超配”评级，认为国内人工智能计算需求保持韧性，同时公司的国内供应能力持续改善，使其能够充分匹配市场需求并获取国产替代红利 [2] * 根据行业调研，寒武纪在中芯国际的生产已逐步稳定，预计从2026年第二季度开始出货将有显著提升 [1] * 目标价为人民币1,588.00元，较2026年4月29日收盘价人民币1,416.63元有12%的上涨空间 [5] * 对行业观点为“有吸引力” [5] 财务预测与估值 * 盈利预测：预计2026年、2027年、2028年每股收益分别为人民币14.5元、22.5元、31.9元 [5] * 营收预测：预计2026年、2027年、2028年净营收分别为人民币209.44亿元、331.86亿元、442.56亿元 [5] * 估值模型关键假设：股权成本为8.4%，中期增长率为16%，永续增长率为6.0% [9] 潜在风险 * 上行风险：人工智能需求强于预期、云服务提供商订单加速、本土化进程加速 [11] * 下行风险：产能和良率限制、客户集中风险、技术迭代速度放缓 [11] 其他重要信息 * 报告提及了美国第14105号行政命令，提醒美国人士注意相关交易限制 [3] * 报告包含大量关于摩根士丹利利益冲突、评级定义、监管披露及全球分发范围的标准化声明 [4][6][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][46][48][49][50][51][52][53][54][55][56][58][59][60][61][62][63][64][70][71] * 截至2026年3月31日，摩根士丹利持有覆盖范围内多家公司（包括中芯国际等）1%或以上的普通股 [17][20][22] * 报告末尾列出了分析师覆盖的大中华区科技半导体行业公司及评级清单 [65][66][69]