行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）和基本金属（铜、铝、锌、铅）[1] * 纪要未提及具体上市公司，主要进行宏观、行业及商品价格分析 核心观点与论据 宏观与货币政策 * 2026年6月FOMC会议维持利率不变，打消市场对激进缩表的顾虑，但点阵图显示半数委员指引年内可能加息一次，通胀预测较3月大幅上调，市场解读偏向鹰派[2] * 美联储主席沃尔什取消前瞻指引，使货币政策回归数据依赖，可能导致市场预期分歧加剧，数据引发的预期波动或将加剧[2] 贵金属（黄金、白银） * 黄金去杠杆过程尚未结束：国内期货公司黄金净买单量占全市场持仓比重仍超过50%，投机性资金仍以多头思路为主[5]；各维度持仓量仅回落至2025年10月水平，未触及更低位置[5] * 资金持续流出：自2026年三四月以来，黄金白银市场在价格下行同时伴随各维度资金持续离场[3]，ETF等投资渠道资金流出，COMEX和SHFE持仓量降至2015年以来最低水平[4]，LBMA场外交易、交易所成交量及黄金T+D现货成交量均明显下滑[4] * 缺乏上涨驱动力：地缘政治风险（美伊和谈结束）降温，原油价格回落导致短期通胀预期下行，限制了美联储快速降息的空间，市场陷入方向不明的状态[4] * 价格展望：预计黄金价格将延续窄幅震荡[5]；从季度到半年维度看，2026年下半年通胀见顶回落逻辑兑现后，黄金震荡中枢可能小幅上移，但走出单边上涨行情可能性不大[5]；金价在4,000美元附近存在配置价值，但跌破该位置的风险未完全排除[5] * 投资策略：建议对黄金和白银维持相对偏震荡的思路，预计6月份价格将维持窄幅震荡格局[6] 铂金与钯金 * 价格走势：铂金和钯金价格走势呈现震荡格局，且震荡幅度有边际收缩趋势，缺乏自身内生驱动力，主要跟随黄金和白银趋势[7] * 基本面对比：铂金供需基本面显著优于钯金[7] * 投资策略：在铂钯比价位于1.3至1.35水平，建议采取做多铂金、做空钯金的策略[8]；可关注跨品种、跨期及跨市场的结构化策略[8] * 钯金短期坚挺原因：作为前期杠杆率较低品种，下跌中受去杠杆力度不足掣肘，下方空间有限[8]；市场在一定程度上计价了美国可能对钯金加征关税的预期[8] * 长期展望：由关税扰动带来的价格提振是短线和阶段性的，长期价格将回归供需基本面，长期看弱钯金[8]；铂金凭借优于白银的基本面和良好价格弹性，在宏观出现向上驱动力时可成为值得选择的做多标的[9] 铜 * 核心驱动逻辑：长期驱动是宏观与微观结合，关键矿产政策和以AI算力中心为代表的新质生产力对消费的带动[10] * 消费结构变化：新质生产力占铜消费比重从2021年的约10%提升至当前的约30%，同期铜价上涨了30%[12]；若未来占比进一步提升至40%或50%，铜价重心有可能再提升10%至20%[12] * 供应端紧张：关键矿产政策导致矿山供应难度增加，全球可流通铜精矿供应趋紧[11]；中国1-4月铜精矿累计进口量已出现边际下降[11]；铜精矿现货加工费TC已降至负一百美金以下[11] * 区域割裂：全球可流通铜货源趋紧，美国铜库存全球最高，其进口货源更多来自北美；中国铜进口大量转向非洲，导致不同地区铜升水维持较高水平[11] * 关税影响：美国可能加征进口铜关税是影响价格阶段性波动的重要因素，但长期影响有限，更多决定短期价格波动[14] * 投资策略：建议利用结构性累购期权，在价格回调至103,000元/吨左右后布局，设置99,000元/吨为行权价（安全垫），104,500元/吨为熔断点[25][26] 铝 * 价格压制因素：市场对中东地区海峡复航的预期给铝价带来压力，价格在两万四千元以下波动[15] * 实际供应影响有限：即便海峡复航，实际供应增量相对有限且可控，因中东地区断供期间减产可能优先集中在外供货源，且复产受关键辅料供应周期（至少三到四个月）制约[16] * 价格展望：铝价将呈现震荡和收敛格局，此前高点面临下行压力，但不宜过度看空回调深度[16]；在2026年内，铝价底部仍有支撑[17] * 下游需求特征：下游需求主要由出口订单驱动，2026年上半年铝材出口逐月攀升，大型企业出口排产计划稳定满产[18]；下游订单向高门槛、高精尖和与新质生产力相关的产业集中，呈现结构化增长[18] * 投资策略：可采用逢低累购期权策略，以23,500元/吨为入场参考点，设置22,900元/吨为行权价（安全垫），23,800元/吨为熔断点[27] 锌 * 供应紧张：锌精矿紧张格局持续，国内锌精矿加工费已转为负值，进口矿TC持续走低[19]；2026年国内矿增量有限，进口窗口持续关闭，预计加工费在年内将长期处于低位[20]；预计供应矛盾可能在2026年四季度或2027年一季度进一步爆发[20] * 库存与消费：传统消费旺季出现明显累库，进入六、七月份消费淡季后去库存压力较大[21]；消费整体偏弱，但下游存在逢低补库空间[21] * 价格展望与策略：下半年库存将呈现缓慢去化态势，单边交易难度较大，预计以区间震荡为主[22]；可考虑以打开锌精矿进口窗口为思路进行内外反套，目前02合约进口盈亏在-3,900至-4,000元之间，处于近五年历史低位[22] 铅 * 基本面最弱：在有色金属板块中，铅的基本面相对最弱，容易成为资金的空头配置品种[24] * 供应格局：原生铅炼厂主要依靠副产品利润保障生产，加工费持续下行但指示意义减弱[23]；再生铅方面，废电瓶等原料供应持续紧张，再生铅厂亏损状况未有效改善，复产提产积极性低[23] * 消费前景：下游电池消费整体仍处于疲软状态，基本面偏弱[24] * 投资策略：建议维持空头配置思路，等待铅价出现中期性反弹后，寻找逢高做空的机会[24] 其他重要内容 * 风险提示：黄金短期下跌的最大潜在风险包括：去杠杆过程未完可能引发集体性流动性收缩；AI相关行业的估值拥挤和泡沫风险并未完全移除[5] * 白银基本面：相较于四五月份的疲弱状况已出现环比改善，主因价格下跌后冶炼厂出货谨慎及下游补库情绪回温，但缺乏独立的阿尔法，走势主要跟随黄金[6] * 整体投资建议：对铜铝，建议利用结构性累购期权，在回调至安全垫（铜103,000元/吨，铝23,500元/吨）后布局，未跌破前赚取现金收益[1][25][27]