2026年A股中期策略展望电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 涉及行业为A股市场，核心聚焦于AI算力产业链、新能源、上游资源品（油气、煤炭、有色金属、煤化工）、中游制造业、非银金融、生猪养殖及服务消费等[1][11] * 涉及公司类型包括AI算力产业链核心及二线标的（如光模块、PCB、先进封装、存储、液冷等领域的公司），以及上游资源品、新能源等领域的相关企业[5][7][10] 二、 核心观点与论据 1. 市场整体展望：牛市进入下半场，呈现“结构性震荡慢牛” * 牛市进入下半场“景气验证期”，核心驱动由流动性转向业绩增长，指数将呈现震荡上行的“慢牛”走势[1][3] * 尽管全A指数市盈率达近十年最高水平，但牛市仍能持续，因经济复苏（物价回升、出口强势）与流动性充裕（增量资金）两大因素支撑[3] * 2026年A股预计增量资金1.5万亿，为连续第三年净流入超6,000亿，充裕资金可支撑高估值消化，与2022年流动性恶化环境形成鲜明对比[1][3] * 市场特征是“结构性的震荡慢牛”，投资策略应转向“景气为纲”，资金向高景气赛道聚集，看好“算力牛”和“复苏牛”两大主线[4][11] 2. AI算力板块：估值仍有安全边际，机构抱团处于中后期 * 估值水平：当前AI算力产业链核心标的PEG中位数约0.89倍，远低于历史牛市峰值（普遍在2.23倍至3.38倍），未进入全面泡沫化[1][5] * 光模块、PCB等部分核心公司PEG甚至低于0.5倍，呈现估值洼地[5] * 二线标的PEG中位数约1.87倍，部分公司如中科曙光和英伟克已超3倍，因其业绩弹性大享有更高估值容忍度[5] * 机构持仓：机构向景气赛道“抱团”在当前结构性环境中属正常现象[5] * 抱团阶段与风险：AI算力领域“抱团”处于持续加仓阶段后期或高位抱团初期，PEG中位数0.89倍远低于白酒（超3倍）和新能源（超2倍）顶峰水平，预计高位抱团持续时间将以季度计，短期内瓦解风险不大[6] * 业绩高速增长与产业链内部细分领域轮动接力是抱团持续的核心[6] * AI算力产业链具备技术迭代快、产品升级周期短、国产替代空间大等特点，支撑业绩持续性[6] 3. AI产业链细分领域：2026年核心特征是“涨价” * 2026年AI产业链区别于2025年价格战的关键特征是“涨价”，主流AI产品价格上涨证明其应用获市场认可，并强力拉动上下游[7][8] * 值得关注的细分领域及逻辑： * 光模块：核心逻辑是涨价和业绩兑现，未来看点包括800G规模化商用、1.6T批量起量及3.2T逐步验证[7] * 存储芯片：核心逻辑是产能挤占，因韩国等大厂产能向HBM倾斜，为A股公司在常规存储领域带来机遇，预计涨价趋势将贯穿2026年全年[7] * 先进封装：逻辑在于产能挤占和国产替代，A股相关标的定价和持仓仍有提升空间[7] * 液冷散热：属于新需求挖掘，正从服务器可选项变为必选项[7] * PCB：AI服务器爆发的核心受益方向之一，需求增长强劲[7] * CCL（覆铜板）：受益于涨价与新需求挖掘，叠加高端材料升级逻辑[7] * CPU：逻辑为新需求挖掘和价值重估，推理服务器爆发使CPU价值被重估[7] * 电子部：主要逻辑是新需求挖掘和价值重估，市场定价尚不充分[7] * 数据中心供电及算力租赁云服务：云算力已进入涨价周期[7] 4. “复苏牛”逻辑：立足PPI回升，外需强劲是关键 * “复苏牛”核心逻辑建立在PPI同比上行趋势之上，预计2026年PPI同比将逐季修复，可能在第三或第四季度达高点[8] * 本轮PPI回升特点是“外因主导，内因蓄力”，高油价在推升PPI的同时，也因中国能源成本优势带来出口成本优势，强劲外需有望填补相对较弱的内需[2][8] * 成本能够通过出口向外传导，使得上游资源品和中游制造业均能实现较高利润增长，对企业盈利和经济复苏均有助益，并非“坏通胀”[8] * 类比第二次石油危机期间日本凭借节能车扩张，当前中国在新能源领域优势有望使经济在高油价通胀环境中受益[9] 5. 地缘政治与油价影响：基准情景下对中国冲击有限甚至有利 * 基准情形（概率约60%）：布伦特油价维持在90至100美元/桶，霍尔木兹海峡短期难完全打通[2] * 对中国经济总体冲击不大，得益于能源和煤化工成本优势，中国制造业有望获取更大市场份额，对出口构成利好[2] * A股可继续持有AI算力板块，高油价对上游油气生产、煤化工及中游新能源板块有利，可能抑制消费板块[2] * 乐观情形（低油价）：长期看概率可能高于悲观情形，经济衰退冲击需求或伊朗合规原油出口增加等可能导致油价中枢回落，对AI算力和金属板块更有利，但可能冲击上游石油生产和部分化工行业[2] * 悲观情形（高油价）：油气生产、煤化工、新能源及油运等行业将显著受益，市场可能关注银行、煤炭、水电等防御性品种[2] * 市场未充分反映中东变局带来的贸易路线延长、不确定性增加等长期结构性损害，但特朗普对金融市场的冲击管控能力使得出现极端高油价概率较低[2] 三、 配置建议与投资主线 1. 核心配置方向 * 首选AI算力与新能源 [1][11] * 上游资源品：关注油气、煤化工及铜铝[1][10][11] * 油气生产、煤炭、煤化工直接受益于高油价[10] * 有色金属中，铜价已创出新高，铜、铝受益于供应链重构、新兴市场工业化及全球绿色化、智能化需求提振[10] * 若油价维持高位，油运方向也值得关注[11] 2. 分层次布局“复苏牛” * 第一层次（盈利弹性最确定）：上游资源品——油气生产、煤炭、煤化工、有色金属（铜、铝）[10] * 第二层次（全球竞争力与强定价权）：中游制造业，最看好新能源板块（锂电、风电、核电、储能、电网）[10] * 锂电逻辑：海外新能源车渗透率提升、钠电池规模化量产元年、固态电池产业化[10] * 风光领域更看好风电（盈利修复及“海风+海外”逻辑清晰），光伏上游供需问题待解，机会更多在新技术和辅材[10] * 第三层次（左侧布局）：若经济持续复苏或板块明显回调，可关注石化机械、非银金融（券商、保险）、生猪养殖（“猪周期”预计下半年见底回升）和服务消费（景气度优于商品消费）[10][11] 3. 主题投资 * 重点看好钠电池、人形机器人和商业航天[11]