行业/公司 * 美债市场、美股市场及全球宏观金融市场[1][2][9] 核心观点与论据 * 美债收益率上行的原因与性质 * 2025年美债收益率上行主要由结构性因素（如美债信任危机、财政恶化）驱动，表现为期限溢价大幅上行[3] * 2026年3月以来的上行（十年期从约4%升至4.6%，上升60-70个基点）主要由周期性因素（通胀、加息预期等基本面变化）主导，证据包括收益率曲线呈现“熊平”特征及期限溢价保持稳定[1][3] * 上周（2026年5月11日至17日）美债收益率系统性上行的根本原因在于中东局势恶化（美伊谈判僵局），市场逻辑重回“通过金融市场负反馈推动谈判”[2] * 上周30年期等超长端美债收益率的上行幅度，几乎可以完全被英国和日本国债收益率的上行所解释[6] * 对美联储政策的判断与预期 * 当前市场对美联储紧缩政策的定价已处于极端状态，上周对2026年底及2027年3月基准利率的预期一周内上行了近20-25个基点，相当于完整定价了一次加息[4] * 这种极端定价可能被修正，决定美联储政策走向的关键是就业市场而非油价本身[4] * 鉴于美国消费和就业市场表现疲软，油价上涨将挤出其他消费，难以导致核心通胀持续上升，预计到第四季度，市场预期将回归降息[4][5][8] * 下半年核心通胀可能偏弱，就业市场在三季度后可能出现阶段性恶化，为美联储在2026年第四季度前后重启降息创造条件[8] * 美债收益率走势判断与投资策略 * 当前4.6%的十年期美债收益率水平很有可能成为一个阶段性底部，收益率存在重新回落的空间，年内低点有可能再次触及4.0% 左右[1][7][8] * 投资策略一：博弈中短端收益率下行，因市场对加息定价过度，而降息交易存在预期差[1][8] * 投资策略二：采取曲线陡峭化策略，因降息预期下短端利率下降幅度将超过长端，且长端面临财政恶化风险[1][8] * 对20年、30年期等超长端美债品种保持谨慎，因其面临额外财政风险[1][7][8] * 美股市场走势与应对 * 中东问题的解决可能需要美股经历一轮“二次探底”，以形成负反馈推动谈判[1][2][9] * 美股市场可能出现一次回撤幅度在5%至10%区间的良性回调，这将是下半年的布局良机，以期待后续行情[1][9] * 潜在风险因素 * 财政赤字存在超预期风险，可能压制超长端美债表现，具体包括：1) 美伊冲突导致军费开支大幅增加；2) 2026年关税收入显著减少，大约只有2025年同期的一半；3) IEPA被判无效后，预计将进行1000亿至1500亿美元的关税返还；4) 中期选举临近可能推出新的财政扩张措施[1][7] * 若三季度财政赤字率被发现远超市场预期的2万亿至2.2万亿美元，超长端美债将面临压力[8] 其他重要内容 * 市场流动性：当前市场流动性状况良好，各项指标保持稳定，未出现危机特征[6] * 负反馈机制：美债收益率冲高和美股下跌会对油价、美股产生负反馈，从而推动中东问题谈判取得进展，进而促使美债收益率回落，该机制具有内生循环特点，也限制了美债收益率持续大幅上行的空间[2][3][7] * 对全球风险资产的影响：美债收益率上行（十年期站上4.6%、三十年期超过5.5%）对全球风险资产构成显著压力，特别是新兴市场（包括A股和港股），因其逆转了弱美元和低利率的宏观前提[2]