财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为5.82亿美元，上年同期为5.91亿美元 [18] - 剔除税收优惠、收购和处置影响后，调整后EBITDA同比增长约5% [18] - 第一季度调整后EFO为2.79亿美元，上年同期为3.45亿美元，上年同期包含出售近海石油服务穿梭油轮业务带来的1.14亿美元净收益 [18] - 公司层面拥有24亿美元备考流动性，包括因部分出售业务权益而收到的单位公允价值 [21] - 本季度赎回了4300万美元收到的单位 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块：第一季度调整后EBITDA为3.2亿美元，上年同期为3.04亿美元 [18] - 剔除收购、处置和税收优惠影响，工业板块业绩同比增长7% [18] - 先进储能业务受益于产品组合向高利润率先进电池的持续转变，但被整体销量略有下降所部分抵消 [19] - 工程部件制造商的同店业绩同比增长超过10%，受益于近期的商业行动和利润率提升，尽管终端市场疲软 [19] - 商业服务板块：第一季度调整后EBITDA为2.08亿美元，上年同期为2.13亿美元 [19] - 商业服务板块同店调整后EBITDA同比增长7% [19] - 住宅抵押贷款保险公司表现稳健并实现收益，持续产生强劲回报 [19] 1. 经销商软件和技术服务业务受益于合同年度价格上涨，该业务持续进行战略投资以加强客户服务和产品供应 [20] - 基础设施服务板块：第一季度调整后EBITDA为9000万美元，上年同期为1.04亿美元 [20] - 上年业绩包含了已于2025年1月出售的近海石油服务穿梭油轮业务的贡献，以及2025年7月完成的部分出售工作通道服务业务的影响 [20] - 洗衣服务业务受益于近期获得合同的启动以及与现有客户份额的增长 [20] - 模块化建筑租赁服务业务受益于增值产品和服务销售的增加 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大住房与抵押贷款市场：自2022年初以来，加拿大平均房价因高利率、负担能力受限和消费者信心下降导致销售活动减弱而下跌了20% [12] - 加拿大抵押贷款保险：2024年底抵押贷款保险资格规则变更（摊销期从25年延长至30年，价格上限从100万加元提高至150万加元）推动了2025年受保抵押贷款量的大幅增长 [13] - 尽管增速放缓，但首次购房者群体在2026年第一季度仍比整体市场更为活跃 [13] - 巴西市场：巴西利率曾达到15%的历史高位，目前已进行几次降息，现利率约为13.5% [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“购买、建设并运营”重要的工业和服务业务，在适当时机进行价值变现，并将资本重新配置到新机会中以推动增长和规模化复合价值 [7] - 公司完成了企业结构简化，此后日均交易量较去年平均水平增长40%，并预计未来几个月指数再平衡将带来约500万股增量需求 [5] - 公司承诺与OpenAI及其他全球投资者共同牵头向The OpenAI Deployment Company投资5亿美元，公司份额预计约为1.5亿美元 [4][7][40] - DeployCo平台旨在帮助大型组织从试点用例转向全企业范围实施，以解决实现AI驱动生产力的主要瓶颈之一 [9] - 公司拥有超过300家运营公司，可直接了解AI在何处创造价值 [9] - 公司已完成去年2月启动的2.5亿美元股票回购计划，自那时起已部署约2.85亿美元用于回购，包括在季度内及季度结束后进行的6500万美元回购 [21] - 公司计划在正常程序发行人收购下保持机会主义，平衡回购与其他资本配置机会 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场对公司所从事的业务需求多年来一直具有吸引力，对基本服务和工业业务的需求异常强劲，公司拥有执行所需的资本、能力和专业知识 [10] - Clarios展望：公司预计对Clarios的投资价值在未来五年内将翻一番 [6] - Clarios是公司最大、最有价值的业务，预计其产生的税收优惠将持续到2030年 [5] - Sagen展望：尽管面临市场挑战，但公司预计亏损将保持在其长期预期之内，并相信Sagen的业绩将持续保持韧性，支持强劲的股本回报率和一致的现金流生成，在完整周期基础上每年可提供约4亿美元的分配 [17] - 公司认为，持续的住房供应不足、负担能力的适度改善、稳定的利率以及联邦政府重新关注住房支持等因素，应会为房价提供长期支撑 [12] - BRK Ambiental展望：在巴西东北部赢得的新特许经营权虽然目前规模较小，但一旦全面启动，预计将成为整体业务的重要组成部分 [44] - BRK Ambiental的货币化基础方案仍是进行IPO，公司认为这是一个将成为优秀上市公司的杰出业务，将在获得适当的市场窗口时进行 [45] 其他重要信息 - Clarios在3月收到了与其美国生产和关键矿物活动相关的2025财年10亿美元现金退税，这相当于BBU每股约1.50美元 [5] - 公司达成协议以20亿美元估值出售La Trobe Financial的少数股权，自收购以来，已将其从抵押贷款机构转变为澳大利亚领先的资产管理公司，管理资产规模从100亿美元增至160亿美元 [6] - 此次出售实现了每股1美元的现金收益，内部收益率达35%，资本回报倍数为3倍 [6] - Sagen是加拿大领先的私人抵押贷款保险公司，在高度集中、受监管的市场中运营，仅有3家提供商且进入壁垒高 [11] - 在布鲁克菲尔德控股期间，Sagen的市场份额有所增长，投资组合重新定位，费用率降低，并优化了业务的资本效率 [11] - Sagen的股本回报率已从收购时的低两位数扩大至20%以上 [12] - Sagen新发放贷款的平均信用评分保持高位，很大一部分超过760分 [14] - 约80%的保险组合由固定利率抵押贷款支持，其余大部分可变利率抵押贷款采用恒定还款方式 [14] - 所有加拿大受保借款人均需接受压力测试，为利率上升环境下的负担能力提供了缓冲 [14] - 面临财务困难的受保借款人可根据贷款修改计划延长摊销期 [14] - 公司业务的损失主要由失业（影响违约频率）和房价变化（影响违约损失程度）两个因素驱动 [15] - 目前这两个因素都被视为可控的 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于Sagen损失率上升及长期目标 [24] - 回答：损失率上升的主要驱动因素是违约损失率因房价下跌而略有增加，违约频率并未显著上升 [25] - 长期定价损失率在15%-20%区间，预计今年仍将远低于该水平，长期将趋向15%-20% [26] - 业务拥有巨大的资本缓冲，预计不会影响维持年度分配的能力 [26] 问题2：关于Clarios价值翻倍的关键杠杆及持有期 [27] - 回答：Clarios是一个产生大量现金流的市场领导者，向吸收性玻璃垫电池的转变使其获得更多市场份额和更高利润率，加上税收优惠的确定性，是一个值得继续持有的优秀现金复合器 [28] - 公司不急于退出，但始终保持机会主义，对价值持开放态度 [29] - 基于当前NAV，Clarios约占公司NAV的30%，即每股约15美元 [31] - 过去12个月EBITDA约为23亿美元，若以中个位数增长，5年内EBITDA可能超过30亿美元 [31] - 该业务被视为9-10倍EBITDA倍数业务，30亿美元EBITDA对应约300亿美元企业价值 [32] - 未来五年，业务可产生约80亿美元现金，结合当前110亿美元债务，净债务将显著降至约40亿美元，对应约260-270亿美元股权价值，将使Clarios对BBU的每股贡献翻倍 [33] 问题3：关于DeployCo的投资结构、角色及对使用其他AI模型的限制 [36] - 回答：投资DeployCo是因为认识到在运营企业中规模化部署AI是真正的瓶颈，OpenAI也看到了这一需求 [37] - 投资以优先工具形式构建，提供了下行保护，回报将超过15%的目标，并保留了显著的上行空间 [38] - 作为运营企业的所有者，公司也将受益于获得领先技术、早期使用权以及实施AI所需的人才 [39] - 投资额为5亿美元，公司份额为1.5亿美元 [40] - 投资工具具有高 teens 的最低回报，并拥有标准的少数股权治理权 [41] - 该协议不限制公司投资部署其他AI模型，公司将为投资组合公司选择最佳工具或技术 [42] 问题4：关于BRK Ambiental新特许经营权及货币化更新 [43] - 回答：BRK Ambiental在巴西东北部赢得的新特许经营权是一个重要的胜利，虽然目前规模小，但一旦全面启动，预计将成为整体业务的重要组成部分 [44] - 货币化基础方案仍是进行IPO，公司认为这是一个将成为优秀上市公司的杰出业务 [45] - 巴西资本市场环境一直动荡但正在稳定，利率已从15%降至约13.5%，方向正确，公司将在获得适当市场窗口时进行IPO [45] 问题5：关于CDK情况下的价值保全一般方法 [48] - 回答：公司的一般方法是资本保全和价值保全，即使在投资未按计划进行时，也力求至少获得体面的投资回报 [50] - 在困难情况下，公司会投入额外关注和最优资源来应对，例如在Altera业务中努力扭转局面并返还大部分资本 [51] - 上述评论为针对困难情况的一般方法，并非特指CDK或任何其他具体业务 [51] 问题6：关于2024年税收优惠的澄清 [52] - 回答：已收到的10亿美元是针对2025年的，2024年的税收优惠仍在IRS处理中 [52] - 未收到任何表明该退款不应到来的反馈，其依据与2025年税收优惠无异，公司对截至本十年末所有税收优惠的资格充满信心 [52]