财务业绩评估指标 - 公司使用非IFRS财务指标Adjusted EBITDA来评估业务表现，该指标剔除了利息、税收、折旧摊销、收购处置损益、交易成本、重组费用、重估损益、减值及优先股分配等影响[34][35] - Adjusted EBITDA是衡量运营业绩的关键非IFRS指标，用于评估业务产生经常性收益的能力和核心财务表现[34][36] - 公司评估业绩使用归属于BBU单位持有者的净收入和Adjusted EFO，后者是IFRS 8规定的分部损益衡量指标[34] - 首席决策官使用Adjusted EFO基于投入资本回报率和杠杆基础评估各分部业绩[34] 非IFRS指标的局限性 - Adjusted EBITDA作为非IFRS指标存在局限性，不应作为衡量业绩的唯一标准，也不应脱离IFRS结果单独使用[36] - 公司敦促投资者审阅IFRS财务指标，包括合并财务报表及其附注，而非依赖单一财务指标进行评估[38] 财务报告准则与列报 - 财务信息以美元列报，除非另有说明，均按照国际财务报告准则(IFRS)编制[33] 业务与财务风险 - 公司业务面临周期性、经济状况、利率、汇率、通胀、大宗商品价格及金融市场波动等风险[43] - 公司作为控股实体，依赖其子公司（包括BBU和Holding LP）提供支付股息和履行财务义务所需的资金[47] 前瞻性陈述与历史数据免责声明 - 公司提醒投资者历史业绩和市场数据可能无法预示未来结果[32] - 公司提醒读者不应过度依赖前瞻性陈述或信息作为实际结果的预测[48] - 公司不承担公开更新或修订任何前瞻性陈述或信息的义务[48]

公司重大企业行动 - Brookfield Business Partners L.P. (BBU) 与 Brookfield Business Corporation (BBUC) 已获得全部所需批准，将完成此前宣布的企业简化计划，合并为一家公开交易的加拿大公司 [1] - 公司首席执行官认为，此举是业务持续增长和演进的重要里程碑，合并为单一上市实体有望带来更大指数纳入和更高交易流动性等益处，从而拓宽全球投资者基础并支持为股东创造长期价值的持续聚焦 [2] - 经法院批准的重组安排计划预计将于2026年3月27日市场开盘前生效，届时所有BBU有限合伙单位、BBUC A类可交换股份及Brookfield持有的赎回交换单位将按一比一的比例转换为新加拿大公司的A类股份，新公司将沿用Brookfield Business Corporation的名称 [2] 交易与上市安排 - 重组完成后，Brookfield Business Corporation新发行的A类股份预计将于2026年3月31日在纽约证券交易所和多伦多证券交易所开始交易，股票代码为“BBUC” [3] 公司背景信息 - Brookfield Business Partners是一家全球性的商业服务和工业公司，专注于拥有和运营提供必需产品和服务并具有强大竞争优势的高质量业务 [4] - 投资者目前可通过有限合伙企业Brookfield Business Partners L.P. (NYSE: BBU; TSX: BBU.UN) 或公司制实体Brookfield Business Corporation (NYSE, TSX: BBUC) 投资该公司 [4] - 该公司是Brookfield资产管理公司私募股权集团的旗舰上市平台，而Brookfield资产管理公司是一家领先的全球另类资产管理公司，管理资产规模超过1万亿美元 [5]

业绩总结 - 市场资本化约为70亿美元[5] - 2025年调整后EBITDA为24亿美元，同比增加约5%[26] - 2025年全年调整后EBITDA为24.09亿美元，同比下降6.1%[72] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6.52亿美元，与2024年持平[72] - 2025年第四季度各业务部门调整后EBITDA：工业部门为3.54亿美元，同比增长15.7%；基础设施服务部门为1.19亿美元，同比下降25.6%；商业服务部门持平于2.17亿美元[72] - 2025年第四季度调整后EFO为3.16亿美元，同比下降4.2%[72] - 2025年全年调整后EFO为11.79亿美元，同比下降23%[72] 用户数据 - 截至2025年12月31日，企业总流动性为21.33亿美元，较2024年增加62%[73] - 2025年12月31日，企业的现金和可交易证券为8800万美元，较2024年下降3.3%[73] - 2025年12月31日，企业的总借款为119.06亿美元，较2024年下降2.0%[73] - 2025年12月31日，合伙单位总数为2.08亿个，较2024年减少3.9%[75] - 2025年合伙单位市场资本化为49.3亿美元，同比增长45.4%[76] 未来展望 - 计划在未来两年内实现20亿美元的收益目标[24] - 预计到2026年第一季度完成公司结构简化，提升交易流动性和指数需求[29] - 公司预计未来的财务结果和业绩将受到多种已知和未知风险的影响，这些风险可能导致实际结果与预期结果存在显著差异[105] 新产品和新技术研发 - 公司提到的“储备”被视为前瞻性声明，涉及基于特定估计和假设的评估[107] - 公司在进行收购和整合时可能面临业务竞争和市场波动的挑战[106] 负面信息 - 公司强调，前瞻性声明和信息的可靠性受到多种因素的影响，包括经济周期、利率、外汇率和商品价格的波动[106] - 公司在其投资者演示文稿中包含的前瞻性声明基于合理假设，但不能保证实际结果与之相符[110] - 公司未承担公开更新或修订前瞻性声明的义务，除非法律要求[108] 其他新策略和有价值的信息 - 累计投资资本约为100亿美元，自成立以来[14] - 目标回报率为15%至20%[9] - 调整后的EBITDA被视为非国际财务报告准则（Non-IFRS）指标，可能与其他实体的定义有所不同[111] - 公司认为调整后的EBITDA是评估财务表现的有用补充指标，但不应单独考虑[111]

文章核心观点 - Brookfield Business Partners 在2025财年表现优异 通过资本回收、债务削减、收购和股票回购等方式创造了超过20亿美元的收益 并即将完成一项旨在提升流动性和扩大投资者基础的公司重组 [4] - 尽管欧洲市场环境更具挑战性 但已出现早期改善迹象 北美市场则相对稳定 公司长期看好由产业回流、自动化和供应链重组驱动的趋势 [1][2] - 公司对2026年的发展势头保持乐观 预计将是“非常活跃的一年” [19] 区域运营环境 - **欧洲**：市场条件仍更具挑战性 建筑和一些资本支出敏感的制造业等周期性及工业终端市场活动放缓 但已出现早期改善迹象 得益于德国等国的财政支出增加、能源价格稳定以及该地区更宽松的货币政策 [1] - **北美**：整体环境“相对稳定” 利率下降、消费者支出稳定和劳动力市场韧性支撑了需求 但部分终端市场的近期增长仍面临困难 资本支出保持审慎 长期趋势包括产业回流、自动化和供应链重组 [2] 公司战略与财务表现 - **资本运作**：2025年通过资本回收获得超过20亿美元收益 并利用此灵活性偿还了约10亿美元的公司借款 同时投资7亿美元进行了四项增长性收购 并以约2.35亿美元回购了股票（均价约26美元） 公司承诺完成2.5亿美元的回购计划 并将在该水平之上伺机而动 [4][13] - **财务业绩**：全年调整后EBITDA为24亿美元 低于2024年的26亿美元 下降主要归因于对三项业务部分出售后持股比例降低 若剔除税收抵免（2.97亿美元）以及收购和处置的影响 调整后EBITDA为21亿美元 高于2024年的20亿美元 [10] - **资产负债表**：年末公司层面备考流动性约为26亿美元 过去一年完成了超过200亿美元的运营融资 延长了期限并改善了条款 并将再融资借款成本降低了超过50个基点 [12] 关键投资组合公司运营进展 - **Clarios（先进电池）**：自收购以来 基础年化EBITDA增长了40% 即近7亿美元 管理层认为未来五年有实现类似增长的路径 公司正投资扩大先进电池制造产能、提升回收和关键矿物回收能力 并加速制造能力 同时得到美国制造业税收抵免的支持 [5][6] - **Nielsen（受众测量）**：自收购以来已执行约8亿美元的成本节约 其中过去一年超过2.5亿美元 EBITDA利润率提高了超过350个基点 近期完成的两项再融资与债务偿还相结合 预计每年可节省约9000万美元的利息 [7] - **DexKo**：尽管面临终端市场疲软且销量下降 但通过成本优化、商业执行和生产力提升 全年EBITDA实现低个位数增长 利润率与收购时水平保持一致 公司对销量随新业务获胜而趋于稳定持“谨慎乐观”态度 [8] - **Network（中东支付处理商）**：业绩符合预期 团队升级了核心技术平台 优化了成本基础 改进了电子商务产品 并扩展了数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务 [9] - **BRK（巴西）**：业务表现“异常出色” 实现两位数增长并近期赢得了新的特许经营权 随着巴西IPO市场似乎正在重启 公司正在积极评估潜在的上市计划 [15] - **La Trobe（澳大利亚）**：业务已重新定位为固定收益资产管理模式 监管通知已解决 资金流入已恢复 公司正重新与各方接触 为未来的资本回报考虑“所有选项” [17] - **Scientific Games**：管理层对近期英国市场推出感到满意 收益开始反映机会渠道 但收益体现可能需要6至12个月 尽管遭遇信用评级下调 但EBITDA增长应有助于逐步降低杠杆率 且业务拥有合同收入和稳定的自由现金流来偿付债务 [18] 业务部门业绩 - **工业部门**：调整后EBITDA为13亿美元 高于上年的12亿美元 剔除收购、处置和税收优惠影响 业绩增长10% 得益于先进能源业务因产品组合和商业执行带来的强劲业绩 以及某工程部件制造商在终端市场疲软下的利润率改善举措和商业行动 [16] - **商业服务部门**：调整后EBITDA为8.23亿美元 上年为8.32亿美元 同店调整后EBITDA增长约5% 住宅抵押贷款保险公司的业绩反映了因加拿大经济前景不确定导致IFRS 17下收入确认放缓的时效影响 但新保险保费量随着旨在扩大市场和改善加拿大疲软住房市场可负担性的新产品而增加 经销商软件和技术服务业务的稳定续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失 而现代化成本影响了业绩 预计将持续至2026年 [16] - **基础设施服务部门**：调整后EBITDA为4.36亿美元 低于上年的6.06亿美元 业绩反映了出售一家海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售一家工作通道服务业务权益带来的1400万美元影响 彩票服务业务的利润率改善和近期商业获胜项目的推进 被较低的终端设备交付和硬件销售所抵消 该业务拥有强劲的渠道 包括近期在英国全面推出的数字服务产品 模块化建筑租赁服务受到活动量和利用率下降的影响 但增值产品和服务的增长部分抵消了这一影响 [16] 公司重组与治理 - 公司重组接近完成 已获得单位持有人和股东批准 预计在“未来几周内”完成转换 等待最终监管批准 重组后将成为一家单一的、新上市的股份公司 此举旨在改善交易流动性 使其股票的“指数驱动需求翻倍” 并让全球投资者更容易投资该公司 [3][4] 其他运营与财务要点 - 调整后EFO为12亿美元 其中包含1.61亿美元的净收益 [11] - 管理层讨论了Clarios生产税收抵免的时机和结构 公司已提交申报并认为符合资格 但收到时间难以预测 对于2024年的抵免 公司选择收回现金而非可转让抵免 且目前无意出售抵免 大部分抵免已投保 作为未通过国税局收到款项的备用渠道 [14] - 管理层讨论了成熟资产的变现考量 全球实现环境总体强劲 公司优先考虑价值创造计划已完成且风险降低的业务 [15]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，2025年调整后税息折旧及摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 公司2025年全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含了1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作接入服务业务权益的影响[19] - 公司年末在集团层面拥有约26亿美元的备考流动性，包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获单位的公允价值[20] - 公司已完成约2.35亿美元的股票回购，平均价格约为每股26美元，并致力于完成2.5亿美元的回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios（先进能源业务）**：自收购以来，其基础年化税息折旧及摊销前利润增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似增长[11]，业务正投资扩大先进电池制造产能，并受益于美国制造业税收抵免[12] - **Nielsen（受众测量业务）**：自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超2.5亿美元，使税息折旧及摊销前利润率提升超过350个基点[12]，近期完成两次再融资，结合债务偿还，将带来约9000万美元的年利息节省[13] - **DexKo**：尽管全年销量下滑，但全年税息折旧及摊销前利润实现低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network（中东支付处理商）**：业绩符合预期，过去一年在升级核心技术平台、优化成本基础、改善电子商务产品及扩展数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务方面取得进展[15] - **住宅抵押贷款保险业务**：受IFRS 17会计准则下收入确认时间影响，但新保险保费量有所增加，得益于新的抵押贷款保险产品[18] - **经销商软件和技术服务业务**：稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，但现代化举措的相关成本将持续影响2026年业绩[18] - **彩票服务业务**：近期商业订单的利润率改善和持续增长，被年内终端交付和硬件销售下滑所抵消，业务继续执行强劲的新商业机会管道[19] - **模块化建筑租赁服务业务**：受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率放松、稳定的消费者支出和有韧性的劳动力市场，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10]，长期结构性趋势如产业回流、自动化和关键供应链重组正在形成[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，客户决策缓慢[10]，但出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定以及该地区大部分地方更宽松的货币政策支持[11] - **巴西市场**：首次公开募股市场似乎正在重新开放，利率可能已见顶[36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[6] - 在无法依赖利率下降、廉价融资或估值扩张的环境下，卓越运营的方法比以往任何时候都更重要[7] - 公司的综合运营模式结合了投资能力和数十年的运营专长，并利用规模达1万亿美元的布鲁克菲尔德生态系统，这构成了其长期回报的基础并持续差异化其价值创造方法[8] - 去全球化和人工智能两大趋势正在加速对公司战略的需求，去全球化正在重塑供应链，美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元进行四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，尽管特定地区和行业面临挑战[10] - 公司对2026年持乐观态度，认为市场背景极具吸引力，价值主张依然强劲，股价虽比一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[9] - 公司拥有市场领先的必需品和服务提供商，支撑了现金流的持久性[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[21] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司为Clarios申请的45X税收抵免已提交申报并正在处理中，管理层对获得资格充满信心，并为大部分抵免金额购买了保险作为后备[24][33] - 公司正在积极评估成熟资产的货币化机会，例如巴西的BRK业务和澳大利亚的La Trobe业务，其中BRK业务表现异常出色，实现两位数增长并近期赢得新特许权，La Trobe业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司[36][37] - 公司更新了其正常程序发行人收购，并在8月进行了续期，拥有相当大的回购能力[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及其对货币化的影响[23] - 管理层认为Clarios是一家非凡的业务，产生了大量自由现金流，45X抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司拥有多种选择将收益返还股东，包括分红或货币化事件[23] - 税收抵免申报正在处理中，时间难以预测，但预计最终会收到现金，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还而非可转让形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点，以及如何看待其增长与降杠杆的平衡[26][28] - 管理层对英国市场的成功推出感到高兴，并开始看到业务管道收益的体现，但仍需6-12个月收益才能完全实现，对业务持谨慎乐观态度[27] - 通过增长税息折旧及摊销前利润来降低杠杆是核心思路，该业务拥有稳定的合同收入和自由现金流，足以偿付现有债务，随着时间推移将自然去杠杆，同时增长是实现原始投资预期的关键杠杆[28][29] 问题: Clarios税收抵免保险合约的运作细节[32] - 公司为大部分抵免金额购买了保险，如果最终未从美国国税局获得付款，将通过保险索赔渠道获取，但目前对获得付款充满信心[33][34] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的货币化环境及首次公开募股前景[35] - 全球货币化环境强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK和La Trobe均属此类，正在积极评估BRK的上市可能性，并对La Trobe的所有选项持开放态度[36][37][38] 问题: 关于股票回购计划的承诺[39] - 公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月续期了正常程序发行人收购，拥有相当大的回购能力，将继续在股价大幅低于内在价值时进行机会性回购，同时平衡资本配置优先级[39] 问题: 关于CDK业务的运营更新[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是通过推广新技术来提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商延期合同，超过一半的合同期限已达三年以上[43][44] 问题: 关于2026年的资本部署展望[45] - 回顾2025年是收购活跃的一年，公司以理想的价值收购了目标类型的业务，且早期表现强劲，进入2026年预计将保持这一势头，团队正在推进多个符合公司战略的激动人心的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

财务数据和关键指标变化 - 公司全年调整后息税折旧摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，调整后息税折旧摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后息税折旧摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后息税折旧摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上，调整后息税折旧摊销前利润同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后息税折旧摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作通道服务业务权益的影响[19] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，其中包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获得的单位公允价值[20] - 公司已回购约2.35亿美元的股份和单位，平均价格约为每股/单位26美元，并致力于完成2.5亿美元的股票回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios**：自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%，即近7亿美元，并有望在未来5年通过团队执行实现类似水平的增长[11] - **Nielsen**：自收购以来，已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现了超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - **DexKo**：尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现了低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network**：中东支付处理业务表现符合预期，团队在过去一年推动了有意义的运营改进[15] - **CDK**：业务重点在于提高新技术的采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，超过一半的合同期限为三年以上[43] - **Scientific Games**：英国市场成功推出，收益开始体现，但收益兑现通常需要6-12个月[27] - **BRK**：在巴西的业务表现异常出色，实现两位数增长，并最近赢得了新的特许经营权[37] - **La Trobe**：业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司，近期资金流入非常强劲[37] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：受益于利率宽松、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动缓慢，但已出现一些早期改善迹象[10] - **全球资本支出趋势**：美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元，反映了供应链重塑的趋势[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划改善其业绩，历史上超过一半的价值实现来自于改善所拥有的业务[6] - 公司认为，在回报不再依赖于利率下降、廉价融资或估值倍数扩张的世界里，其对卓越运营的重视比以往任何时候都更加重要[7] - 去全球化和人工智能正在重塑供应链和工业及基础服务业务，这需要资本和重大的变革管理专业知识，而公司凭借其结合投资能力与数十年运营经验的综合运营模式，以及依托于1万亿美元布鲁克菲尔德生态系统的力量，在市场中脱颖而出[8] - 公司即将完成企业重组，成为一家单一的、新上市的股份公司，预计这将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资其业务[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元用于四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，北美条件有利，欧洲更具挑战性但出现早期改善迹象[10] - 围绕回流、自动化和关键供应链重新定位的长期结构性趋势正在形成[10] - 市场对公司业务的背景多年来一直具有吸引力，公司的价值主张依然强劲[8] - 公司股价比一年前高出50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[8] - 公司拥有领先的、提供重要产品和服务的供应商，这支撑了其现金流的持久性[8] - 公司在过去一年取得了巨大进展，并拥有资本和能力在2026年继续创造价值[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款的成本降低了50多个基点[21] 其他重要信息 - 公司正在处理45X税收抵免的申请，对获得资格充满信心，并已为大部分抵免金额投保作为后备[24][33] - 对于成熟资产（如BRK和La Trobe）的货币化，公司正在评估所有选项，包括在巴西进行首次公开募股[36][38] - 公司将继续在股票回购、偿还公司债务和投资业务进一步增长之间平衡资本配置优先级[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及货币化前景 [23] - 管理层认为Clarios是一家不可思议的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择，包括分配或货币化事件，并持续思考如何为股东带来现金回报[23] - 公司已提交申请并正在处理中，对获得资格有信心，但具体收到款项的时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点及如何看待其增长与降杠杆的平衡 [26][28] - 管理层对英国市场成功推出感到高兴，收益开始体现，但收益兑现通常需要6-12个月，对该业务持谨慎乐观态度[27] - 管理层认为，增长EBITDA是降低整体杠杆率的关键，公司收购该业务的初衷是看好其市场地位和增长能力，持续的增长和EBITDA增加将自然降低杠杆，同时该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿还现有债务，随着时间的推移将自然去杠杆[28][29] 问题: Clarios的45X税收抵免保险安排细节 [32] - 管理层重申对获得45X税收抵免资格的信心，并已聘请第三方顾问验证和支持其申请，预计将通过正常渠道获得付款，考虑到政府的一些整体变化，公司已为大部分抵免金额投保，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决[33][34] 问题: 成熟资产（BRK, La Trobe）的货币化环境及IPO前景 [35] - 管理层认为全球货币化环境总体强劲，资本充足，公司定期审查投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK在巴西表现优异，目前似乎是上市的合适时机，正在积极评估和推进，La Trobe业务转型成功，资金流入强劲，正在重新与各方接触，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 股票回购计划的承诺及更新 [39] - 管理层对股价今年表现良好感到高兴，但仍低于其内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月更新了正常程序发行人投标，拥有相当大的回购能力，在完成该计划后，将继续保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时积极回购，同时平衡回购、偿还公司债务和投资业务增长之间的资本配置[39] 问题: CDK业务的运营更新 [42] - 管理层表示，公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续到2026年，业务重点是通过推广新技术提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商续约，超过一半的合同期限为三年以上，对该业务及其长期前景保持非常积极的态度[43][44] 问题: 2026年的资本部署展望 [45] - 管理层回顾2025年是相当强劲的一年，完成了多项符合公司战略和估值预期的收购，且早期表现强劲，进入2026年，预计将保持这一势头，团队正在研究许多类似过去风格的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后EBITDA为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分业务权益出售后持股比例降低的影响，以及2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[16] - 剔除税收抵免及收购处置影响后，调整后EBITDA为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[16] - 全年调整后EFO为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[16] - 公司通过资本回收产生超过20亿美元收益，偿还约10亿美元公司借款，投资7亿美元进行四项增长性收购，并以约26美元/股的平均价格回购了价值约2.35亿美元的股票[4][20] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，包括去年向Brookfield常青基金出售三项业务部分权益所获单位的公允价值[19] - 过去一年，公司各业务完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业板块**：全年调整后EBITDA为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置及税收优惠影响后，业绩同比增长10%[16][17] - 先进能源业务表现强劲，得益于高利润电池的有利产品组合和强大的商业执行力[17] - 工程部件制造商业绩同比提升，尽管终端市场疲软，但通过利润率改善计划和商业行动得以支撑[17] - **商业服务板块**：全年调整后EBITDA为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，同店调整后EBITDA同比增长约5%[17] - 住宅抵押贷款保险业务受IFRS 17会计准则下收入确认延迟影响，但新保费量有所增长，得益于新产品扩大了市场[17] - 经销商软件和技术服务业务，稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，现代化举措相关成本将持续影响至2026年[17] - **基础设施服务板块**：全年调整后EBITDA为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售，以及今年早些时候出售工作接入服务业务部分权益带来的1400万美元影响[18] - 彩票服务业务利润率改善和新商业合同的持续上量，被年内较低的终端交付和硬件销售所抵消[18] - 模块化建筑租赁服务业务受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率下降、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但部分终端市场短期增长仍难实现[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，部分周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，但已出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定和更宽松的货币政策支持[10][11] - **中东市场**：支付处理商Network的表现符合预期，过去一年在技术平台升级、成本优化、电子商务产品改进以及数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务扩展方面取得了有意义的运营改善[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[5] - 公司认为，在去全球化和人工智能重塑工业和基础服务业务的背景下，其结合投资能力与数十年运营专长的综合运营模式，以及依托万亿美元Brookfield生态系统的能力，是其价值创造方法的差异化优势[6][7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并方便全球投资者投资[4][5] - 去全球化正在重塑供应链，企业需要重新思考采购、制造和分销策略，这需要资本和重大的变革管理专业知识，例如美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，但不同地区和行业面临挑战[10] - 长期结构性趋势，如产业回流、自动化和关键供应链重新布局，正在因应不断变化的贸易政策和地缘政治不确定性而确立[10] - 公司对其业务前景感到兴奋，市场背景多年来最具吸引力，公司交易价格较一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的资产净值，且公司拥有提供关键产品和服务的市场领导者，现金流具有韧性[8] - 公司资本充足、能力完备，在2026年将继续构建价值[9] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金流生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司接近完成企业重组，已获得被收购单位和股东批准，待最终监管批准后将在未来几周内完成转换[5] - 在Clarios业务，自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似水平的增长[11] - 在Nielsen业务，自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - 在DexKo业务，尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现低个位数增长，利润率与收购时水平保持一致[13] - 在Scientific Games业务，英国市场数字服务产品已全面推出，市场启动成功，收益开始显现，但收益兑现通常需要6-12个月[26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios业务，45X税收抵免是否会是公司更积极考虑变现该业务的转折点？[22] - Clarios是一家出色的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择方案，包括分红或变现事件，如何向股东返还现金一直是公司的关注重点[22] 问题: 关于Clarios的45X税收抵免，何时能收到？是否会考虑向第三方出售抵免额度以提前获得现金？[23] - 公司已提交申报并正在处理中，对符合资格并获得抵免充满信心，但具体时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不考虑出售抵免额度，预计将在适当时候从美国国税局获得现金[23][24] 问题: 关于Clarios，之前安排的保险合同如何运作？如果付款延迟，Clarios是否会在特定时间获得付款？[32] - 公司对符合45X税收抵免资格并最终获得付款有信心，鉴于政府的一些整体变化，公司为大部分抵免额度投保了保险，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决，但目前相信会获得付款[33][34] 问题: 关于Scientific Games业务，第四季度收益环比改善，是否意味着业务已过拐点进入增长轨道？还是存在一次性因素？[25] - 英国市场启动成功，收益管道开始结晶化，该业务仍有相对强劲的管道，但收益兑现通常需要6-12个月，公司对业务保持非常积极的态度，但展望持谨慎乐观态度[26] 问题: 关于Scientific Games，本月出现信用评级下调，公司如何看待降低杠杆与追求增长之间的平衡？[27] - 增长EBITDA是降低整体杠杆水平的有效方式，公司收购该业务的核心理念是看好其市场地位和增长能力，增长是实现原始投资预期的关键杠杆，此外，该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿付现有债务，随着时间的推移，业务将自然去杠杆化[28][29] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的变现环境与前景，以及IPO市场环境如何？[35] - 全球变现环境总体强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分合理价值的业务，BRK业务在巴西表现异常出色，实现两位数增长并赢得新特许权，目前似乎是上市的合适时机，La Trobe业务已成功转型为固定收益资产管理公司，估值溢价更高，在解决监管通知后资金流入强劲恢复，公司正重新与相关方接洽，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 关于股票回购，已完成2.35亿美元（目标2.5亿美元），股价仍低于54美元的资产净值，今年是否会续期回购计划？[39] - 股价今年表现非常好，但仍低于公司认定的内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，已于8月续期正常程序发行人收购，并在该计划下仍有较大容量，在2.5亿美元计划之外，公司将一如既往地保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时继续积极回购，同时平衡资本配置优先级，包括偿还公司贷款和投资业务进一步增长[39] 问题: 关于CDK业务的最新进展，特别是续约和新订单情况？[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是新技术的采用和推广，这有助于稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，团队重点巩固客户关系并延长合同期限，目前超过一半的合同期限在三年以上，该业务市场地位和产品实力强大，长期前景看好[42][43] 问题: 关于资本部署，去年部署了约7亿美元，今年在利用有利市场环境方面，部署节奏如何展望？[44] - 回顾2025年是相当强劲的一年，公司能够以期望的价值收购了数家希望拥有的业务，且早期表现相当强劲，进入2026年，预计将延续这一势头，团队正在研究许多符合公司一贯投资策略的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

业绩总结 - 2025年第四季度归属于有限合伙人的净亏损为400万美元，每单位亏损0.48美元，较2024年同期的净亏损438百万美元有所改善[19] - 2025年全年归属于有限合伙人的净收入为430万美元，每单位亏损0.30美元，较2024年同期的净亏损109百万美元有所改善[24] - 2025年全年总收入为106.09亿美元，较2024年的134.71亿美元下降21.3%[80] 财务数据 - 2025年第四季度调整后EBITDA为6.52亿美元，较2024年同期的6.53亿美元略有下降[19] - 2025年全年调整后EBITDA为24.09亿美元，较2024年的25.65亿美元下降[24] - 截至2025年12月31日，公司的流动性为21.33亿美元，其中包括20.20亿美元的信用额度可用余额[19] - 截至2025年12月31日，总资产为75,761百万美元，较2024年的75,474百万美元增长了0.38%[29] - 截至2025年12月31日，非追索借款为42,424百万美元，较2024年的36,720百万美元增长了15.5%[29] - 截至2025年12月31日，企业借款为1,325百万美元，较2024年的2,142百万美元下降了38.1%[29] 运营成本与利润 - 2025年第四季度的直接运营成本为22.59亿美元，较2024年第四季度的25.64亿美元下降11.9%[71] - 2025年全年直接运营成本为8,120百万美元，占总收入的76.4%[85] - 2025年第四季度的利息支出为4900万美元，较2024年同期的5800万美元下降了15.5%[56] 未来展望与股息 - 公司计划在2026年3月31日支付每股0.0625美元的季度股息，预计未来将支付每年0.25美元的股息[27] - 2025年第四季度的现金余额为4.11亿美元，较2024年的2.52亿美元增长了62.5%[55] 收购与回购 - 公司于2025年12月1日达成收购Fosber的协议，预计交易金额为4.8亿美元，其中BBU的份额约为1.7亿美元[28] - 2025年，公司通过回购计划已回购约235百万美元的单位和股份，回购数量为880万单位和股份[28] 其他重要信息 - 2025年调整后的EFO包括1.14亿美元的净收益，源于离岸石油服务的驳船业务处置[66] - 2025年调整后的EFO包括1700万美元的净收益，源于部分出售工程组件制造商后的单位赎回[67] - 2025年第四季度的收入为27.03亿美元，较2024年第四季度的30亿美元下降9.9%[71]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年第四季度总收入为70.94亿美元，同比下降4.5%[28] - 2025年全年总收入为274.57亿美元，相比2024年的406.20亿美元下降32.4%[28] - 2025财年收入为71.68亿美元，低于2024年的82.08亿美元[58] - 2025年第四季度净收入为1.18亿美元，相比2024年同期净亏损11.08亿美元实现扭亏为盈[28] - 2025年全年净收入为3.87亿美元，相比2024年的8.95亿美元下降56.8%[28] - 2025年归属于单位持有者的净收入为4300万美元（每单位亏损0.30美元），而2024年为净亏损1.09亿美元（每单位亏损0.50美元）[2] - 2025财年净亏损为10.01亿美元，较2024年的净亏损19.27亿美元有所收窄[58] - 2025财年归属于Brookfield Business Partners的净亏损为8.75亿美元，2024年为8.88亿美元[48][58] 财务数据关键指标变化：调整后EBITDA - 2025年调整后EBITDA为24.09亿美元，较2024年的25.65亿美元有所下降，其中包含2.97亿美元的税收返还[3] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6.52亿美元，与2024年同期的6.53亿美元基本持平[31][37] - 2025年全年调整后EBITDA为24.09亿美元[33] - 2025财年调整后EBITDA为25.65亿美元[41] 各条业务线表现：工业板块 - 工业板块2025年调整后EBITDA为12.81亿美元，剔除收购、处置和税收返还影响后，较上年增长10%[4] 各条业务线表现：业务服务板块 - 业务服务板块2025年调整后EBITDA为8.23亿美元，剔除收购和处置影响后，较上年增长约5%[7] 各条业务线表现：基础设施服务板块 - 基础设施服务板块2025年调整后EBITDA为4.36亿美元，较2024年的6.06亿美元下降，部分受资产出售影响[9] 资本配置与股东回报 - 2025年通过资本回收计划产生超过20亿美元，并投资7亿美元于四项增长性收购[2] - 自去年启动回购计划以来，公司已通过回购880万个单位和股票，向所有者返还约2.35亿美元[14] - 公司重组完成后，预计将宣布每股0.0625美元的季度股息，年度股息预计为每股0.25美元[16] - 公司计划进行企业重组，预计未来每年支付每股0.25美元的股息[49] 收购与投资活动 - 公司同意以约4.8亿美元股权收购Fosber，其中BBU份额预计为1.7亿美元，获得该业务35%权益[11] 财务状况与流动性 - 年末公司层面流动性约为21.35亿美元，在计入已宣布交易和激励分配后，预计流动性约为26亿美元[15] - 截至2025年底总资产为757.61亿美元，与2024年底的754.74亿美元基本持平[26] - 截至2025年底子公司非追索权借款为424.24亿美元，较2024年底的367.20亿美元增长15.5%[26] - 截至2025年底总资产为164.28亿美元，较2024年底的190.98亿美元下降[53] - 截至2025年底现金及现金等价物为7.1亿美元，低于2024年底的10.08亿美元[53] - 截至2025年底负债中包含78.44亿美元子公司非追索权借款和24.32亿美元可交换及B类股份[56] 非经常性及特殊项目 - 2025年第四季度商誉减值净支出为7400万美元，远低于2024年同期的9.91亿美元[28] - 2025年第四季度其他收入（支出）净额为1.67亿美元，其中包含8400万美元的与价值实现挂钩的员工激励支出[31][32] - 2025年按公允价值重估的可交换及B类股份造成8.31亿美元损失，截至2025年12月31日每股重估价格为35.20美元[48][58] - 2025年其他收入（支出）净额包含1.9亿美元净重估收益及1.58亿美元业务分离与重组费用等多项非经常性项目[46] 财务报告与指标说明 - 公司使用非国际财务报告准则指标调整后EBITDA作为补充业绩衡量标准[65] - 公司提醒投资者不应孤立使用调整后EBITDA，而应结合国际财务报告准则财务报表进行分析[65] - 公司2025财年年报（截至12月31日）将包含详细的管理层讨论与分析以及风险因素章节[62][66] - 公司2025财年年报将以20-F表格形式提交[62][66] 风险因素与前瞻性陈述 - 前瞻性陈述涉及已知和未知风险及不确定因素，可能导致实际业绩与预期存在重大差异[61] - 可能影响业绩的因素包括：经济周期、利率、汇率、通胀及金融市场波动[62] - 可能影响业绩的因素包括：股权和债务融资的可用性、完成资产剥离及收购整合的能力[62] - 可能影响业绩的因素包括：会计政策变更、人力资本管理、政府法规及税收法律变化[62] - 可能影响业绩的因素包括：地缘政治冲突、恐怖主义、网络安全事件及自然灾害[62] - 公司不承担因新信息或未来事件而公开更新或修订任何前瞻性陈述的义务[64]

会议背景与目的 - 本次为布鲁克菲尔德商业合伙公司单位持有人特别会议 会议由首席财务官Jaspreet Dehl主持 [1][2] - 会议旨在讨论并通过一项涉及布鲁克菲尔德商业合伙公司与布鲁克菲尔德商业公司的安排计划 以实现公司重组 [3] 重组方案核心内容 - 重组计划旨在简化公司结构 将合伙制企业与布鲁克菲尔德商业公司合并为一家在加拿大公开交易的股份有限公司 [3] - 新上市公司的名称将在本季度晚些时候交易完成前公布 [3] - 根据安排计划 所有已发行的有限合伙单位将被交换为新发行的股份 [4]