摩根士丹利研究报告摘要：亚洲迈向工业超级周期 涉及行业与公司 * 行业： 亚洲整体工业、资本开支周期、人工智能（AI）及AI基础设施、能源与能源转型、国防工业、半导体制造、大宗商品、非科技制造业[1][8][9] * 提及的公司/经济体： 三星、SK海力士、台积电、中芯国际、中国互联网大厂云服务商、世芯电子等ASIC设计公司；重点关注的经济体包括台湾、韩国、中国、日本、印度、澳大利亚、印尼[24][33][76][81] 核心观点与论据 核心判断：亚洲正步入自2000年代中期以来最强的工业超级周期 * 亚洲工业周期自2017-18年起已呈现向上拐点，当前正步入一轮由结构性需求驱动的工业超级周期[1][8][9] * 地缘政治紧张局势在短期内构成阻力，但正在催化中期的能源与国防支出；若紧张局势缓和，工业周期上行将迅速恢复[1][9][57] * 预计至2030年，亚洲资本开支年复合增长率（CAGR）为7%，约为过去三年（2023-25年）增速的近3倍，年规模将达16万亿美元，较2025年高出约4.5万亿美元[8][10][35] 驱动本轮周期的四大结构性因素 1. AI及AI相关基础设施 * 39%的CIO将AI/机器学习列为其首要优先事项（2025年第四季度为34%）[24][71] * 预计2026-28年期间，全球AI数据中心相关资本开支将达到约2.8万亿美元，未来三年CAGR约33%[25][72] * 三星、SK海力士、台积电及中芯国际预计到2028年合计每年资本开支约2500亿美元，高于2025年的约1050亿美元[24] * 预计到2030年，代理式AI（agentic AI）工作负载将新增约600亿美元的CPU服务器市场规模（TAM）[24] * 中国互联网大厂云服务商的资本开支预计未来两年CAGR为30%，从2025年的600亿美元增至2027年的1010亿美元[25][81] 2. 能源与能源转型 * 预计2026-30年期间整体能源资本开支（包括化石能源与可再生能源）CAGR为10%，高于2015-25年期间的6%[27][90] * 亚洲能源投资预计从2025年的1.2万亿美元上升至2030年的2万亿美元[90] * 地缘政治紧张局势推高油气成本，促使政策制定者重新审视能源安全，加速在提升能源需求韧性方面的投入[27][68] * 中国在电动车、电池及太阳能电池/组件等领域持续提升全球市场份额，预计到2030年，中国在全球制成品中的市场份额将升至16.5%，高于当前的15%[99] 3. 国防支出 * 预计到2030年，亚洲年度国防支出将升至约1万亿美元（2025年约为6200亿美元），对应约10%的CAGR（此前五年约为8%）[111] * 亚洲多个经济体设定了提高国防支出占GDP比重的中期目标：日本目标2027年提至2%；韩国和台湾地区目标2035年提至3.5%；台湾地区目标2030年提至5%[28][114] * 印度在最新的2027财年预算中，国防相关资本开支预算同比增长18%[28][114] 4. 更广泛的工业资本开支（正向溢出效应） * 上述三大领域支出的上升，将沿着供应链传导，催化更广泛的资本开支与工业周期回升，形成正向反馈循环[23][29][30] * 预计2026-30年期间，上述三大高增长领域的合计资本开支CAGR将达16%[11][35] * 考虑到对更广泛工业资本开支的正向溢出效应，这三大领域的合计支出将在2030年达到约9万亿美元的年运行水平，高于2025年的约5万亿美元[35] 周期现状与指标佐证 * 起点强势：资本货物进口增速（关键月度资本开支代理指标）持续加快，并已升至高于2017-18年峰值的水平[48][52] * 工业生产强劲：亚洲工业生产增速（3月移动平均年率）升至5.9%，接近四年高位；若剔除疫情期间基数效应，该水平仅略低于2017-18年周期高点的6.3%[55] * 原材料价格上行：CRB原材料指数持续走高，已升至四年来高位，反映本轮工业复苏的推进[9][39] * 非科技类出口拐点：自2025年第四季度起，非科技类出口已呈现向上拐点[55] 主要受益经济体 * 台湾、韩国、中国、日本：对AI、能源及国防等高增长领域的敞口更高，既受益于国内资本开支回升，也将从出口机遇中获益[33][36] * 印度：受益于工业周期回升，以及在国内宽松财政与货币政策支持下，国内需求改善带来的本土资本开支增长[33] * 澳大利亚和印尼：作为大宗商品出口国，将从CRB原材料指数上行中受益[33][42] 其他重要内容 地缘政治的双重角色 * 短期拖累：可能推高能源价格并带来潜在供应中断风险，短期内可能推迟工业周期的上行[56][57] * 中期催化剂：正在催化对能源安全与国防的结构性投入，若紧张局势缓解，工业周期将强势回归[1][8][57] * 油价是关键变量：若未来4-5个月油价回落至每桶90美元以下，工业周期将再度回归；风险在于若原油价格持续维持在每桶120美元左右，周期性逆风可能压倒潜在的结构性驱动因素[57] 亚洲的独特优势与重要性 * 全球制造中枢：亚洲占全球工业部门增加值的近50%（2024年为46%），在亚洲范围内，工业部门约占GDP的33%[58][60] * 双重受益：亚洲既是AI供应链、能源转型及国防领域的关键节点（中间品与资本品生产方），其自身在这些领域的支出也在持续上升，因此将同时受益于全球资本开支上行和自身资本开支扩大[8][58] 研究方法与数据说明 * 资本开支估算剔除了中国房地产相关资本开支，因房地产需求存在结构性下行[14][19][22] * 估算方法综合了全球主题研究团队预测、行业分析师预测（如半导体制造商）、国际能源署（IEA）数据、政策制定者公布的中期目标等[120]