文章核心观点 - Brookfield Business Partners 在2025财年表现优异 通过资本回收、债务削减、收购和股票回购等方式创造了超过20亿美元的收益 并即将完成一项旨在提升流动性和扩大投资者基础的公司重组 [4] - 尽管欧洲市场环境更具挑战性 但已出现早期改善迹象 北美市场则相对稳定 公司长期看好由产业回流、自动化和供应链重组驱动的趋势 [1][2] - 公司对2026年的发展势头保持乐观 预计将是“非常活跃的一年” [19] 区域运营环境 - **欧洲**：市场条件仍更具挑战性 建筑和一些资本支出敏感的制造业等周期性及工业终端市场活动放缓 但已出现早期改善迹象 得益于德国等国的财政支出增加、能源价格稳定以及该地区更宽松的货币政策 [1] - **北美**：整体环境“相对稳定” 利率下降、消费者支出稳定和劳动力市场韧性支撑了需求 但部分终端市场的近期增长仍面临困难 资本支出保持审慎 长期趋势包括产业回流、自动化和供应链重组 [2] 公司战略与财务表现 - **资本运作**：2025年通过资本回收获得超过20亿美元收益 并利用此灵活性偿还了约10亿美元的公司借款 同时投资7亿美元进行了四项增长性收购 并以约2.35亿美元回购了股票（均价约26美元） 公司承诺完成2.5亿美元的回购计划 并将在该水平之上伺机而动 [4][13] - **财务业绩**：全年调整后EBITDA为24亿美元 低于2024年的26亿美元 下降主要归因于对三项业务部分出售后持股比例降低 若剔除税收抵免（2.97亿美元）以及收购和处置的影响 调整后EBITDA为21亿美元 高于2024年的20亿美元 [10] - **资产负债表**：年末公司层面备考流动性约为26亿美元 过去一年完成了超过200亿美元的运营融资 延长了期限并改善了条款 并将再融资借款成本降低了超过50个基点 [12] 关键投资组合公司运营进展 - **Clarios（先进电池）**：自收购以来 基础年化EBITDA增长了40% 即近7亿美元 管理层认为未来五年有实现类似增长的路径 公司正投资扩大先进电池制造产能、提升回收和关键矿物回收能力 并加速制造能力 同时得到美国制造业税收抵免的支持 [5][6] - **Nielsen（受众测量）**：自收购以来已执行约8亿美元的成本节约 其中过去一年超过2.5亿美元 EBITDA利润率提高了超过350个基点 近期完成的两项再融资与债务偿还相结合 预计每年可节省约9000万美元的利息 [7] - **DexKo**：尽管面临终端市场疲软且销量下降 但通过成本优化、商业执行和生产力提升 全年EBITDA实现低个位数增长 利润率与收购时水平保持一致 公司对销量随新业务获胜而趋于稳定持“谨慎乐观”态度 [8] - **Network（中东支付处理商）**：业绩符合预期 团队升级了核心技术平台 优化了成本基础 改进了电子商务产品 并扩展了数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务 [9] - **BRK（巴西）**：业务表现“异常出色” 实现两位数增长并近期赢得了新的特许经营权 随着巴西IPO市场似乎正在重启 公司正在积极评估潜在的上市计划 [15] - **La Trobe（澳大利亚）**：业务已重新定位为固定收益资产管理模式 监管通知已解决 资金流入已恢复 公司正重新与各方接触 为未来的资本回报考虑“所有选项” [17] - **Scientific Games**：管理层对近期英国市场推出感到满意 收益开始反映机会渠道 但收益体现可能需要6至12个月 尽管遭遇信用评级下调 但EBITDA增长应有助于逐步降低杠杆率 且业务拥有合同收入和稳定的自由现金流来偿付债务 [18] 业务部门业绩 - **工业部门**：调整后EBITDA为13亿美元 高于上年的12亿美元 剔除收购、处置和税收优惠影响 业绩增长10% 得益于先进能源业务因产品组合和商业执行带来的强劲业绩 以及某工程部件制造商在终端市场疲软下的利润率改善举措和商业行动 [16] - **商业服务部门**：调整后EBITDA为8.23亿美元 上年为8.32亿美元 同店调整后EBITDA增长约5% 住宅抵押贷款保险公司的业绩反映了因加拿大经济前景不确定导致IFRS 17下收入确认放缓的时效影响 但新保险保费量随着旨在扩大市场和改善加拿大疲软住房市场可负担性的新产品而增加 经销商软件和技术服务业务的稳定续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失 而现代化成本影响了业绩 预计将持续至2026年 [16] - **基础设施服务部门**：调整后EBITDA为4.36亿美元 低于上年的6.06亿美元 业绩反映了出售一家海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售一家工作通道服务业务权益带来的1400万美元影响 彩票服务业务的利润率改善和近期商业获胜项目的推进 被较低的终端设备交付和硬件销售所抵消 该业务拥有强劲的渠道 包括近期在英国全面推出的数字服务产品 模块化建筑租赁服务受到活动量和利用率下降的影响 但增值产品和服务的增长部分抵消了这一影响 [16] 公司重组与治理 - 公司重组接近完成 已获得单位持有人和股东批准 预计在“未来几周内”完成转换 等待最终监管批准 重组后将成为一家单一的、新上市的股份公司 此举旨在改善交易流动性 使其股票的“指数驱动需求翻倍” 并让全球投资者更容易投资该公司 [3][4] 其他运营与财务要点 - 调整后EFO为12亿美元 其中包含1.61亿美元的净收益 [11] - 管理层讨论了Clarios生产税收抵免的时机和结构 公司已提交申报并认为符合资格 但收到时间难以预测 对于2024年的抵免 公司选择收回现金而非可转让抵免 且目前无意出售抵免 大部分抵免已投保 作为未通过国税局收到款项的备用渠道 [14] - 管理层讨论了成熟资产的变现考量 全球实现环境总体强劲 公司优先考虑价值创造计划已完成且风险降低的业务 [15]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，2025年调整后税息折旧及摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 公司2025年全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含了1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作接入服务业务权益的影响[19] - 公司年末在集团层面拥有约26亿美元的备考流动性，包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获单位的公允价值[20] - 公司已完成约2.35亿美元的股票回购，平均价格约为每股26美元，并致力于完成2.5亿美元的回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios（先进能源业务）**：自收购以来，其基础年化税息折旧及摊销前利润增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似增长[11]，业务正投资扩大先进电池制造产能，并受益于美国制造业税收抵免[12] - **Nielsen（受众测量业务）**：自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超2.5亿美元，使税息折旧及摊销前利润率提升超过350个基点[12]，近期完成两次再融资，结合债务偿还，将带来约9000万美元的年利息节省[13] - **DexKo**：尽管全年销量下滑，但全年税息折旧及摊销前利润实现低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network（中东支付处理商）**：业绩符合预期，过去一年在升级核心技术平台、优化成本基础、改善电子商务产品及扩展数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务方面取得进展[15] - **住宅抵押贷款保险业务**：受IFRS 17会计准则下收入确认时间影响，但新保险保费量有所增加，得益于新的抵押贷款保险产品[18] - **经销商软件和技术服务业务**：稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，但现代化举措的相关成本将持续影响2026年业绩[18] - **彩票服务业务**：近期商业订单的利润率改善和持续增长，被年内终端交付和硬件销售下滑所抵消，业务继续执行强劲的新商业机会管道[19] - **模块化建筑租赁服务业务**：受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率放松、稳定的消费者支出和有韧性的劳动力市场，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10]，长期结构性趋势如产业回流、自动化和关键供应链重组正在形成[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，客户决策缓慢[10]，但出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定以及该地区大部分地方更宽松的货币政策支持[11] - **巴西市场**：首次公开募股市场似乎正在重新开放，利率可能已见顶[36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[6] - 在无法依赖利率下降、廉价融资或估值扩张的环境下，卓越运营的方法比以往任何时候都更重要[7] - 公司的综合运营模式结合了投资能力和数十年的运营专长，并利用规模达1万亿美元的布鲁克菲尔德生态系统，这构成了其长期回报的基础并持续差异化其价值创造方法[8] - 去全球化和人工智能两大趋势正在加速对公司战略的需求，去全球化正在重塑供应链，美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元进行四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，尽管特定地区和行业面临挑战[10] - 公司对2026年持乐观态度，认为市场背景极具吸引力，价值主张依然强劲，股价虽比一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[9] - 公司拥有市场领先的必需品和服务提供商，支撑了现金流的持久性[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[21] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司为Clarios申请的45X税收抵免已提交申报并正在处理中，管理层对获得资格充满信心，并为大部分抵免金额购买了保险作为后备[24][33] - 公司正在积极评估成熟资产的货币化机会，例如巴西的BRK业务和澳大利亚的La Trobe业务，其中BRK业务表现异常出色，实现两位数增长并近期赢得新特许权，La Trobe业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司[36][37] - 公司更新了其正常程序发行人收购，并在8月进行了续期，拥有相当大的回购能力[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及其对货币化的影响[23] - 管理层认为Clarios是一家非凡的业务，产生了大量自由现金流，45X抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司拥有多种选择将收益返还股东，包括分红或货币化事件[23] - 税收抵免申报正在处理中，时间难以预测，但预计最终会收到现金，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还而非可转让形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点，以及如何看待其增长与降杠杆的平衡[26][28] - 管理层对英国市场的成功推出感到高兴，并开始看到业务管道收益的体现，但仍需6-12个月收益才能完全实现，对业务持谨慎乐观态度[27] - 通过增长税息折旧及摊销前利润来降低杠杆是核心思路，该业务拥有稳定的合同收入和自由现金流，足以偿付现有债务，随着时间推移将自然去杠杆，同时增长是实现原始投资预期的关键杠杆[28][29] 问题: Clarios税收抵免保险合约的运作细节[32] - 公司为大部分抵免金额购买了保险，如果最终未从美国国税局获得付款，将通过保险索赔渠道获取，但目前对获得付款充满信心[33][34] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的货币化环境及首次公开募股前景[35] - 全球货币化环境强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK和La Trobe均属此类，正在积极评估BRK的上市可能性，并对La Trobe的所有选项持开放态度[36][37][38] 问题: 关于股票回购计划的承诺[39] - 公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月续期了正常程序发行人收购，拥有相当大的回购能力，将继续在股价大幅低于内在价值时进行机会性回购，同时平衡资本配置优先级[39] 问题: 关于CDK业务的运营更新[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是通过推广新技术来提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商延期合同，超过一半的合同期限已达三年以上[43][44] 问题: 关于2026年的资本部署展望[45] - 回顾2025年是收购活跃的一年，公司以理想的价值收购了目标类型的业务，且早期表现强劲，进入2026年预计将保持这一势头，团队正在推进多个符合公司战略的激动人心的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

财务数据和关键指标变化 - 公司全年调整后息税折旧摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，调整后息税折旧摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后息税折旧摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后息税折旧摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上，调整后息税折旧摊销前利润同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后息税折旧摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作通道服务业务权益的影响[19] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，其中包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获得的单位公允价值[20] - 公司已回购约2.35亿美元的股份和单位，平均价格约为每股/单位26美元，并致力于完成2.5亿美元的股票回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios**：自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%，即近7亿美元，并有望在未来5年通过团队执行实现类似水平的增长[11] - **Nielsen**：自收购以来，已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现了超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - **DexKo**：尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现了低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network**：中东支付处理业务表现符合预期，团队在过去一年推动了有意义的运营改进[15] - **CDK**：业务重点在于提高新技术的采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，超过一半的合同期限为三年以上[43] - **Scientific Games**：英国市场成功推出，收益开始体现，但收益兑现通常需要6-12个月[27] - **BRK**：在巴西的业务表现异常出色，实现两位数增长，并最近赢得了新的特许经营权[37] - **La Trobe**：业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司，近期资金流入非常强劲[37] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：受益于利率宽松、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动缓慢，但已出现一些早期改善迹象[10] - **全球资本支出趋势**：美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元，反映了供应链重塑的趋势[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划改善其业绩，历史上超过一半的价值实现来自于改善所拥有的业务[6] - 公司认为，在回报不再依赖于利率下降、廉价融资或估值倍数扩张的世界里，其对卓越运营的重视比以往任何时候都更加重要[7] - 去全球化和人工智能正在重塑供应链和工业及基础服务业务，这需要资本和重大的变革管理专业知识，而公司凭借其结合投资能力与数十年运营经验的综合运营模式，以及依托于1万亿美元布鲁克菲尔德生态系统的力量，在市场中脱颖而出[8] - 公司即将完成企业重组，成为一家单一的、新上市的股份公司，预计这将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资其业务[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元用于四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，北美条件有利，欧洲更具挑战性但出现早期改善迹象[10] - 围绕回流、自动化和关键供应链重新定位的长期结构性趋势正在形成[10] - 市场对公司业务的背景多年来一直具有吸引力，公司的价值主张依然强劲[8] - 公司股价比一年前高出50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[8] - 公司拥有领先的、提供重要产品和服务的供应商，这支撑了其现金流的持久性[8] - 公司在过去一年取得了巨大进展，并拥有资本和能力在2026年继续创造价值[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款的成本降低了50多个基点[21] 其他重要信息 - 公司正在处理45X税收抵免的申请，对获得资格充满信心，并已为大部分抵免金额投保作为后备[24][33] - 对于成熟资产（如BRK和La Trobe）的货币化，公司正在评估所有选项，包括在巴西进行首次公开募股[36][38] - 公司将继续在股票回购、偿还公司债务和投资业务进一步增长之间平衡资本配置优先级[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及货币化前景 [23] - 管理层认为Clarios是一家不可思议的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择，包括分配或货币化事件，并持续思考如何为股东带来现金回报[23] - 公司已提交申请并正在处理中，对获得资格有信心，但具体收到款项的时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点及如何看待其增长与降杠杆的平衡 [26][28] - 管理层对英国市场成功推出感到高兴，收益开始体现，但收益兑现通常需要6-12个月，对该业务持谨慎乐观态度[27] - 管理层认为，增长EBITDA是降低整体杠杆率的关键，公司收购该业务的初衷是看好其市场地位和增长能力，持续的增长和EBITDA增加将自然降低杠杆，同时该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿还现有债务，随着时间的推移将自然去杠杆[28][29] 问题: Clarios的45X税收抵免保险安排细节 [32] - 管理层重申对获得45X税收抵免资格的信心，并已聘请第三方顾问验证和支持其申请，预计将通过正常渠道获得付款，考虑到政府的一些整体变化，公司已为大部分抵免金额投保，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决[33][34] 问题: 成熟资产（BRK, La Trobe）的货币化环境及IPO前景 [35] - 管理层认为全球货币化环境总体强劲，资本充足，公司定期审查投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK在巴西表现优异，目前似乎是上市的合适时机，正在积极评估和推进，La Trobe业务转型成功，资金流入强劲，正在重新与各方接触，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 股票回购计划的承诺及更新 [39] - 管理层对股价今年表现良好感到高兴，但仍低于其内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月更新了正常程序发行人投标，拥有相当大的回购能力，在完成该计划后，将继续保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时积极回购，同时平衡回购、偿还公司债务和投资业务增长之间的资本配置[39] 问题: CDK业务的运营更新 [42] - 管理层表示，公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续到2026年，业务重点是通过推广新技术提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商续约，超过一半的合同期限为三年以上，对该业务及其长期前景保持非常积极的态度[43][44] 问题: 2026年的资本部署展望 [45] - 管理层回顾2025年是相当强劲的一年，完成了多项符合公司战略和估值预期的收购，且早期表现强劲，进入2026年，预计将保持这一势头，团队正在研究许多类似过去风格的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后EBITDA为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分业务权益出售后持股比例降低的影响，以及2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[16] - 剔除税收抵免及收购处置影响后，调整后EBITDA为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[16] - 全年调整后EFO为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[16] - 公司通过资本回收产生超过20亿美元收益，偿还约10亿美元公司借款，投资7亿美元进行四项增长性收购，并以约26美元/股的平均价格回购了价值约2.35亿美元的股票[4][20] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，包括去年向Brookfield常青基金出售三项业务部分权益所获单位的公允价值[19] - 过去一年，公司各业务完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业板块**：全年调整后EBITDA为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置及税收优惠影响后，业绩同比增长10%[16][17] - 先进能源业务表现强劲，得益于高利润电池的有利产品组合和强大的商业执行力[17] - 工程部件制造商业绩同比提升，尽管终端市场疲软，但通过利润率改善计划和商业行动得以支撑[17] - **商业服务板块**：全年调整后EBITDA为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，同店调整后EBITDA同比增长约5%[17] - 住宅抵押贷款保险业务受IFRS 17会计准则下收入确认延迟影响，但新保费量有所增长，得益于新产品扩大了市场[17] - 经销商软件和技术服务业务，稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，现代化举措相关成本将持续影响至2026年[17] - **基础设施服务板块**：全年调整后EBITDA为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售，以及今年早些时候出售工作接入服务业务部分权益带来的1400万美元影响[18] - 彩票服务业务利润率改善和新商业合同的持续上量，被年内较低的终端交付和硬件销售所抵消[18] - 模块化建筑租赁服务业务受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率下降、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但部分终端市场短期增长仍难实现[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，部分周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，但已出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定和更宽松的货币政策支持[10][11] - **中东市场**：支付处理商Network的表现符合预期，过去一年在技术平台升级、成本优化、电子商务产品改进以及数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务扩展方面取得了有意义的运营改善[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[5] - 公司认为，在去全球化和人工智能重塑工业和基础服务业务的背景下，其结合投资能力与数十年运营专长的综合运营模式，以及依托万亿美元Brookfield生态系统的能力，是其价值创造方法的差异化优势[6][7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并方便全球投资者投资[4][5] - 去全球化正在重塑供应链，企业需要重新思考采购、制造和分销策略，这需要资本和重大的变革管理专业知识，例如美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，但不同地区和行业面临挑战[10] - 长期结构性趋势，如产业回流、自动化和关键供应链重新布局，正在因应不断变化的贸易政策和地缘政治不确定性而确立[10] - 公司对其业务前景感到兴奋，市场背景多年来最具吸引力，公司交易价格较一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的资产净值，且公司拥有提供关键产品和服务的市场领导者，现金流具有韧性[8] - 公司资本充足、能力完备，在2026年将继续构建价值[9] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金流生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司接近完成企业重组，已获得被收购单位和股东批准，待最终监管批准后将在未来几周内完成转换[5] - 在Clarios业务，自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似水平的增长[11] - 在Nielsen业务，自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - 在DexKo业务，尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现低个位数增长，利润率与收购时水平保持一致[13] - 在Scientific Games业务，英国市场数字服务产品已全面推出，市场启动成功，收益开始显现，但收益兑现通常需要6-12个月[26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios业务，45X税收抵免是否会是公司更积极考虑变现该业务的转折点？[22] - Clarios是一家出色的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择方案，包括分红或变现事件，如何向股东返还现金一直是公司的关注重点[22] 问题: 关于Clarios的45X税收抵免，何时能收到？是否会考虑向第三方出售抵免额度以提前获得现金？[23] - 公司已提交申报并正在处理中，对符合资格并获得抵免充满信心，但具体时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不考虑出售抵免额度，预计将在适当时候从美国国税局获得现金[23][24] 问题: 关于Clarios，之前安排的保险合同如何运作？如果付款延迟，Clarios是否会在特定时间获得付款？[32] - 公司对符合45X税收抵免资格并最终获得付款有信心，鉴于政府的一些整体变化，公司为大部分抵免额度投保了保险，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决，但目前相信会获得付款[33][34] 问题: 关于Scientific Games业务，第四季度收益环比改善，是否意味着业务已过拐点进入增长轨道？还是存在一次性因素？[25] - 英国市场启动成功，收益管道开始结晶化，该业务仍有相对强劲的管道，但收益兑现通常需要6-12个月，公司对业务保持非常积极的态度，但展望持谨慎乐观态度[26] 问题: 关于Scientific Games，本月出现信用评级下调，公司如何看待降低杠杆与追求增长之间的平衡？[27] - 增长EBITDA是降低整体杠杆水平的有效方式，公司收购该业务的核心理念是看好其市场地位和增长能力，增长是实现原始投资预期的关键杠杆，此外，该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿付现有债务，随着时间的推移，业务将自然去杠杆化[28][29] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的变现环境与前景，以及IPO市场环境如何？[35] - 全球变现环境总体强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分合理价值的业务，BRK业务在巴西表现异常出色，实现两位数增长并赢得新特许权，目前似乎是上市的合适时机，La Trobe业务已成功转型为固定收益资产管理公司，估值溢价更高，在解决监管通知后资金流入强劲恢复，公司正重新与相关方接洽，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 关于股票回购，已完成2.35亿美元（目标2.5亿美元），股价仍低于54美元的资产净值，今年是否会续期回购计划？[39] - 股价今年表现非常好，但仍低于公司认定的内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，已于8月续期正常程序发行人收购，并在该计划下仍有较大容量，在2.5亿美元计划之外，公司将一如既往地保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时继续积极回购，同时平衡资本配置优先级，包括偿还公司贷款和投资业务进一步增长[39] 问题: 关于CDK业务的最新进展，特别是续约和新订单情况？[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是新技术的采用和推广，这有助于稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，团队重点巩固客户关系并延长合同期限，目前超过一半的合同期限在三年以上，该业务市场地位和产品实力强大，长期前景看好[42][43] 问题: 关于资本部署，去年部署了约7亿美元，今年在利用有利市场环境方面，部署节奏如何展望？[44] - 回顾2025年是相当强劲的一年，公司能够以期望的价值收购了数家希望拥有的业务，且早期表现相当强劲，进入2026年，预计将延续这一势头，团队正在研究许多符合公司一贯投资策略的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

业绩总结 - 2025年第四季度归属于有限合伙人的净亏损为400万美元，每单位亏损0.48美元，较2024年同期的净亏损438百万美元有所改善[19] - 2025年全年归属于有限合伙人的净收入为430万美元，每单位亏损0.30美元，较2024年同期的净亏损109百万美元有所改善[24] - 2025年全年总收入为106.09亿美元，较2024年的134.71亿美元下降21.3%[80] 财务数据 - 2025年第四季度调整后EBITDA为6.52亿美元，较2024年同期的6.53亿美元略有下降[19] - 2025年全年调整后EBITDA为24.09亿美元，较2024年的25.65亿美元下降[24] - 截至2025年12月31日，公司的流动性为21.33亿美元，其中包括20.20亿美元的信用额度可用余额[19] - 截至2025年12月31日，总资产为75,761百万美元，较2024年的75,474百万美元增长了0.38%[29] - 截至2025年12月31日，非追索借款为42,424百万美元，较2024年的36,720百万美元增长了15.5%[29] - 截至2025年12月31日，企业借款为1,325百万美元，较2024年的2,142百万美元下降了38.1%[29] 运营成本与利润 - 2025年第四季度的直接运营成本为22.59亿美元，较2024年第四季度的25.64亿美元下降11.9%[71] - 2025年全年直接运营成本为8,120百万美元，占总收入的76.4%[85] - 2025年第四季度的利息支出为4900万美元，较2024年同期的5800万美元下降了15.5%[56] 未来展望与股息 - 公司计划在2026年3月31日支付每股0.0625美元的季度股息，预计未来将支付每年0.25美元的股息[27] - 2025年第四季度的现金余额为4.11亿美元，较2024年的2.52亿美元增长了62.5%[55] 收购与回购 - 公司于2025年12月1日达成收购Fosber的协议，预计交易金额为4.8亿美元，其中BBU的份额约为1.7亿美元[28] - 2025年，公司通过回购计划已回购约235百万美元的单位和股份，回购数量为880万单位和股份[28] 其他重要信息 - 2025年调整后的EFO包括1.14亿美元的净收益，源于离岸石油服务的驳船业务处置[66] - 2025年调整后的EFO包括1700万美元的净收益，源于部分出售工程组件制造商后的单位赎回[67] - 2025年第四季度的收入为27.03亿美元，较2024年第四季度的30亿美元下降9.9%[71]

会议背景与目的 - 本次为布鲁克菲尔德商业合伙公司单位持有人特别会议 会议由首席财务官Jaspreet Dehl主持 [1][2] - 会议旨在讨论并通过一项涉及布鲁克菲尔德商业合伙公司与布鲁克菲尔德商业公司的安排计划 以实现公司重组 [3] 重组方案核心内容 - 重组计划旨在简化公司结构 将合伙制企业与布鲁克菲尔德商业公司合并为一家在加拿大公开交易的股份有限公司 [3] - 新上市公司的名称将在本季度晚些时候交易完成前公布 [3] - 根据安排计划 所有已发行的有限合伙单位将被交换为新发行的股份 [4]

投资计划与战略背景 - 公司宣布加速执行其60亿美元美国投资计划，以扩大电池回收和关键矿物加工能力 [1] - 这些战略举措是公司60亿美元“美国能源制造战略”的组成部分，旨在加强美国的关键电池供应 [5] 产能扩张具体举措 - 快速重启南卡罗来纳州佛罗伦萨工厂的闲置基础设施，以迅速扩大电池回收能力并增加关键矿物加工能力 [1] - 公司正处于选址和工程设计阶段，计划建设一个全新的、最先进的美国电池回收和关键矿物加工设施 [2] - 在墨西哥的现有北美工厂实施人工智能、自动化和产能升级，以立即增加美国可用的电池供应 [3] 产能提升与供应链影响 - 上述举措 collectively 将提供高达40万公吨的额外回收能力 [4] - 产能升级将提高吞吐量和效率，确保回收的关键材料更多地流向美国制造基地，增强北美供应链的韧性 [3] - 新设施将代表对美国本土回收和精炼能力的重大投资，成为国内供应链韧性的基石 [2] 公司行业地位与运营规模 - 公司是全球先进的汽车低压电池技术领导者，当今道路上每三辆汽车中就有一辆使用其电池 [6] - 公司在全球100多个国家拥有约18,000名员工，其回收网络每小时回收8,000个电池 [6]

安排协议与交易概述 - 安排协议于2025年11月6日由1559985 B.C. Ltd.、Brookfield Business Partners L.P.和Brookfield Business Corporation共同签署[8] - 安排旨在通过新成立的公司（Corporation）为BBU Unitholders和BBUC Shareholders带来额外利益[8] - 公司于2025年11月6日与1559985 B.C. Ltd.及Brookfield Business Corporation (BBUC) 达成安排协议，将收购所有已发行的单位和BBUC的A类可交换次级投票股[136] - 安排协议于2025年11月6日签订并获得股东批准授权向不列颠哥伦比亚省最高法院申请最终命令[191] - 公司根据安排协议于2025年11月6日启动安排计划，需获得不列颠哥伦比亚省最高法院批准[160] - 交易涉及收购所有已发行有限合伙单位和BBUC的A类可交换次级投票股[166][169] 董事会审查与批准 - BBU董事会和BBUC董事会已分别审查并确定该安排符合各自实体的最佳利益[8] 法律依据与管辖 - 安排将根据不列颠哥伦比亚省《商业公司法》第288条进行[12] - 协议受不列颠哥伦比亚省法律管辖并据其解释[78] - 修订后的协议将受百慕大法律管辖，并提交百慕大和不列颠哥伦比亚法院的非专属管辖权[141] - 本修订案受百慕大法律管辖[152] - 修订案管辖法律为百慕大法律并提交百慕大和不列颠哥伦比亚法院非专属管辖权[171] 批准要求与门槛 - 安排需获得BBU Unitholders和BBUC Shareholders在各自会议上的决议批准[13][17][21] - 安排决议需获得单位持有人批准：BBU安排决议和BBU有限合伙协议修订决议均需获得在册单位持有人的过半数（>50%）赞成票[45] - BBUC股东决议的批准门槛：需获得BBUC A类股和B类股持有人共同投票的至少66⅔%赞成票，以及BBUC A类股持有人单独作为类别投票的至少66⅔%赞成票[45] - 修订案生效需获得多数已发行单位投票权的持有者同意[137] - 修订案生效需经普通合伙人和持有大多数投票权单位持有人的批准[167] 交易完成条件与时间 - 交易完成的条件包括获得法院的最终命令[31] - 交易完成日期（生效日期）将由各方在满足先决条件后商定[28] - 交易完成时间（生效时间）暂定为生效日期温哥华时间上午12:01[29] - 第5.1节和第5.2节中的条件在生效日期被视为已满足或豁免[63] - 各方的义务完成条件包括其他方的契约在生效日期前已实质履行[62] 协议条款与修改 - 协议自签署日起生效直至生效时间或协议终止[66] - 协议可由双方在召开会议后至生效时间前的任何时间书面修订[65] - 协议可在生效时间前的任何时间由BBU和BBUC双方书面同意终止[67] - 协议终止后任何一方无需承担对另一方的责任或义务[68] - 协议对各方及其各自的继承人和允许的受让人具有约束力[75] - 任何一方可随时全部或部分豁免第5.1节中的条件[61] - 安排协议和安排计划可根据协议条款或经合伙基金与BBUC合理同意后由不列颠哥伦比亚最高法院酌情修改[138][139] - 公司可在生效日期后单方面修改安排计划，但仅限于行政性质且不损害前持有人经济利益的修改[132] 法院批准与命令 - 法院批准要求：安排计划需获得法院的临时命令和最终命令批准，最终命令需声明安排对全体相关证券持有人公平合理[45][52] 交易对价与转换机制 - 单位持有人有权为每个单位获得一股1559985 B.C. Ltd.的A类次级投票股作为对价[136] - 交易对价为每1个有限合伙单位换取1股公司A类次级投票股[166][169] - 每个特殊有限合伙单位将转换为一股特殊股份[109] - 已发行的一股普通合伙人股份将转换为三股B类股份[110] - 所有公司票据将按1:1比例转换为公司股份后注销[111] - 根据安排计划交付对价时，BBU单位、REU和BBUC股份的交换不涉及零碎公司股份的交付[116] 赎回权与优先购买权 - 合伙基金有权在交易生效日以每股等于1股A类股票价值的现金对价赎回所有已发行的公开单位[143] - 1559985 B.C. Ltd.拥有优先购买权，可在合伙基金行使赎回权后，以每股1股A类股票的对价购买公开单位[145] - 公司获得优先购买权可在合伙基金赎回时以A类对价购买公众单位[166][175] - 合伙基金获得赎回权可在生效日以现金对价赎回全部流通公众单位[173] - 现金对价金额等同于1股A类股票的价值[169] - 合伙基金赎回公开单位及公司行使优先购买权的行动均计划于交易生效日进行[143][145] - 若公司未行使认购权，公众单位持有人有权在生效日获得现金对价[147] 持异议权利与程序 - 持异议权利行使上限：行使持异议权利的BBU单位持有人和BBUC股东合计不得超过已发行BBU单位和BBUC股份总数的5%[60] - 注册BBU单位持有人和BBUC股东可就其单位/股份行使异议权[119] - 行使异议权的持有人若最终获判获得其单位/股份的公允价值，则无权获得安排计划下的任何其他付款或对价[119] - 若异议权持有人最终无权获得公允价值，将被视为参与安排计划并仅有权获得A类对价[119] - 异议单位持有人的BBU单位将按公允价值转让给BBU[104] - 异议股东持有的BBUC股份将按公允价值转让给BBUC[111] - 持异议单位持有人可在决议通过后要求按公平价值获得其单位付款，价值按决议通过前一日收盘时计算[148][149] - 持异议单位持有人需在收到通知后20天内或知悉决议通过后20天内向公司发送书面付款要求[149] - 公司须在生效日后7天内或收到异议通知后7天内向持异议单位持有人发出书面公平价值收购要约[150] - 公司须在持异议单位持有人接受要约后10天内完成单位付款，要约有效期30天[150] - 若公司未发出要约或持有人未接受，任何一方可在决议生效后50天内或法院允许期限内申请法院裁定公平价值[150] - 公司不得向持异议单位持有人付款，若有合理理由相信付款后将无法偿付到期债务或资产可变现价值低于总负债[153] - 持有人在决议通过后可对交易提出异议并要求按决议通过前一个工作日的公允价值获得单位支付[178] - 异议持有人必须在会议前至少两天向合伙企业发送书面异议通知除非未收到会议通知[178] - 异议持有人需在收到通知后20天内或知悉决议通过后20天内向合伙企业提交包含姓名地址单位数量和支付要求的书面通知[179] - 合伙企业须在决议生效后7天内或收到异议通知后7天内向异议持有人发出书面购买要约并附公允价值计算说明[180] - 合伙企业必须在发出要约后10天内支付单位款项若30天内未收到接受则要约失效[180] - 若合伙企业未发出要约或异议人未接受要约可在决议生效后50天内向法院申请确定单位公允价值[180] - 若合伙企业未申请法院异议持有人可在额外20天内向不列颠哥伦比亚省最高法院提出申请[180] - 法院可指定评估师协助确定异议持有人单位的公允价值[180] - 若存在偿付能力问题合伙企业不得向异议持有人付款并需在10天内通知持有人[183] 交易后持有人权利 - 交易完成后，单位持有人的权利将仅限于收取赎回或出售其公开单位所对应的现金对价或A类股票对价[144] 税务考量 - 为加拿大税务目的，合伙基金在包含安排交易的财年（安排年度）被视为有一个从2026年1月1日开始的虚拟年度[142] - 为税务目的设定从2026年1月1日开始的虚拟纳税年度[172] - 合格加拿大持有人提交税务选择相关信息的截止日期为2027年4月20日[114] - 公司、BBU、BBUC等有权根据税法规定从应付款项中扣除或预扣任何所需金额[123] 证券发行与上市 - 新股发行依据：公司将依据美国证券法第3(a)(10)条豁免注册要求发行A类股[48][49] - 股票上市条件：公司A类股已获准在纽约证券交易所和多伦多证券交易所附条件上市[60] - 公司将在多伦多证券交易所和纽约证券交易所上市[99] 对价支付机制 - 持有BBU单位的合格加拿大持有人可通过票据协议获得A类对价[100] - 持有REU单位的合格加拿大持有人可通过REU票据协议获得A类对价[100] - 持有BBUC股份的合格加拿大持有人可通过票据协议获得A类对价[100] - 持有BBU单位并投票支持相关决议的合格加拿大持有人可获得A类对价[102] 公司资本结构 - 公司授权股本结构：包括无限制数量的A类股、无限制数量的B类股、4股特殊股以及无限制数量的可系列发行的A类优先股[53] - 公司已发行股份：目前有1股B类股已发行并由BPEG BN Holdings LP持有[57] 交易后证券交付 - 安排生效后，代表BBU单位和BBUC股份的现有证书将无需持有人进一步行动即代表公司股份[124] - 转让代理将在生效后尽快向REU持有人和指定购买方交付代表其应得公司股份的DRS报表[124] - 公司将在生效后尽快向特殊有限合伙人交付其应得的特殊股份的发行证明[124] 公平性意见 - 公平性意见由Origin出具，认为公众持有人从安排中获得的对价从财务角度看是公平的[30] 交易成本 - 交易成本包括与安排直接相关的咨询、专业费用以及会议材料的印刷和邮寄成本[39] - 交易成本由BBUC和BBU各自承担50%[70] 有限合伙协议修订授权 - 有限合伙协议第四次修订案授权普通合伙人董事可自行决定修订协议条款或不推进修订[162]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为5.75亿美元，而去年同期为8.44亿美元，当前业绩反映了部分出售Anktrus后对三家业务持股比例降低的影响，并包含了7700万美元的税收优惠，而去年同期税收优惠为2.96亿美元 [15] - 剔除税收优惠以及收购和处置业务的影响后，调整后EBITDA为5.12亿美元，去年同期为5.01亿美元 [15] - 本季度调整后EFO为2.84亿美元，得益于先进储能运营业务的当期税费支出减少，以及公司借款减少导致的利息支出降低 [15] - 公司季度末公司层面备考流动性约为29亿美元，包括今年早些时候向新的Brookfield Evergreen Fund出售部分权益所获单位公允价值 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块第三季度调整后EBITDA为3.16亿美元，去年同期为5亿美元，若包含税收优惠影响，板块业绩较去年同期增长17% [15] - 先进储能运营业务基础业绩增长，受整体销量增长、对高利润率先进电池需求增加以及运营和商业改进计划持续效益的推动 [15] - 工程部件制造商的调整后EBITDA在同店基础上较去年同期有所增长，业绩改善反映了近期客户赢取带来的销量增长以及商业行动和持续优化计划的效益，在相对疲软的市场条件下支撑了稳健的利润率 [15] - 商业服务板块第三季度调整后EBITDA为1.88亿美元，去年同期为2.28亿美元，当期业绩反映了部分出售经销商软件和技术服务业务权益带来的1100万美元影响 [16] - 住宅抵押贷款保险公司继续受益于其服务市场领域（包括首次购房者）的弹性需求以及较低的理赔损失，季度业绩反映了在IFRS 17会计准则下，鉴于不确定的加拿大经济前景采用更保守模型假设导致的收入确认延迟的时点影响 [16] - 经销商软件和技术服务业务稳定的预订量得到持续续约活动和商业计划的支持，这在很大程度上抵消了本季度的客户流失影响，业绩也反映了为加强客户服务和产品供应而进行的持续战略性投资的影响 [16] - 基础设施服务板块第三季度调整后EBITDA为1.04亿美元，去年同期为1.46亿美元，业绩反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售以及今年早些时候部分出售高空作业服务业务权益带来的700万美元影响 [17] - 彩票服务业务表现稳定，受益于生产力提升和服务组合有利带来的利润率改善，尽管终端交付量较去年同期有所减少，该业务正专注于执行重要的系统实施管道，包括将于明年初在英国上线的数字彩票服务 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自年初以来通过资本回收计划产生了超过20亿美元的收益，并偿还了公司信贷额度上的10亿美元借款，还回购了略超1.6亿美元的单位和股票，并在三项战略性增长收购中额外投资了5.25亿美元，包括First National Financial [4] - 公司宣布计划通过将所有BBULP单位和BBUC股份转换为一家新的加拿大上市公司的方式来简化公司结构，预计此举将改善交易流动性，增加指数投资者对公司股票的需求，并使全球投资者更容易投资其业务，自宣布以来公司合并市值增加了近10亿美元 [4][5] - 公司业务模式是收购高质量、市场领先的重要业务，并通过运营将其转型为全球冠军企业，每回收一美元资金都由同一团队进行再投资，以推动业务飞轮并持续创造长期复合价值 [5][6] - 公司认为第四次工业革命由AI驱动，其发展速度将远超人们想象，当前瓶颈并非技术，而是需要进行变革管理并拥有更广泛专业知识来实施和转型业务的运营商，公司拥有资本渠道和强大的运营能力，可将AI作为工具来加速价值创造计划，并确保其业务能借此腾飞而非被颠覆 [6][7] - 公司对Chemalex的收购后，迅速完成了分拆和品牌重塑，加强了管理团队，设立了转型办公室，制定了百日计划以识别节省成本的机会并执行商业计划，优化制造足迹，并通过AI和机器学习投资增强设备、改进测量和传感 [9][10][11] - 对Antilia Scientific的收购后，加强了领导团队以加速执行，增强了市场推广力度，并致力于提升数字能力，如搜索引擎优化和AI报价工具，同时建立电子商务业务，并在采购、场地优化以及制造和分销流程自动化方面寻求改进机会 [12][13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在负面新闻，但更广泛的全球经济仍保持相对韧性，公开市场处于历史高位，公开和私募市场的交易活动在全球利率下行轨迹的支持下持续升温，这些都为公司业务提供了强大的顺风 [7] - 公司对今年前三个季度的进展感到满意，并对第四季度持谨慎乐观态度 [7] - 投资环境目前看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，公司发现了许多跟踪多年的优秀企业可能以合适的价格出售，交易管道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会 [45] 其他重要信息 - 公司更新了正常 course issuer bid，使其能够额外回购800万股单位和股票，今年2月启动了当前2.5亿美元的回购计划，迄今已在该计划下回购了略低于1.6亿美元的单位和股票 [19] - 公司将继续在回购活动与持续增长目标之间保持平衡，保持机会主义 [19] - 公司举办了年度投资者日，出席情况良好，网络直播和材料可在官网获取 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于BRK业务IPO退出路径及巴西市场环境的提问 [22] - 回答指出BRK是较成熟的投资，正积极寻求变现，IPO是可选方案之一，巴西资本市场环境仍困难，利率高但可能已见顶，出现了一些积极迹象，BRK是优秀的企业，会适合成为上市公司，但也会考虑其他退出选项 [22] 问题: 关于BRK业务未来投资新特许经营权活跃度及财务杠杆约束的提问 [23] - 回答表示BRK业务重点一是通过运营计划提高EBITDA和利润率，团队做得很好，EBITDA同比增长两位数，二是对现有特许经营权进行适当的资本配置以发展基础业务，获取通胀等允许的增长，目前更关注有机增长和资产变现，而非无机增长，但未来会保持机会主义，巴西在水处理和污水方面存在巨大需求，BRK平台可以发挥重要作用 [23][24] 问题: 关于Latrobe业务监管问题背景、现状及对基本面影响的提问 [25] - 回答指出Latrobe的问题更多是监管机构提出的披露问题，这在澳大利亚监管机构中相当常见，团队正在处理并将在未来一段时间内实施一些披露变更，此事对业务的基本面没有实质性影响，业务表现非常强劲，对未来增长前景仍充满信心，感兴趣的各方看法未变 [25][26] 问题: 关于出售Westinghouse资产后的反思及长期持有资产策略的提问 [29][30] - 回答认为Westinghouse是出色的业务，出售后表现极佳，但当时的许多利好因素是不可预知的，公司在持有期间获得了良好回报，公司的角色是收购并对这些全球经济中的重要业务进行运营转型，目标是把业务做得如此出色以至于其他方也能发现其价值，公司战略未变，偶尔会考虑更长期持有某些业务，但重点仍是通过早期大幅提升利润率来复合价值，如果退出时能获得合理估值，回收资本并投资于新机会能产生卓越回报 [30][31][32] 问题: 关于新成立的Brookfield Private Equity Fund (BPE) 以及未来向该基金进一步出售BBU资产机会的提问 [33][34] - 回答表示BPE基金启动非常顺利，预计下季度将完成部分赎回并能分享更多现金流入BBU的信息，未来机会取决于对BBU股东和股价的考量，以及BPE的资金流入情况，目前没有积极推动，但未来若对双方投资者都有利则会探索此选项 [34][35][36] 问题: 关于CDK业务业绩同比下降、战略投资细节、影响及未来支出的提问 [37][38] - 回答指出当季业绩反映了持续的技术现代化投资，但收购后利润率已提升，运营改进效益持续显现，客户流失已稳定，新功能产品开始推出且客户反应非常积极，将继续投资并预计明年见效，未具体拆分各因素影响，但同比下降主要与技术支出有关 [38][39] 问题: 关于特定税收抵免现金是否已收到的提问 [42] - 回答表示尚未收到，由于美国政府停摆导致处理延迟，但预计仍将收到，只是时间问题 [42] 问题: 关于充裕流动性下是否会加速投资部署，还是取决于资产回收的提问 [43][44] - 回答指出资本配置优先级仍是支持业务增长、维持良好杠杆水平以及执行2.5亿美元回购计划，投资管道非常强劲，会机会主义和选择性部署资本，今年已投资5.25亿美元于三项优秀业务，若有合适机会将动用流动性进行投资 [44][45] 问题: 关于Dexco业务是否已好转及未来展望的提问 [46] - 回答表示对Dexco业绩感到满意，业务在具有挑战性但正在改善的市场中表现良好，市场需求仍低于正常周期水平，但在北美和国际市场看到早期复苏迹象，预计2026年将看到更多积极迹象 [46] 问题: 关于AI在CDK、Dexco和Scientific Games等大型投资中益处的提问 [49][50] - 回答指出在Clarios安装了传感器并利用数据改善制造吞吐量和库存管理，CDK平台处理超过北美50%经销商交易量，其数据有机会改善工作流并为客户构建产品主张，Scientific Games理解彩票行为和购买模式是巨大机会，可帮助被许可方货币化和增长彩票业务，Dexco类似Clarios，利用AI理解销售模式、更好管理库存并提升运营绩效 [50][51][52] 问题: 关于未来资本回收收益用途（是否主要用于债务削减）的提问 [53] - 回答指出公司层面杠杆处于舒适水平，随着资产变现获得收益，会偿还信贷额度，但若有优秀的新投资和收购机会，现有流动性足以参与增长，考虑到单位交易价格低于内在价值，将继续进行回购活动，所有这些方面都可能，但由于资产变现时间难以预测，会继续利用营运资本额度 [53]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为5.75亿美元，而去年同期为8.44亿美元，当前业绩反映了部分出售Anktrus后对三家业务持股比例降低的影响，并包含了7700万美元的税收优惠，而去年同期业绩包含了2.96亿美元的税收优惠 [15] - 排除税收优惠以及收购和处置业务的影响后，调整后税息折旧及摊销前利润为5.12亿美元，去年同期为5.01亿美元 [15] - 第三季度调整后经营现金流为2.84亿美元，得益于先进能源存储业务当期税费支出降低以及公司借款减少导致的利息支出下降 [15] - 公司季度末公司层面备考流动性约为29亿美元，包括今年早些时候向新的Brookfield Evergreen Fund出售部分权益所获单位公允价值 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润3.16亿美元，去年同期为5亿美元；包含税收优惠影响后，板块业绩较去年同期增长17% [15] - 先进能源存储业务基础业绩增长由总体销量提升、对高利润率先进电池需求增长以及运营和商业改进举措的持续效益驱动 [15] - 工程部件制造商在相同基础上调整后税息折旧及摊销前利润较去年同期有所改善，业绩提升反映了近期客户赢取带来的销量增长以及商业行动和持续优化举措的效益，在相对疲软的市场条件下支撑了弹性利润率 [15] - 商业服务板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润1.88亿美元，去年同期为2.28亿美元，当期业绩反映了部分出售经销商软件和技术服务业务权益相关的1.1亿美元影响 [16] - 住宅抵押贷款保险公司继续受益于其服务市场领域（包括首次购房者）的弹性需求以及较低的理赔损失，季度业绩反映了由于不确定的加拿大经济前景采用更保守模型假设导致IFRS 17会计准则下收入确认时间延迟的影响 [16] - 经销商软件和技术服务业务稳定预订量得到持续续订活动和商业举措的支持，基本抵消了本季度客户流失的影响，业绩也反映了为加强客户服务和产品供应而进行的持续战略性投资的影响 [16] - 基础设施服务板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润1.04亿美元，去年同期为1.46亿美元，业绩反映了今年早些时候出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售高空作业服务业务权益相关的700万美元影响 [17] - 彩票服务业务稳定业绩受益于生产力收益和有利的服务组合推动的利润率改善，尽管终端交付时间与去年同期相比有所减少，该业务正专注于执行重要的系统实施管道，包括将于明年年初在英国上线的数字彩票服务 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过收购高质量、市场领先的重要业务，并通过运营将其转型为全球冠军来创造价值，每1美元回收资本由同一团队再投资，以推动业务飞轮并持续复合长期价值 [5][6] - 公司宣布计划通过将所有BBULP单位和BBUC股份转换为一家新的加拿大公开交易公司来简化公司结构，预计此举将改善交易流动性，增加指数投资者对股票的需求，并使全球投资者更容易投资该业务，重组有望在新年初期完成 [4][5] - 公司认为由人工智能驱动的第四次工业革命正在加速发生，其瓶颈在于运营商需要变革管理和更广泛的专业知识来实施和转型业务，公司拥有资本渠道和强大的运营能力，可将人工智能作为工具来加速价值创造计划，并确保其业务能够借此获得推动而非被颠覆 [6][7] - 公司对Chemelex和Antylia Scientific等近期收购的业务推进价值创造计划，包括完成分拆、加强管理团队、设立转型办公室、制定成本节约计划、优化制造足迹、增强数字能力等 [9][10][11][12][13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在负面新闻，但更广泛的全球经济仍保持相对韧性，公开市场处于历史高位，在全球利率下行轨迹的支持下，公开和私募市场的交易活动持续回升，这些都为公司业务提供了强大的顺风 [7] - 公司对今年前三个季度取得的进展感到满意，并对第四季度持谨慎乐观态度 [7] - 当前投资环境看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，公司发现了许多跟踪多年的优秀业务，可能以优惠价格获得，交易渠道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会 [45] 其他重要信息 - 自年初以来，公司通过资本回收计划产生了超过20亿美元的收益，偿还了公司信贷额度上的10亿美元借款，回购了略超过1.6亿美元的单位和股票，并在三项战略性增长收购中额外投资了5.25亿美元，包括First National Financial [4] - 公司更新了正常 course issuer bid，使其能够额外回购800万股单位和股票，今年2月启动了当前2.5亿美元的回购计划，截至目前已根据该计划回购了略低于1.6亿美元的单位和股票 [19] - 公司于9月举办了年度投资者日，出席情况良好，网络直播和材料可在其网站上获取 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于BRK潜在IPO的询问 [22] - IPO是可能的退出选项之一，但公司保持所有可选方案开放，巴西资本市场环境仍然困难，利率高企但似乎已见顶，出现了一些积极迹象，BRK是一家优秀的业务，将成为一家伟大的上市公司，公司正在进行早期讨论以评估兴趣，但也会考虑其他选项 [22] 问题: BRK近期在新特许权投资上相对安静的原因 [23] - BRK的重点是双重的：一是通过运营举措继续提高利润率和税息折旧及摊销前利润，业务税息折旧及摊销前利润同比增长两位数；二是对现有特许权进行适当的资本配置，开发底层特许权，获得通胀和其他允许的增长，目前更关注有机增长而非无机增长，公司对有机增长感到满意，将保持机会主义，但当前重点更多是围绕资产变现 [23][24] 问题: La Trobe业务与监管机构相关问题的背景和影响 [25] - La Trobe的问题更多是监管机构提出的披露问题，监管机构在澳大利亚经常这样做，过去一两年对其他基金管理公司发生了约90次，团队正在处理并将实施一些披露变更，这对业务的基本面没有实质性影响，业务表现非常出色，公司对其未来增长前景仍然非常有信心，许多对La Trobe感兴趣的各方继续持相同看法 [25][26] 问题: 关于Westinghouse成功退出后是否考虑延长资产持有期的策略思考 [29] - Westinghouse是一家出色的业务，退出后表现非常好，但许多成功原因在出售时是不可预知的，公司当时的退出获得了非常好的结果，公司的角色是收购并在运营上转型这些对全球经济至关重要的业务，这正是对Westinghouse所做的，公司的目标是让业务变得如此优秀以至于其他人在其中发现价值，如果退出后业务继续表现良好，说明工作做得好，BBU一直提供这种可选性，偶尔会考虑更长期持有某些业务，这种可选性继续存在，公司会审视投资组合中的许多公司，有些非常出色，如果有机会更长期持有，总会考虑，但重点仍然是长期复合价值，许多复合价值是通过在早期大幅提高利润率实现的，如果工作做得好并在退出时获得合理价值，将回收资本投入到可以部署相同模式的新机会中，能够产生过去25年所取得的卓越回报 [30][31][32] 问题: 新的Brookfield Evergreen Fund以及未来将BBU资产进一步货币化到此类工具中的机会 [33] - 最近在加拿大推出了BP Fund，进展非常顺利，结果令人非常满意，预计下个季度将有一些赎回，并能够分享更多关于此次出售给BBU带来的现金流入信息，这预计将非常成功，未来的机会取决于两个因素：一是对BBU和股东以及股价的考量，自第一次操作以来股价有所改善，但相对于内在价值仍存在显著折扣；二是BPE在市场上的资金流入，如果未来存在这种自然机会，可以探索机会，但目前并未积极推动，但如果对双方投资者都有意义，这始终是未来的一个选项 [34][35][36] 问题: CDK业务业绩同比下降的原因、相关举措细节、影响量化及未来支出 [37] - 当前季度反映了持续投资于技术现代化，但重要的是退一步看，利润率高于收购业务时的水平，并且继续看到跨业务运营改进带来的效益，客户流失已经稳定，并开始推出一些一直在投资的新功能和产品，客户反应非常积极，公司将继续投资，这始终是计划的一部分，认为现在是合适的时机，预计明年将看到效益显现 [38] - 未具体拆分各部分贡献，但同比下降的大部分与技术支出有关，存在积极的商业行动和一些客户流失，但同比下降的主要部分与技术支出相关 [39] 问题: 是否已收到某项信贷的现金 [42] - 尚未收到，被告知正在处理中，考虑到美国政府关门，预计处理会出现延迟和放缓，但预期仍将收到该信贷，更多是时间问题 [42] 问题: 鉴于备考流动性处于较好水平，是否应预期投资部署加速 [43] - 资本配置优先级仍然是围绕资助业务增长、将杠杆维持在良好水平以及2.5亿美元回购计划，交易渠道非常强劲，在资本部署方面保持机会主义和选择性，如果有合适的机会，有可用流动性来资助增长，今年迄今已在三项被认为非常优秀的业务中部署了5.25亿美元，如果有机会继续部署资本，将会这样做 [44] - 投资环境看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，发现了许多跟踪多年的优秀业务，可能以优惠价格获得，交易渠道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会，如果实现，BBU希望参与其中，现在是进行投资的好时机，对整体前景感到非常兴奋 [45] 问题: DexKo业务是否已转危为安及未来展望 [46] - 对业绩感到满意，业务在改善但仍具挑战性的市场中继续表现良好，市场需求仍低于正常周期水平，但在北美和国际上看到一些早期复苏迹象，希望随着进入2026年，会看到进一步的积极迹象 [46] 问题: 在CDK、DexKo和Scientific Games等其他大型投资中看到的人工智能效益 [49] - 对于CDK，最重要的数据机会是利用其平台流量（负责北美超过50%的经销商）来改善工作流程，大量交易量提供了有趣的洞察和机会，可以开始为客户构建产品主张以从中受益；对于Scientific Games，理解彩票行为、购买模式等是一个巨大机会，可以帮助被许可方在其管辖范围内货币化和增长彩票业务；对于DexKo，类似于Clarios，在于理解销售模式、更好地管理库存，并真正寻求改善业务的运营绩效 [50][51][52] 问题: 关于资本配置优先级，未来回收资金是否主要用于债务削减以外的部署和回购 [53] - 公司层面杠杆处于令人满意的水平，随着资产货币化活动产生收益，将偿还信贷额度，但如果存在优秀的新投资和收购机会，认为目前有足够的流动性参与增长，在回购方面，今年早些时候宣布了2.5亿美元回购计划，已部署了约1.6亿美元，考虑到单位和股票交易价格相对于内在价值观点仍有折扣，将继续进行回购活动，所有这些方面仍然在考虑之中，鉴于资产货币化活动的时间难以预测，将继续使用营运资本额度 [53]