行业与公司概览 * 本纪要为瑞银证券（UBS-S）关于2026年下半年中国A股市场的策略展望，涉及行业为A股整体及科技、消费、周期等多个细分板块[2][3][4][5] * 纪要核心围绕A股盈利复苏、微观流动性来源以及科技板块拥挤度三大主题展开分析[2] 核心观点与论据 1. 盈利复苏是市场上行基础 * 盈利增长加速：预计2026年全部A股盈利增长为11%，高于2025年的3.9%[2][15]；第一季度非金融企业盈利同比增长11.8%（2025年全年为+0.8%）[2][15] * 利润率改善：第一季度非金融企业毛利率和净利率同比分别提升0.6个百分点和0.3个百分点，达到2023年以来最高水平[2][17] * 宏观指标支持：4月PPI和CPI同比分别增长2.8%和1.2%，中国正走出通缩环境，预计将推动非金融企业营收增长[16] * 中观数据印证：2026年前4个月，中国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，计算机、通信等电子设备制造业利润增长107.7%[30] * 预期上调：沪深300指数2026年盈利增长预期近期被大幅上调，走势类似2017、2019、2021年等盈利上行周期[31] 2. 微观流动性：A股市场净流入来源 * 家庭存款再配置：家庭人民币存款与A股总市值之比在2026年4月降至1.47，略低于历史均值1.48，但远高于2015年及2020-21年牛市水平，显示再配置过程是渐进的[38][42]；家庭超额储蓄在2026年第一季度升至8.4万亿元人民币[41] * 融资余额创新高但未过热：截至2026年6月2日，A股融资余额达2.88万亿元人民币，但占自由流通市值的比例为5.2%，远低于2015年9.6%的峰值，处于历史合理范围[53][54][58] * 对冲基金发行激增：2025年全年对冲基金备案规模达4879亿元人民币，同比增长241%；2026年前4个月备案规模2363亿元人民币，同比增长114%[64][72] * 行业与主题ETF规模扩张：A股行业与主题指数ETF的总资产管理规模（AUM）从2024年8月底的4694亿元人民币增至2026年5月29日的12150亿元人民币，持续为行业龙头带来流动性[70][79] * 主动公募基金发行边际复苏：2026年前5个月，主动管理型公募基金新发行份额估计为2053亿份，同比增长270%，但仍比2021年历史峰值低75%[77] * 南向资金流入放缓，北向资金可能回流：2026年迄今，南向资金累计净流入2591亿元人民币，同比减少56%[85][90]；全球投资者对A股兴趣上升，截至2026年第一季度末，全球前40大投资者对中国股票配置比例升至1.07%，境外投资者持有A股市值约3.71万亿元人民币，占自由流通市值7.4%[94][99][100] 3. 大科技板块是否已拥挤？ * 交易热度与市值占比处历史高位：截至2026年6月2日，大科技板块（含电子、通信、计算机、国防）周成交额占A股总成交额45.5%，市值占比28.6%，均创历史新高[96][101][108] * 公募基金超配比例未达历史峰值：2026年第一季度，公募基金对大科技板块的超配比例为9.9%，低于2015年第四季度14.1%的峰值，也远低于消费板块在2019年第二季度18.7%的峰值[4][103][104] * 风格轮动周期约三年：历史显示，一个市场风格从形成到轮换通常需要约三年时间，而自2024年9月政策转向以来，科技成长风格跑赢市场尚不足两年[4][111][112][113] * 政策长期支持：“十四五”规划将显著提升科技自立自强作为主要目标，地缘政治紧张可能促使中国加大政策支持[102] 4. 战术风格与行业配置观点 * 偏好成长、周期、小盘风格：在“慢牛”基准情景下，偏好成长风格；在PPI和工业利润回升背景下，看好周期风格；在流动性充裕、市场活跃度高背景下，看好小盘风格[5][115][117] * 大小盘风格或更均衡：行业与主题ETF的扩张利好龙头公司，可能限制小盘股进一步跑赢的空间，下半年大小盘风格相对表现可能比2025年更均衡[5][117] * 看好的行业：电子、通信、电气设备、机械、有色金属、化工[5][133] * 消费板块可能边际受益：A股非金融企业11%的盈利增长可能推动人均薪酬和销售费用增长，进而驱动消费复苏，使相关消费板块边际受益[126] 5. 精选A股推荐组合 * 列出了10只瑞银覆盖范围内的最看好A股，包括北方华创、阳光电源、中国船舶、万华化学、汇川技术、中国巨石、环旭电子、华润微、科达利、纽威股份，均给予“买入”评级，并列出目标价、预期上涨空间、盈利增长预测及估值指标[6][134] 其他重要内容 * 2026年上半年市场回顾：年初市场情绪改善，1月14日A股总成交额达3.99万亿元人民币，1月28日融资余额达2.74万亿元人民币，均创历史新高，部分领域出现过热迹象，引发监管调整保证金比例[8]；2月底地缘政治风险引发全球市场调整，4月后风险缓解，科技板块（特别是AI产业链）成为市场主线[9]；5月14日后市场出现调整，科技股波动加剧，原因包括获利了结、对大型IPO抽水流动性的担忧以及美联储政策影响全球流动性预期[10] * 中期盈利扩张动力：海外收入占比提升（从2010年的9.5%升至2025年的18.7%）、支持性政策推出以及“反内卷”进展，有助于利润率扩张[23][32] * 主要风险提示：包括房地产市场硬着陆、资本外流与货币贬值相关的资本外流、结构性改革进展缓慢等[137]