行业与公司 * 涉及的行业主要为**人工智能（AI）与信息技术应用创新（信创）**，具体涵盖**国产算力（包括AI芯片、算力租赁）** 和**信创大模型**领域[1][3][4][5] * 涉及的**公司**包括： * **算力硬件**：禾盛新材、寒武纪、海光信息、沐曦股份[3] * **算力租赁**：宏景科技、协创数据、盈峰环境、利通电子[4] * **信创大模型**：科大讯飞[5] * 提及的被制裁**中国实体**包括：华为、商汤、旷视、中芯国际、海康威视及部分中国高校和科研机构[2] 核心观点与论据 1. 外部技术封锁加剧，AI信创战略重要性提升 * **观点**：美国从企业、政府到学术机构正多层面加强对中国的AI技术封锁，凸显了“十五五”期间发展**AI信创**（自主可控）的极端重要性[1] * **论据**： * 美国AI三巨头（OpenAI、Anthropic、Google）主力模型闭源，并罕见合作封杀中国厂商的“蒸馏”技术[1] * 美国国会提出《MATCH Act》，旨在继芯片管制后，在**半导体制造设备**出口及存量设备售后服务层面实施新一轮更严封锁[1] * 全球顶级AI学术会议NeurIPS背后的基金会禁止多家中国领先科技企业及学术机构参与[2] 2. 国产算力替代加速，AI CPU迎来发展机遇 * **观点**：“十五五”期间国产算力将实现**规模扩张**与**替代提速**双轮驱动，且随着智能体时代到来，**AI CPU**（强调度能力）将迎来黄金发展期[3] * **论据**： * “十五五”期间，中国算力基础设施总规模将突破**3万亿元**，是“十四五”时期的**三倍**[3] * 政府主导的数据中心国产化率要求：整体超**60%**，新建项目要求达**80%** 以上；互联网厂商自建算力中心国产占比达**30%-40%**[3] * 预计到2026年底，国产算力在推理场景占比再增**15**个百分点，训练场景增**5**个百分点[3] 3. 算力租赁商业模式革新，行业盈利水平有望提升 * **观点**：算力租赁是高景气赛道，其核心变革在于**商业模式**从“裸算力出租”升级为与模型厂商进行**Token收入分成**，这将提升行业盈利能力和估值体系[4] * **论据**： * Token资源稀缺，大厂为保障模型稳定运行，主动与算力厂商分成[4] * 行业净利率有望从**15%** 提升至**20%** 以上[4] 4. 信创大模型是核心基础设施，特定市场空间广阔 * **观点**：大模型作为国家关键基础设施必须自主可控，在**党政机关、央国企**的AI应用市场空间广阔，其中**科大讯飞星火大模型**占据市场主导地位[5] * **论据**： * 党政机关、央国企的AI应用明确要求使用信创大模型[5] * 科大讯飞星火大模型在2024及2025年央国企市场份额中标金额断档第一，是**目前唯一全国产算力大模型**[5] 其他重要内容 * 报告将**AI信创**明确列为“十五五”期间的重要内容[1] * 报告给出了具体的**投资标的推荐**，分为“重点推荐”和“其他推荐”两类[3][4][5] * 提及**五部门在2026年4月发布了一份政策文件**（链接未完全显示），推动讯飞信创大模型在政务数智化到教育普惠化等领域全面落地[5]

行业月度报告 · 半导体行业 半导体行业景气上行，封测环节布局加速 2026 年 4 月 12 日 核心观点 半导体 推荐 维持 分析师 高峰 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ：010-8092-7671 ：gaofeng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 钟宇佳 ：zhongyujia_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080002 相对沪深 300 表现图 2026-4-10** 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 2025-04-10 2025-05-10 2025-06-10 2025-07-10 2025-08-10 2025-09-10 2025-10-10 2025-11-10 2025-12-10 2026-01-10 2026-02-10 2026-03-10 2026-04-10 电子 沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ...

文章核心观点 - “科特估”理念旨在推动中国科技资产价值重估，其核心任务是通过制度创新打通“科技赋能产业、资本滋养科技、产业反哺资本”的闭环，并在“十五五”新时期肩负起“重塑投资理念”与“重塑估值体系”两大历史使命，以服务于国家战略和科技安全 [1][7] 科技安全成为估值革命核心驱动力 - 科技安全已上升为国家安全的战略核心，主导人工智能、量子、半导体、生物医药、空天科技、新能源等核心科技的经济体将主导未来国际格局 [2] - 构建自主可控产业链、打破“卡脖子”局面的科技企业被视为国家战略安全的“长期兜底资产”，其估值无法用短期利润衡量，应从“国家安全”高度给予溢价 [3] - 在全球大国竞争深水区，自主可控科技产业是国家战略资产配置的关键组成部分，是信息时代国家安全的核心支撑 [2] 政策支持与资本市场实践 - 中国资本市场推出一系列举措支持科技强国：2024年4月新“国九条”、2024年6月“科创板八条”、科技十六条、“并购六条”、2025年6月科创板“1+6”措施并设科创成长层 [4] - 政策效果显著：截至2025年底，科创板新增产业并购超160单；全市场披露重大资产重组超200单；科创成长层已有38家企业覆盖人工智能、商业航天、生物医药等领域 [4] - 科创板作为核心载体，截至2025年底上市公司达600家，总市值突破10万亿元，其中12只股票市值超1000亿元，合计市值约3.3万亿元；七成企业获评国家级专精特新“小巨人”或制造业单项冠军；集成电路领域超120家企业覆盖设计、制造、封测全链条 [5] - 科创综指2025年全年涨幅达46.3%，显著跑赢市场主要宽基指数；科创板相关ETF总规模约3500亿元，产品数量达125只，是2024年底的3倍 [6] “科特估”的双重重塑使命 - 重塑投资理念：引导市场走向符合国家战略的“价值投资”长期理念，培育“耐心资本”，鼓励投资者告别非理性炒作，投资于符合国家战略的高科技产业，实现国家战略、产业发展与投资者长期共赢 [7] - 重塑估值体系：改变盲目照搬西方传统估值方法的理念，逐步构建以“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”为目标的社会主义估值体系 [7] - “十五五”时期，“科特估”路径将围绕自主可控构建完整科技生态，核心发展方向是建立与长期慢牛相匹配的定价机制，引导估值中枢稳定在合理区间 [7] 算力领域的生态化发展案例 - 我国在算力领域展开系统性布局：寒武纪与摩尔线程、沐曦等形成协同互补格局，打造自主可控算力底座；“东数西算”“算力浦江”等工程创造广阔应用场景；科创板配套机制引入国家AI产业基金及地方国资，鼓励自研架构生态培育 [8] - 布局成效显著：产业端打破国产GPU全球份额不足5%的困境，从单点突破转向集群竞争；资本端树立未盈利硬科技企业上市标杆，引导社会资本向战略赛道聚集；安全端降低对海外GPU依赖，对冲外部出口管制风险 [8] - 生态化发展模式为“科特估”新增估值逻辑：企业在安全生态中的不可替代性与协同价值，应获得超越技术价值的额外估值 [8] “科特估”五维估值体系解析 - 安全溢价：给予拥有打破“卡脖子”局面、构建自主可控产业链能力和保障生产力安全的科技企业，位于第一优先级，例如寒武纪从持续亏损到实现盈利的估值重塑 [9] - 战略溢价：考虑未来产业成长性，是对国家战略产业长期增长潜能的定价，2025年以来外资机构布局国产AI赛道及超40亿美元双币基金募集推动“科特估”体系与国际接轨 [10] - 长期溢价：通过社会主义制度优势给予国产替代产业跨周期的长期价值认可，例如社保基金大幅提升科技板块配置，截至2025年三季度末重仓TMT板块期末市值超469亿元，创历史同期新高，较2024年同期增长近61% [10] - 新技术溢价：围绕自主可控程度、研发成就与技术路径展开评估，关键指标包括研发投入占比、专利数量与质量、核心技术突破等 [11] - 新经营溢价：体现科技成果转化的商业化潜力，涵盖政府采购背书、产业趋势与市场空间三个层面 [11]

计算机行业动态报告 "龙虾"深度：Token"通胀"谁受益？一"芯"二"模"三"云" glmszqdatemark 从聊天机器人到"会主动执行"的 Agent 智能体。OpenClaw 的出圈代表着 Agent 真正从"仅会回答"走向"会主动执行"，其核心价值在于让 AI 具备 7×24 小时 在线、自主拆解任务、调用工具、读写文件、跨平台调度和闭环交付的能力，AI 开始从对话助手升级为真正可落地的"数字员工"。我们预计，这意味着互联网和 企业 IT 的计费逻辑正从过去的流量、时长和入口竞争，转向 Token 消耗、执行完 成度、安全治理、审计追踪和资源供给计费。 "龙虾"爆火启示 Token 需求"通胀"受益方向。"龙虾"的爆火预示在 Agent 时代 Token 需求的非线性增长，或直接带来超预期的 AI 算力需求与大模型的调 用需求，同时云厂商也不再只是卖算力，而是开始争夺 Agent 的部署入口、模型 分发权和后续扩容权。我们预计，Agent 的持续运行会显著放大 Token 消耗、联 网搜索、状态存储、长连接和多步推理需求，进而带动芯片、模型、云平台三个层 面的系统性重估。 一"芯"：寒武纪、海光信 ...

基金表现与业绩 - 富国创新科技混合A于4月9日最新净值上涨3.09% [1][2] - 该基金自2016年成立以来累计收益为277.00% [1][2] - 基金今年以来收益为31.96%，近一月收益为22.96%，近一年收益为247.15%，近三年收益为118.17% [1][2] - 近一年，该基金在同类8175只基金中排名第22位 [1][2] 基金概况与基准 - 富国创新科技混合A成立于2016年6月16日 [1][2] - 基金的业绩比较基准为中证TMT产业主题指数×60% + 中证全债指数收益率×40% [1][2] 基金经理信息 - 该基金现任基金经理为罗擎 [1][3] - 罗擎自2025年7月15日开始管理该基金，任职期内收益为125.45% [1][3] 基金持仓分析 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股集中投资于科技及通信硬件领域 [1][4] - 第一大重仓股为中际旭创，持仓占比9.88%，持仓市值5.43亿元 [1][4] - 第二大重仓股为新易盛，持仓占比9.41%，持仓市值5.17亿元 [1][4] - 第三大重仓股为东山精密，持仓占比7.71%，持仓市值4.23亿元 [1][4] - 第四大重仓股为天孚通信，持仓占比6.84%，持仓市值3.76亿元 [1][4] - 第五大重仓股为沪电股份，持仓占比6.65%，持仓市值3.65亿元 [1][4] - 第六大重仓股为寒武纪，持仓占比6.42%，持仓市值3.53亿元 [1][4] - 第七至第十大重仓股依次为世运电路、仕佳光子、东芯股份、嘉元科技，持仓市值在1.72亿元至2.42亿元之间 [1][4]

上证50ETF华夏（510050）开盘表现 - 4月9日，上证50ETF华夏（510050）开盘下跌0.47%，报2.964元 [1] - 其重仓股开盘表现分化：贵州茅台和长江电力、工商银行开盘涨跌幅为0.00%，中国平安下跌0.76%，紫金矿业下跌1.82%，招商银行下跌0.35%，兴业银行下跌0.27%，寒武纪下跌0.34%，中信证券下跌0.89%，恒瑞医药下跌0.92% [1] 上证50ETF华夏（510050）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为上证50指数，管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为徐猛 [1][2] - 自2004年12月30日成立以来，该产品累计回报为410.73% [1][2] - 截至4月9日，该产品近一个月的回报为-2.93% [1][2]

上证50ETF建信（510800）市场表现 - 4月9日，上证50ETF建信（510800）开盘下跌0.95%，报1.360元 [1] - 该ETF自2017年12月22日成立以来，累计回报率为37.40% [1][2] - 该ETF近一个月回报率为-2.88% [1][2] 上证50ETF建信（510800）重仓股开盘表现 - 贵州茅台开盘涨0.00%，长江电力开盘涨0.00%，工商银行开盘涨0.00% [1] - 中国平安开盘跌0.76%，紫金矿业开盘跌1.82%，招商银行开盘跌0.35% [1] - 兴业银行开盘跌0.27%，寒武纪开盘跌0.34%，中信证券开盘跌0.89%，恒瑞医药开盘跌0.92% [1] 上证50ETF建信（510800）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为上证50指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为建信基金管理有限责任公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为薛玲 [1][2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1] 报告核心观点 * 全球算力芯片行业正经历深刻重构，竞争焦点从单一制程性能转向“专用架构+软件生态+能效效率”的系统级较量 [3] * 美国持续收紧先进芯片出口管制，叠加全球AI资本开支向头部云厂商集中，加速了算力供应链的地缘割裂，各国纷纷押注自主生态以突破CUDA垄断 [3] * 中国厂商正通过多路径突围构建自主生态，力图在训练与推理双赛道实现非对称突破，支撑国家算力安全 [6] 全球及中国集成电路市场概览 * 全球集成电路市场规模从2003年的1,399.6亿美元增长至2024年的5,395.1亿美元，预计2025年将升至6,778.5亿美元 [7][9] * 中国集成电路市场规模从2010年的1,424.0亿元增长至2024年的14,037.0亿元，年均增速超17%，预计2025年将达16,935.0亿元 [11][13] 算力的核心地位与政策环境 * 算力是驱动生成式AI突破和数字经济发展的关键底座，依托GPU/TPU等专用芯片与云边协同架构，支撑大模型从千亿到万亿参数的训练与推理 [16][18] * 美国对华AI芯片管制政策持续演变，从全面禁售转向对部分高性能芯片（如H200）进行“逐案审查”，凸显中美算力博弈长期化 [21] * 2025年中国国家层面密集出台政策，全链条支持计算加速芯片研发与应用，加速构建自主可控的智能算力生态 [27][29] 全球与中国算力规模及结构 * 全球算力总规模（FP32等效）从2021年的615 EFLOPS跃升至2030年预计的20 ZFLOPS（即20,000,000 EFLOPS），智能算力占比从37.7%升至94.1% [32] * 中国算力总规模（FP32）从2021年的202.9 EFLOPS增至2030年预计的3,639.9 EFLOPS，增长约17倍，智能算力占比升至94.6% [36] * 中国算力目前支撑全球40%以上大模型研发，在用标准机架数从2021年的230.6万架扩至2030年预计的4,138.3万架 [36] AI加速芯片市场规模与格局 * 全球AI加速芯片市场规模从2021年的91.7亿美元扩张至2030年预计的7,300亿美元 [41] * 全球市场中，GPU凭借生态与性能优势占据主导地位，其份额从73%提升至82% [41] * 中国AI加速芯片市场规模从2021年的38.9亿美元增至2025年的249.1亿美元，预计2030年将超1,121亿美元 [45] * 2025年全球数据中心GPU市场中，英伟达预计占据79%份额，AMD占7% [49] * 2025年全球独立显卡市场，英伟达份额维持在92–94% [49] 中国AI芯片厂商竞争格局与技术路径 * 中国AI芯片市场呈现“华为与英伟达双雄并立、多元技术路线并进”格局 [6] * 华为昇腾910B在整型算力上领先，寒武纪MLU590以1,280 GB/s显存带宽突出，昆仑芯专注推理场景优化，摩尔线程与沐曦则发力通用GPU（GPGPU） [6] * 头部厂商正加速构建涵盖芯片、驱动、编译器与框架的全栈软硬件生态 [6]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][21][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 报告核心观点 * 在AI大模型训练与推理需求爆发的推动下，全球算力芯片行业正经历深刻重构，竞争焦点从单一制程性能转向“专用架构+软件生态+能效效率”的系统级较量 [3] * 美国持续收紧先进芯片及制造设备出口管制，叠加全球AI资本开支向头部云厂商高度集中，加速了算力供应链的地缘割裂，各国纷纷押注自主生态以突破CUDA垄断 [3] * 报告深入对比华为、寒武纪等厂商的战略差异，重点评估国产GPU在推理市场规模化落地与训练芯片生态破局的可行性，通过剖析商业模式变迁、生态壁垒高度及“非对称创新”机会提供战略参考 [3] 全球及中国集成电路市场 * 全球集成电路市场规模从2003年的1,399.6亿美元稳步增长，2024年达5,395.1亿美元，同比增长逾25%，预计2025年将升至6,778.5亿美元 [7][9] * 自2017年起，在人工智能、5G通信、云计算等新兴技术驱动下，集成电路产业进入新一轮高速增长周期，2024年市场强势复苏，AI芯片、高性能计算和先进制程需求呈爆发式增长 [9] * 中国集成电路市场规模从2010年的1,424.0亿元持续增长至2024年的14,037.0亿元，年均增速超17%，预计2025年将达16,935.0亿元 [11][13] * 2017年以来，在“中国制造2025”、“信创”等国家战略及AI、5G、新能源汽车等新兴应用场景推动下，中国集成电路市场进入高速增长期，2021年市场规模迈过万亿元大关，2024年同比增长约16.6%至14,037.0亿元 [13] AI算力发展趋势与市场规模 * 算力是驱动生成式AI（AIGC）和数字经济发展的关键底座，依托GPU/TPU等专用芯片与云边协同架构，支撑大模型从千亿到万亿参数的训练与推理 [16][18] * 2021至2030年，全球算力总规模（FP32等效）将从615 EFLOPS跃升至20 ZFLOPS（即20,000,000 EFLOPS），扩张超32倍，其中智能算力占比从37.7%升至94.1% [4][32] * 同期，中国算力总规模（FP32）将从202.9 EFLOPS增至3,639.9 EFLOPS，增长约17倍，智能算力占比从76.5%提升至94.6%，目前支撑全球40%以上大模型研发 [4][36] * 2021至2030年，全球AI加速芯片市场规模将从91.7亿美元扩张至7,300亿美元，GPU凭借生态优势主导市场，占比从73%提升至82% [4][41] * 2021至2025年，中国AI加速芯片市场规模从38.9亿美元增至249.1亿美元，预计2030年将超1,121亿美元，2025–2030年复合增长率约35% [45] 行业竞争格局与厂商动态 * GPU凭借高ALU密度与高带宽显存成为AI算力核心，其性能由核心数、频率、显存容量、带宽等指标综合决定，由NVIDIA主导、AMD追赶，形成以高性能计算为核心的全球格局 [5] * 2025年全球GPU市场高度分化：在数据中心GPU市场中，英伟达预计占据79%份额，AMD占7%；在独立显卡市场，英伟达份额维持在92–94% [49] * 中国AI芯片市场呈现“华为与英伟达双雄并立、多元技术路线并进”格局，华为昇腾910B在整型算力上领先，寒武纪MLU590以1,280 GB/s显存带宽突出，昆仑芯、摩尔线程与沐曦等厂商分别专注推理优化或通用GPU（GPGPU） [6] * 五家头部中国厂商正加速构建涵盖芯片、驱动、编译器与框架的全栈软硬件生态，力图在训练与推理双赛道实现非对称突破 [6] 政策与地缘政治环境 * 2022年以来，美国对华AI芯片管制持续收紧，从全面禁售转向2026年对H200等芯片实施“逐案审查”，政策在技术封锁与商业压力间寻求平衡，凸显中美算力博弈长期化 [21] * 受美国持续技术管制影响，中国非GPU加速服务器占比反超至57%，倒逼中国加速构建自主可控的智能算力体系 [4] * 2025年，国家层面密集出台多项政策，系统性强化对计算加速芯片及智能算力基础设施的支持，将AI芯片作为发展新质生产力的核心支撑 [27][29]

投资评级 - 报告对寒武纪维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为，AI正从“卖算力”转向“卖Token”，市场空间全面打开，同时国产高端可用AI芯片持续供不应求，且下半年边际有望进一步扩大，供需景气确定性高 [2] - 公司作为国产AI芯片龙头，技术壁垒深厚，客户生态稳固，有望持续受益于国内大厂AI资本开支的增长和国产化浪潮 [2][11] 2025年业绩表现 - 2025年，公司实现营业总收入64.97亿元，同比大幅增长453.21% [2][4][11] - 实现归母净利润20.59亿元，扣非归母净利润17.70亿元，实现全年扭亏为盈 [2][4] - 2025年第四季度，公司实现收入18.90亿元，同比增长91.05%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长67.03%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比增长14151.25% [4] - 业绩整体符合预期 [2][4] 分业务与市场表现 - 云端产品线是公司收入绝对主力，2025年实现营业收入64.77亿元，同比增长455.34%，占主营业务收入的比重接近99.7% [11] - 公司产品在运营商、金融、互联网等重点行业规模化部署，特别是在互联网领域，公司立足大模型、多模态等核心应用场景，与多个行业客户在算子开发、框架优化等方面开展了深度技术合作 [11] - 在国内互联网大厂Token日消耗量呈现指数级增长的产业背景下，公司产品普适性与稳定性经受住了严苛环境验证 [11] 运营与财务指标分析 - **盈利能力**：2025年公司综合毛利率为55.15%，同比下滑1.56个百分点，但仍处于优良水平 [11] - **费用控制**：受益于收入端爆发，费用被明显摊薄，2025年公司期间费用率（销售、管理、研发）合计为24.9% [11] - **研发投入**：2025年公司研发投入为11.69亿元，占营业收入的比例为17.99% [11] - **存货与备货**：2025年末，公司存货账面价值达49.44亿元，较上年末的17.74亿元同比大幅增长178.67%，主要系期末原材料备货增加所致，环比2025年第三季度继续增长12.15亿元 [11] - **合同负债**：2025年末公司合同负债为61万元，环比2025年第三季度大幅下降，主要系第四季度交付加速，合同负债转化为收入 [11] - **定向增发**：公司年内顺利完成定向增发，实际募集资金总额39.85亿元，重点投向涵盖大模型训练/推理芯片的平台项目，以及构建灵活编译、训练、推理的软件平台项目 [11] 技术发展与未来展望 - 在硬件架构层面，公司新一代智能处理器微架构及指令集正在研发中，重点针对自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型的训练推理场景进行优化 [11] - 根据财务预测，报告预计公司2026年至2028年营业总收入将分别达到152.26亿元、258.80亿元和426.99亿元 [16] - 预计同期归母净利润将分别达到48.09亿元、82.57亿元和135.65亿元，对应每股收益分别为11.40元、19.58元和32.17元 [16] 市场与股价表现 - 截至2026年4月3日，公司当前股价为1,025.70元，总股本为42,169万股 [7] - 近12个月最高/最低价分别为1,596元/520.67元 [7]