公司及行业研究电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：紫金矿业 (Zijin Mining, 2899.HK) [1] * 行业：矿业 (主要涉及铜、金、锂等金属的开采与生产) [1][3] 核心运营与成本展望 * 公司预计2026年矿山铜的单位成本将同比上涨个位数百分比，主要驱动因素为能源价格上涨、矿石品位下降以及特许权使用费增加 [1][4] * 相比铜，黄金的成本同比上涨压力可能更低，因为2025年下半年在整合新收购矿山后成本已环比上升，且这些矿山的成本在2026年有改善潜力 [1][4] * 公司年度资本支出（不含并购）预计在未来几年为200-300亿元人民币，主要用于新项目建设、产能扩张和技术升级 [5] 产量与项目指引 * 公司2026年锂产量指引为12万吨，其中3Q锂项目约3万吨，拉果错盐湖约2万吨，Manono项目3万吨以上，湖南湘源锂项目约3万吨 [3] * 实现2026年120万吨铜产量指引面临一些压力，原因是Kamoa项目下调了铜产量指引，导致紫金应占的铜产量减少约4万吨；公司计划通过提高其他矿山的产量来部分抵消此影响 [5] 关键投入品与供应链 * 硫酸：公司硫酸年产量约370万吨，其中中国约300万吨，海外70-80万吨；公司主要消耗在科卢韦齐矿，约20万吨/年；截至4月底的硫酸库存（包括在途及从Kamoa采购的）足以支持该矿运营至10月底；公司将受益于硫酸价格上涨 [2] * 柴油：公司年柴油消耗量约60万吨，已与供应商签订长期合同；电动卡车约占公司矿用卡车总数的50%，有助于降低柴油消耗 [3] 财务与估值 * 花旗给予紫金矿业H股**“买入”评级**，目标价为51.80港元/股 [6][8] * 基于2026年5月12日收盘价38.44港元，预期股价回报率为34.8%，预期股息收益率为1.7%，预期总回报率为36.5% [6] * 公司市值为10,221.47亿港元（约1,305.67亿美元） [6] * 估值采用DCF模型，假设永续增长率为2.5%，加权平均资本成本为8.2%（无风险利率3.5%，贝塔系数1.05，市场风险溢价7%），得出每股价值48.2港元，加上Kamoa项目净现值每股3.6港元，合计目标价51.80港元/股 [8] 风险提示 * 主要下行风险包括：1) 金价和铜价低于预期；2) 在建项目资本支出超支；3) 成本通胀侵蚀盈利能力；4) 黄金和铜产量低于预期 [9]