涉及行业与公司 * 行业：数据中心冷却系统行业，特别是液冷单元市场[1][13] * 公司：Vertiv (VRT)、nVent (NVT)、Boyd、Motivair、CoolIT、Schneider Electric (SU.FP)、Eaton (ETN)[1][8][20] 核心观点与论据 * Google Brazos项目性质：Google发布名为“Brazos”的液对空冷却分配单元参考设计，并非自行生产，而是通过开放计算计划提供给Vertiv、nVent、Boyd等供应商生态系统制造，不会与现有供应商产品直接竞争[1][24] * Brazos技术规格与定位： * 冷却容量为60kW，无法冷却单个需要约120kW的Blackwell训练芯片机柜[2][18] * 设计使用直流电源，旨在兼容已具备直流电源基础设施的现有超大规模数据中心部署[3][22] * 主要目标是为推理工作负载创建生态系统，支持在现有数据中心通过简单的液对空冷却分配单元改造快速部署，尤其考虑到推理需求在2030年前预计比训练增长更快[3][22] * 液对空与液对液冷却区别： * 液对液：在两个液体回路之间排热，能效更高，适用于所有新建项目或机柜功率超过150kW的场景[14] * 液对空：将热量以空气形式排至数据中心“热通道”，适用于改造现有数据中心或冷却需求在40kW至约150kW之间的场景，无需复杂的管道改造[14] * 对冷却分配单元制造商的中期风险： * 商品化风险：Brazos规格比之前的Deschutes项目更容易实现，可能导致推理冷却分配单元生态系统商品化，相关产品利润率将低于旗舰训练用冷却分配单元[4][25] * 需求结构变化风险：若项目延迟，部分超大规模数据中心需求可能从新建转向改造现有设施，标准化液对空冷却分配单元为此提供了灵活性[5][25] * 总体影响评估：不认为Google的公告会立即对冷却分配单元制造商构成严重威胁，尤其是那些专注于高端技术创新的公司，市场对一定程度的商品化已有预期，高端旗舰冷却分配单元仍存在创新溢价[6][25] 投资建议与估值 * Vertiv：评级为跑赢大盘，目标价416美元，估值基于32倍下一财年预估EBITDA（51亿美元）[8][9][38] * nVent：评级为跑赢大盘，目标价218美元，采用分类加总估值法，其中电气与紧固业务使用17倍EV/EBITDA倍数，热管理与特殊产品业务使用28倍EV/EBITDA倍数[8][10][39] * Schneider Electric：评级为跑赢大盘，目标价310欧元，基于贴现现金流模型，加权平均资本成本为7.8%，永续增长率为2.5%[8][11][40] * Eaton：评级为跑赢大盘，目标价534美元，基于对2030年每股收益应用27倍市盈率并折现回当前，隐含对2027年每股收益的市盈率为33倍[8][12][41] 其他重要内容 * 风险提示： * Vertiv：数据中心扩张意外放缓、从英伟达芯片向定制芯片的转换速度快于预期（可能影响Vertiv的紧密合作关系）[42] * nVent：冷却分配单元商品化速度快于预期、生产爬坡问题、关键岗位招聘周期过长[42] * Schneider Electric：数据中心需求因技术变化而放缓、美国加征关税影响需求[43] * Eaton：电力负荷增长低于预期、全球数据中心建设中断、公用事业资本支出增长慢于预期[44] * 背景信息：开放计算计划由Meta创立，发布数据中心硬件的开源规范，Google在2025年发布了液对液冷却分配单元规范项目“Deschutes”，冷却容量为2MW[13]