行业与公司 * 行业：本次纪要主要涉及TMT（科技、媒体、通信）行业，具体涵盖AI（人工智能）产业、半导体、通信（光模块）、存储、脑机接口及AI医疗等多个细分领域[1]。 * 公司：纪要提及大量上市公司，包括但不限于： * AI算力/芯片：中际旭创、新易盛、寒武纪、海光信息、神州数码、升腾（华为）、长光华芯、源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、燕东微、天通股份、东田微、优迅股份、高通、英伟达、Cerebras、澜起科技、通富微电、长电科技、长城电脑（中国长城）、飞腾、昆仑芯[2][3][5][10][11][13][15][18][19][20][23]。 * 通信/光模块：亨通光电、中天科技、光迅科技、华工科技、菲菱科思[2][8][12]。 * 半导体设备/材料：北方华创、中微公司、华兴、科金威、贝特、富创精密、振帆科技、科马、新莱应材[2][21]。 * 存储：长鑫存储、长江存储、兆易创新、普冉科技[1][2][22]。 * AI应用：腾讯、阿里巴巴、中文在线、昆仑万维、博纳影业、幸福蓝海[1][6][7]。 * 脑机接口/AI医疗：创新医疗、三博脑科、心玮医疗、美好医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、润达医疗、迪安诊断、凯普生物、金域医学、美年健康、晶泰科技、英矽智能、华东医药、九安医疗、天智航、微创机器人[24][26][27][28][29]。 核心观点与论据 AI产业宏观与投资策略 * 坚定AI信心：尽管市场调整，但AI产业基本面叙事未变，2026年是必须配置的一年，因产业已解决技术延续性和商业模式等核心担忧，正向循环确立[2]。 * 产业正向循环确立：AI的ARR（年化经常性收入）正从300亿美元增长至400多亿美元，并有望超越Meta，未来目标是千亿美元级别[1][2]。 * 投资策略“调结构”：策略核心是“聚焦主线龙头”和“寻找新增变量”。前者指将仓位集中到各细分赛道龙头（如光模块的旭创、新易盛；存储的长鑫、长江存储等）；后者指配置具备新逻辑、新变化且股价处于低位的标的（如菲菱科思），并剔除边缘品种[2][3]。 海外AI市场观察 * 核心观察指标：1) 大模型公司（如OpenAI、Anthropic）在2026年实现财务转正；2) 各大云厂商收入增速加快，现金流和利润率指标在2026年年底左右持续改善；3) 垂直应用领域开始爆发[3]。 * 模型公司收入加速上修：2026年模型公司的收入上修呈加速曲线形态（而非2025年的直线），且毛利率已接近70%，得益于缓存命中率提高及单位硬件（如H200）能处理的token数量翻倍带来的成本边际降低[3]。 * 英伟达股价波动原因：表面原因是H200在中国市场的审批不确定性及财报前股价新高；本质原因是光模块和存储板块上涨后，市场资金对龙头的补涨需求[4]。 算力基础设施（光模块、国产算力） * 光模块需求强劲，指引清晰：海内外光模块需求均在增加，需求指引已清晰至2027年，且2028年大概率维持高速增长。国内市场方面，800G光模块的需求指引已较之前提升约两倍[8][9][12]。 * 光模块龙头估值有重估空间：大型光模块公司对应2027年的估值普遍在10倍左右（如中际旭创、新易盛、东山精密）。若2028年行业保持高增长，估值有很大概率从目前的10倍左右提升至15到20倍[1][10]。 * 光模块产业链供应紧张环节：激光器芯片及上游磷化铟衬底、硅光芯片（SOI工艺产能有限）、隔离器及上游材料（法拉第旋光片及GGG、SGG材料）、电芯片（尤其是1.6T速率产品的DSP、TIA和Driver）等环节均呈现供应紧张[10][11]。 * 国产算力需求紧缺，生态改善：在国内Token消耗量爆发的背景下，算力卡市场非常紧缺。升腾910B市场反馈极佳，生态建设完善，近期DeepSeek V4模型首发于升腾平台，对英伟达生态护城河构成挑战[13][15]。 * 国产算力投资重心转移：投资重点正从服务器环节转向销售应用层，特别是总代理环节。随着需求旺盛和出货量增加，总代的话语权和重要性日益凸显[1][16]。 * 升腾总代市场空间与盈利：升腾总代理环节在2027年的市场空间大约在400亿至500亿元人民币。在涨价趋势下，总代理的毛利率和净利率均有望提升，其中神州数码对应2026年的估值水平相对较低[17]。 半导体（存储、设备、材料、CPU） * 存储行业逻辑转变：正从周期性修复转变为由AI驱动的成长逻辑。长鑫存储2026年Q1利润达330亿元超预期。由于供给侧限制和AI需求扩张，预计2027年全球存储供需将维持偏紧，2026-2027年是利润弹性快速释放的年份[1][21][22]。 * 半导体设备及零部件进入扩产大年：随着国内存储和先进制程产能进入扩张周期，2027年及以后将是扩产大年。设备行业景气度已传导至上游零部件环节，供需开始出现紧张[1][21]。 * 大硅片行业景气度拐点：行业龙头稼动率已爬升，预计2026年硅片行业可能出现涨价。2027年及以后，国内厂商加速扩产将大幅提升对国产硅片的需求[1][22]。 * CPU产业链投资机会：受益于AI推理需求，CPU与GPU的配比已从过去的8:1向4:1甚至2:1演进。投资机会集中在内存接口芯片（如澜起科技）、封测环节（如通富微电、长电科技）等[23]。 AI应用端 * 看好Agent与多模态：Agent方向的核心是Token经济学；多模态方向主要与影视相关。投资逻辑上，平台的价值高于工具，工具的价值高于内容，因此中文在线和昆仑万维是最受看好的标的[1][6]。 * 大厂财报趋势：阿里巴巴云业务毛利率提升，百炼模型的ARR正以四倍斜率高速增长。腾讯和阿里巴巴均表示，国内的Token消耗尚未真正开始，此前的消耗主要发生在海外链上[6]。 * 腾讯AI叙事具备反转潜力：市场此前对其AI预期过低，若微信平台整合Agent功能，其社交壁垒将凸显，可能推动AI叙事快速修复甚至反转[1][7]。 前沿科技（脑机接口、AI医疗/制药） * 脑机接口进入临床验证期：国内高通道脑机接口临床试验启动，标志中国在该领域已走在世界前列。未来催化剂包括：博睿康和强脑科技推进上市；Neuralink的量产计划及针对阻断性失明的临床试验启动[1][25]。 * AI医疗业务开始落地：相关公司AI医疗业务均在推进，并给出明确收入指引。例如，润达医疗2026年的目标是实现小几亿元的收入体量，其他诊断公司也预计将产生数千万至小几亿不等的AI医疗收入[27]。 * AI制药关注低位机会与管线进展：受港股市场等宏观因素影响，头部AI制药公司股价调整，但行业本身仍在稳步推进。投资策略上，建议把握头部公司重磅管线的临床试验进展[28]。 其他重要内容 * 海外科技产业变化： * 高通在AI ASIC领域取得突破，已获得AWS和字节跳动的订单，预计每家订单金额在15亿至25亿美元之间，合计约40亿至60亿美元。预计出货量为200万至300万颗，单价约4,000美元[5]。 * 推理芯片市场百花齐放，以Cerebras为代表，采用独特的晶圆级芯片技术路线[5][6]。 * 谷歌海马体机制的影响：谷歌的注意力记忆压缩和长期海马体机制预计在2026年下半年工程化落地。这将：1) 重新计算KV Cache量级；2) 拉动端侧芯片、记忆体及硬盘需求；3) 预计视频生成应用每年将为硬盘市场带来20%的新增需求，硬盘价格预计将维持每季度6%以上的涨势[1][20]。 * 医疗机器人政策动向：湖南和广东已落地服务机器人收费指南，若收费政策在全国大面积推开，将利好手术机器人进一步放量[29]。