纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业与电力行业（特别是火电与水电）[1] * 公司：未涉及具体上市公司 核心观点与论据 1. 当前水情与水电出力峰值判断 * 全国已于5月底6月初进入主汛期，5月全国平均降雨量比常年同期偏多16%，为近十年同期最好水平，其中5月中旬的暴雨过程是同期最强的区域性暴雨[2] * 主力水库（如三峡水库）当前关注点在于腾库容，5月出库流量同比高增，但尚未达到满负荷发电所需流量（约3万立方米/秒），5月峰值仅2.6-2.7万立方米/秒[2] * 水电出力最高峰通常出现在6月底至7月上旬[1][2] 2. 水电对火电的替代效应 * 从全国整体看，水电与火电发电量大致呈1:4关系，水电发电量每增加4%，对火电的影响约为1%[3] * 替代效应存在显著区域差异，水电大省（如湖北省）呈现明显“跷跷板效应”，替代比例可能达到3:1甚至2:1[3] * 当前挤压效应已在部分地区体现，例如湖北省电厂日耗已从5月中旬的10万吨/日降至水电出力最强时期的6-7万吨/日[3] 3. 2026年水电发电预期与关键变量 * 2026年水电发电情况展望偏好，预计将优于2025年，全年水电发电量增速预计不低于3%[1][5] * 全年水电发电量的关键在于主汛期（6月至10月），这五个月的发电量约占全年的55%[1][5] * 8月份的降雨是决定全年水库蓄水及发电量的关键[1][5] * 受厄尔尼诺现象影响，可能打破“奇枯偶丰”（奇数年偏弱、偶数年偏好）的规律，导致2026年和2027年连续两年水电表现较好[1][5] 4. 市场预期与潜在风险 * 市场自5月初已开始消化厄尔尼诺带来的夏季降雨偏好预期，预计该预期已体现了约60%-80%[1][4] * 未来存在预期差风险：若主汛期降雨不及预期且高温天气持续，火电需求将面临显著向上预期差[1][4] * 水情不确定性高，需持续跟踪，例如长江等主要流域入库流量较5月中旬已出现明显下滑[4] * 区域差异显著，例如贵州、广西等地2025年降雨已丰沛，2026年能否实现同比正增长尚不确定[4] 5. 电厂库存与补库节奏 * 近期电厂煤炭库存累积斜率放缓，是主动与被动因素共同作用的结果[1][5] * 被动因素：前期火电日耗表现较好，消耗了库存[5] * 主动因素：基于2026年来水较好的预期，部分区域日耗回落，电厂主动放缓了采购节奏[5] 6. 厄尔尼诺对高温天气的影响 * 受厄尔尼诺影响，2026年和2027年夏季都可能面临高温天气，从而拉动用电负荷[1][5][6] 其他重要但可能被忽略的内容 * 气候预测准确性有限，国家气候中心早期预测显示，前期强降雨的湖北、重庆地区在主汛期可能转为偏枯状态[4] * 2026年严格来说是“厄尔尼诺发展年”，而2027年才是其正式影响年份，因此存在2027年水电来水情况比2026年更好的可能性[5]