美团（3690.HK）2026年第一季度业绩预览及业务更新纪要总结 涉及的公司与行业 * 公司：美团（3690.HK）[1] * 行业：中国本地生活服务、电子商务、即时零售、在线外卖、在线旅游[60] 核心观点与论据 1. 财务业绩与展望 * 1Q26E业绩预览：预计总营收为人民币906.29亿元，同比增长4.7%，调整后净亏损为人民币65.02亿元，与市场预期基本一致[2]。核心本地商业（CLC）运营亏损预计大幅收窄至人民币46亿元，环比改善人民币55亿元，主要得益于竞争环境改善和补贴纪律性增强[1][2]。 * 2Q26E业绩展望：预计总营收同比增长11.2%至人民币1021.14亿元，主要由核心本地商业（+8.6% YoY）和新业务（+17.6% YoY）驱动[3]。预计调整后净亏损收窄至人民币37.63亿元[3]。由于竞争环境改善和季节性因素，管理层可能给出更乐观的指引[1][3]。 * 长期财务预测：预计2026年全年总营收为人民币4085.33亿元，调整后净亏损为人民币117.40亿元[6][9]。预计2027年将实现调整后净利润人民币209.19亿元，2028年达到人民币318.38亿元[6][9]。 * 分部业绩预测： * 外卖：1Q26E交易总额（GTV）预计为人民币2681亿元（+3.4% YoY），营收人民币375.46亿元（-9.1% YoY），单均亏损为人民币1.54元，较4Q25的-1.92元有所改善[42]。预计2Q26E单均亏损进一步收窄至人民币0.98元[45]。 * 到店、酒店及旅游：1Q26E营收预计为人民币170.40亿元（+9.4% YoY），运营利润率为25.4%[2][45]。 * 新业务：1Q26E营收预计为人民币267.21亿元（+20.2% YoY），运营亏损为人民币26.39亿元[2][45]。 2. 业务运营与竞争环境 * 竞争格局改善：阿里巴巴和京东在各自1Q26财报电话会中均表示其即时零售/外卖业务单位经济效益改善，亏损收窄，并预计未来几个季度亏损将进一步减少，这对美团是积极的信号[5][11][12]。竞争强度缓和，补贴趋于理性[54]。 * 监管进展与算法优化：网信部门报告了互联网平台算法整改的初步进展[13]。在外卖领域，监管重点聚焦预计送达时间和骑手安全保护，美团等平台已展示送达时间范围，并探索增加至少15分钟缓冲时间[14]。美团自身宣布了13项算法改进措施，以优化服务生态，包括算法透明化、避免歧视性派单、加强物流合作、用正向激励替代惩罚等[15]。 * 用户数据：2026年4月，美团主App月活跃用户（MAU）达5.175亿，同比增长4%；日活跃用户（DAU）达1.728亿，同比增长7%[18]。美团外卖App的MAU为5500万，尽管同比下降9%，但用户总使用时长49亿分钟仍高于竞争对手淘宝买菜[20]。 3. 新业务与海外拓展 * 即时零售：美团自营硬折扣超市品牌“幸福猴子”已在北京和杭州试点推出即时到家配送服务，旨在加强自营即时零售能力，深化生态协同[16][17]。 * 人工智能与医疗健康：美团正在推出一套AI驱动的家庭医疗健康服务套件，整合平台上的25万家药店和44万家线下医疗服务提供商资源，旨在将分散的健康服务触点整合为统一的用户体验[24][25]。 * 海外业务（Keeta）： * 用户增长：根据SensorTower数据，截至2026年4月，Keeta总MAU估计达到1390万。沙特阿拉伯（800万MAU）和巴西（340万MAU）已成为其前两大市场，香港以140万MAU位列第三[4][28]。 * 监管合规：香港竞争委员会就Keeta提出的承诺（如修改独家合同条款、允许餐厅与其他平台合作等）展开公众咨询，以解决其对餐厅竞争影响的担忧[26][27]。 4. 投资评级与估值 * 投资建议：维持“买入/高风险”评级，目标价110港元[1][7][50]。 * 估值方法：采用分部加总（SOTP）估值法，目标价基于以下部分加总得出[50][51][52]： * 外卖及美团闪购业务：给予1.4倍2026年预期市销率，估值3140亿港元（约每股52港元）[53]。 * 到店、酒店及旅游业务：给予8倍2026年调整后净利润，估值1470亿港元（约每股24.37港元）[53]。 * 新业务（不含 grocery retail）：给予1.0倍2026年预期市销率，估值510亿港元（约每股8.49港元）[53]。 * grocery retail（包括美团优选）：给予1.0倍2026年预期市销率，估值842亿港元（约每股14.00港元）[53]。 * 净现金：基于4Q25实际净现金余额[53]。 5. 风险提示 * 高风险评级：反映了在激烈竞争环境下股价可能面临的高波动性[61][64]。 * 下行风险包括：1）竞争持续激烈导致外卖单位经济持续亏损；2）到店及酒店业务竞争压力加大侵蚀利润率；3）新业务亏损超预期；4）骑手成本高于预期；5）宏观经济恶化和消费行为转变[64][65]。中东冲突可能给新业务亏损带来下行风险[2]。 其他重要但可能被忽略的内容 * 节假日消费趋势：美团数据显示，五一假期的机票和旅游预订量同比增长28%，趋势倾向于更长时间、更沉浸式的旅行，90后群体跟团游激增61%[22][23]。 * 财务模型无变动：本次报告中所有财务预测均维持不变[37]。 * 关注要点：电话会议关注点包括：1）监管指引和最新竞争环境；2）即时消费趋势和未来几个季度的单位经济效益趋势；3）到店业务竞争和消费需求；4）即时零售、幸福猴子等业务的进展；5）Keeta在中东和巴西的最新运营进展；6）美团App上最新的AI创新[45]。