涉及的行业与公司 * 行业：海外互联网、在线广告、云计算、本地生活服务（外卖配送）、出行服务（网约车）、在线旅游（OTA） * 公司：谷歌（Alphabet）、Meta、亚马逊、DoorDash、Uber、Lyft、Grab、Booking、Expedia、Airbnb [1] 核心观点与论据 谷歌 (Alphabet) * 整体业绩超预期：26Q1总收入1,099亿美元，同比增长22%，营业利润397亿美元，同比增长30%，净利润626亿美元（包含对Anthropic的377亿美元投资收益），同比增长81% [2] * 广告业务量价齐升：广告总收入773亿美元，同比增长15.5%，其中核心搜索广告收入604亿美元，同比增长19%，AI Overviews驱动页面点击量和点击价格连续十个季度正增长 [2] * 云业务高速增长且利润率提升：云收入200亿美元，同比增长63%，营业利润66亿美元，同比增长超200%，营业利润率提升至33%，剩余履约义务环比翻倍至4,620亿美元 [2] * 资本开支指引大幅上调：26年全年资本开支指引上调至1,800-1,900亿美元，市场认可其资本投入与业务增长的协同效应，关注后续订单确认节奏 [3] * 财务预测与估值上调：基于业绩上调26/27年收入预测3%/6%，上调26/27年净利润预测27%/7%，目标价上调至408美元，对应27年29倍市盈率 [4] Meta * 业绩强劲增长：26Q1收入563亿美元，同比增长33%，净利润268亿美元（含约80亿美元一次性税收优惠），同比增长61%，Q2收入指引中枢对应同比增长25% [5] * 广告业务量价同增：广告收入增长33%，广告展示量同比增长19%（主要由Reels驱动），广告单价同比增长12% [5] * AI技术间接赋能广告：AI通过提升用户时长、粘性以及在广告召回与精排环节提升效率，间接拉动广告回报 [6][7] * 面临市场逻辑切换压力：AI商业化路径不如谷歌清晰（依赖间接提升广告转化率），资本开支指引上调100亿美元（管理层解释为硬件涨价），在美股科技股投资逻辑向“需求锁定”切换的背景下，其间接变现模式面临压力 [8] * 利润底线稳固：通过降本增效，指引26年运营利润仍将高于25年，Reality Labs亏损好于预期，且未上调全年总成本指引 [8] 亚马逊 * 整体业绩超预期：26Q1总营收1,815亿美元，同比增长17%，经营利润239亿美元，同比增长30%，净利润303亿美元（含对Anthropic的168亿美元投资收益），同比增长77% [9] * 零售业务稳健，广告业务强劲：全球销售商品件数同比增长15%，零售收入同比增长14%，广告收入同比增长24%并连续四季度加速增长，AI产品Rufus开始广告产品化 [10] * 零售利润率改善：北美零售营业利润率7.9%（超预期1.2个百分点），国际零售营业利润率3.6%，改善驱动力来自高利润率（约30%）广告业务的拉动和运输效率提升 [11] * AWS与AI巨头深度绑定：与OpenAI（投资500亿美元，续签8年1,000亿美元算力协议）和Anthropic（承诺最高投资330亿美元，后者承诺十年采购超1,000亿美元算力）合作深化 [12][13] * AWS增长前景乐观：26Q1 AWS收入同比增长28%，在手订单同比增长93%至3,600亿美元（未完全计入Anthropic合同），预计与OpenAI/Anthropic合作将推动AWS增速上行至35%以上，其中Anthropic贡献可能超15个百分点 [13] * 资本开支影响现金流：维持26年全年资本开支约2,000亿美元指引，预计未来两年自由现金流可能为负，但市场担忧或随AWS利润贡献提升而减弱 [14] * 估值存在上行空间：当前股价对应26年约15倍EV/EBITDA，若AI合作拉动兑现，估值仍有向上空间 [15] DoorDash * 总订单价值增长稳健：26Q1 GUV（总订单价值）同比增长37%，主要受客单价提升驱动，Q2 GUV指引同比增长33.6%-37.8% [16] * 收入与Take Rate承压：26Q1收入40亿美元，同比增长33%，低于预期，Take Rate同环比下降至12.8%，受收购Deliveroo、会员权益及新品类优惠拖累 [16] * 运营与会员体系建设：美国市场用户活跃度提升，国际业务（含Deliveroo）整合初见成效，会员规模增速提升且流失率下降 [17] * 利润受短期因素压制：26Q1调整后EBITDA同比增长28%，但EBITDA margin（占GUV比例）为2.4%，同环比略降，原因包括收购整合投入、天气影响及燃油补贴 [18] * 市场关注AI脱媒风险与投资节奏：股价受市场担忧AI Agent导致平台“去中介化”以及为应对燃油补贴而调整投资节奏（将部分上半年投放挪至下半年）的影响 [19][20] * 估值与股东回报：当前股价对应26/27年EV/经调整EBITDA倍数分别为17倍和13倍，公司股票回购策略保守 [21] 网约车行业 (Uber, Lyft, Grab) * 需求韧性强劲：受油价波动影响有限，平台通过补贴承担部分成本，未传导至用户端，Q1业绩稳健超预期，Q2指引强劲 [22] * 自动驾驶担忧缓解：Waymo等自动驾驶公司落地仍需Uber等平台提供聚合、网络效应及基础设施支持，平台价值凸显 [23] * AI应用提升效率：AI主要用于内部提效（代码生成、AI助手）和优化用户体验（定价、匹配、规划），对流量入口影响弱于OTA，投入成本可通过减缓招聘部分抵消 [23] * 估值性价比高：Uber、Lyft、Grab的EV/EBITDA分别约为15倍、7倍、15倍，结合其营收增速（约20%、高双位数、20% CAGR）和优厚股东回报（普遍10%以上），具备性价比 [22][23] * 核心策略各异：Uber采取“杠铃策略”覆盖高低端市场并拓展企业服务；Grab增长点在外卖业务利润率提升；Lyft深耕老年/青少年等细分群体并推进全球化 [24] OTA行业 (Booking, Expedia, Airbnb) * 受地缘政治影响显著分化：美伊冲突及油价上涨影响需求，Booking因欧洲中东业务敞口大（近60%）将营收增长指引从7-8%下调至2-4%，Expedia次之，Airbnb受影响最小 [25][26] * AI替代风险情绪缓和：市场认为AI短期内更多是新的流量渠道而非颠覆者，OTA平台在用户服务、供应链合作及责任承担上仍有核心价值 [26] * 各公司策略与状况：Airbnb受地缘政治和AI影响小，拓展非标产品；Booking推进国际化、一站式服务及降本增效；Expedia向B2B转型，AI投入激进但可能影响下半年利润率 [26] * 估值具备性价比：Booking、Expedia、Airbnb的EV/EBITDA分别约为12倍、7倍、15倍，已反映AI负面影响，结合其盈利增长前景（Booking EPS增速15%以上，Expedia利润增速10%以上），性价比较高 [27] 其他重要内容 * AI对广告生态的普遍影响：提升用户时长与粘性，并在广告召回（理解语义关联）和精排（多任务并发处理）环节提升效率与稳定性 [6][7] * 行业共同挑战：短期面临地缘政治与油价波动风险，长期面临AI或自动驾驶等技术革命的潜在颠覆，当前估值已部分反映此折价 [22] * 股东回报对比：网约车公司股东回报普遍在10%以上，OTA公司如Booking和Expedia约为7%，Airbnb为3% [22]