涉及的公司与行业 * 公司：百度 (BIDU.O, BIDU US) [7] 及其控股子公司昆仑芯 (Kunlunxin, KLX) [1] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [7] 核心观点与论据 1. 昆仑芯的上市计划 * 昆仑芯已正式启动在上海科创板 (SSE STAR) 和香港的上市辅导 [1] * 香港上市仍是首要目标，预计在2026年第二季度末至第三季度初完成，上市进程顺利 [1][2] * 由于采用H股架构，昆仑芯的香港上市应不受近期红筹公司政策变化的影响 [1][2] * 申请科创板上市为未来在岸上市提供了选择权 [1][2] 2. 昆仑芯的估值与对百度的贡献 * 对昆仑芯的估值区间为200亿至620亿美元，基于2027年预计收入120亿至180亿元人民币，以及12至24倍的市销率 (P/S) 区间 [4] * 估值参考了关键同行寒武纪 (2027年预期P/S为20倍) 和燧原科技 (2027年预期P/S为18倍)，截至4月25日，自那以后寒武纪股价上涨30%，燧原科技股价上涨25%，而沪深300指数仅上涨2.5% [4] * 在百度分部加总估值法 (SOTP) 的中值情景下，对百度的目标价为每股225美元，其中昆仑芯贡献每股47美元，对应估值约388亿美元 (基于18倍2027年预期企业价值/销售额) [5][10] * 百度目前持有昆仑芯57.67%的股份 [1] * 预计昆仑芯在香港上市时仍将是百度的合并报表子公司，但不排除未来引入来自供应链 (客户、晶圆厂等) 的战略投资者 [3] 3. 百度的财务预测与评级 * 对百度的股票评级为“持股观望” (Equal-weight)，行业观点为“具吸引力” (Attractive) [7] * 目标价为135美元，较2026年5月7日收盘价139.87美元有约3%的下行空间 [7] * 财务预测显示，2026年至2028年净收入预计将从1348.16亿元人民币增长至1613.28亿元人民币 [7] * 2026年至2028年每股收益 (EPS) 预计将从51.57元人民币增长至66.74元人民币 [7] 4. 百度的估值方法与风险 * 采用分部加总估值法，核心业务估值每股126美元 (基于11%贴现率和3%永续增长率的DCF模型) [10][16] * 其他部分估值包括：AI云基础设施 (除昆仑芯外) 每股54美元，自动驾驶业务Apollo Go每股20美元，净现金每股9美元，投资价值每股51美元 [10] * 上行风险：核心业务复苏更强带动收入增长；投资纪律和成本控制推动利润率扩张；AI和机器人出租车计划实现商业化 [16] * 下行风险：搜索和在线视频领域竞争加剧，推高流量获取成本并导致更激进的内容投资；AI相关应用在中国未能加速普及；AI对搜索业务的颠覆风险 [16] 其他重要信息 * 报告发布日期为2026年5月8日 [1] * 报告提及了摩根士丹利持有的相关股票头寸：截至2026年4月30日，摩根士丹利持有百度等公司1%或以上的普通股 [22] * 报告列出了中国互联网行业的一系列覆盖公司及其评级，例如阿里巴巴 (增持)、腾讯 (增持)、美团 (增持)、京东 (减持) 等 [72]