纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（固定收益市场）[1] 核心观点与论据 * 近期流动性收敛是扰动而非趋势：近期资金面收紧是财政回收与月末效应叠加所致，并非货币政策转向[1][2]；央行合意的银行间市场隔夜利率上限约为1.35%至1.4%[1][2]；当前1.3%至1.32%的利率水平仍在可控范围内[2] * 2026年6月资金面预计总体维持宽松：预计6月初资金面较5月初略有收敛，但跨月后压力将修复[3]；地方债发行回笼将与季度末财政支出投放形成对冲[1][3]；通过大量发行政府债券完全回收冗余流动性的难度较大[4] * 理财资金流入超季节性：理财规模超季节性增长，主因前期持有的短端票据资产因收益率下行获得资本利得，推高产品阶段性收益率至1.8%至2.0%[1][5]；该收益率相对银行存款和货币基金具有较强吸引力[5]；预计6月份理财负债端可能仍会表现出超季节性的强劲[5] * “固收+”与纯债产品资金流向分化：风险偏好回落导致“固收+”产品出现赎回，而纯债产品则有资金流入[1][5]；当前债券本身也处于相对较贵的位置，若权益市场回调，可能引发股债双杀，特别是五年期二级资本债等品种回调压力值得警惕[1][5] * 大行买入国开债的深层逻辑：大行买入国开债受监管做市要求及免税额度限制驱动，非纯盈利动机[1][6]；银行享受免税债券收益受免税额度限制，额度消耗到一定程度后会主动配置国开债等非免税品种以平衡组合[6]；只要理财等配置型资金仍在流入，国开债与国债的利差仍有进一步压缩空间[1][6] 其他重要内容 * 市场潜在风险与关键变量： * 资金面波动：需关注政府债券净缴款规模（若超过6,000亿将产生较大影响）、同业存单到期量及逆回购到期情况[1][7]；资金利率短期内难以回到极度宽松水平[7] * 权益市场表现：若A股市场继续调整，可能会放大“固收+”产品的赎回压力，进而对四至五年期的二级资本债等品种造成较大的卖出压力[7][8] * 流动性修复程度：需要观察6月初流动性宽松的修复程度[8]