行业与公司 * 固收行业（债券市场）[1] 核心观点与论据 市场格局判断 * 2026年以来债券市场整体呈现显著震荡特征，约40%的交易时间处于震荡状态，20%的时间暴涨，20%的时间暴跌[2] * 震荡市预计在中长期内将成为常态，中长端债市已由趋势行情转入震荡市[1][2] * 震荡格局源于中国经济周期变化，社融增速已从2017年的15%-16%下降至2025年的8%左右，并稳定在7%至8%的合意区间，在此框架下中长端债券市场难以走出强劲趋势性行情[2] 超长端利率债（以30年期国债为例）分析 * 收益率上限：锚定在2.35%左右，逻辑在于30年期房贷收益率（约3.0%-3.1%）扣税后水平约为2.3%-2.35%，若国债收益率高于此水平将导致利率比价体系倒挂[1][3] * 收益率下限与拥挤度：公募基金持有30年期国债的持仓占比是核心拥挤度指标[1] * 历史高位预警区为15%-17%，当比例在2025年二季度末达到17%的高点后，三季度债市暴跌；2025年10月底至11月初达到16%后，11月中旬至12月底债市也迎来暴跌[4] * 底部配置区为7%-8%，2026年清明节前一周该比例降至7%-8%的历史极低值，随后市场上涨，公募持仓比例在一个月内翻倍至15%[4] * 量化模型显示，该持仓比例每提升1%，30年期国债收益率下行3.8个基点，若比例达到去年17%的高点，推算收益率下限可能在2.15%左右[1][4] * 交易策略：超长债需采用震荡交易策略[1][2] 震荡市交易策略 * 交易核心为“小止损+高盈亏比”[1] * 国债期货（T+0）交易：止损通常设为5分到1毛钱（0.05-0.1元），追求高盈亏比，成功交易者胜率通常约40%，依靠高盈亏比（如5倍或10倍以上）覆盖多次止损亏损[6] * 现券交易： * 止损设为3个基点并严格执行，克服人性中扩大止损的倾向[1][6] * 采用偏右侧交易策略，顺应一至两周的中期趋势，例如2026年元旦后市场连跌两天以及地缘政治冲突导致国债期货大跌后的介入机会[6] * 交易要诀是“信早信，逃早逃”，因长端利率大概率向中枢回归[6] * 可借助国债期货的技术指标（如道氏理论、形态、支撑阻力位、均线及MACD）辅助判断现券行情[7] * 在震荡市中，严格的止损和良好的盈亏比比胜率更重要[7] 信用债市场展望 * 2026年年内：信用债市场依然看好，预计不会出现特别大问题，行情主要受到资金面宽松逻辑的支撑[2][8] * 2027-2028年：需警惕信用债市场调整的风险[1][8] 其他重要内容 * 房地产和土地财政对经济和社融的拖累已逐渐见底[2] * 央行目标是建立从短端到长端的完善利率曲线，并使其能与其他资产进行比价，完善国内利率比价体系[3][4] * 随着货基收益率降至1.2%-1.3%等水平，与存款利率拉平，存款搬家现象已不明显[4] * 当前宏观基本面（如消费数据、通胀、PMI）对债市的解释力不强，只有当基本面出现非常明显的下行（例如从5.0%降至4.5%）时才可能引发市场较大反应[4][5] * 许多以利率交易为主的同业机构正在转型以提升交易能力[6] * 需防范类似2025年三季度那样的单边下跌行情，当时不止损的扛单行为可能导致重大亏损甚至爆仓[6]