纪要涉及的行业或公司 * 涉及行业：有色金属、电子、国防军工、AI/科技、可选消费、必选消费、农林牧渔、交通运输、商贸零售、社会服务、建筑装饰、PCB、CCL、玻纤电子布、非银金融、高端制造、传媒等[1][5][6][8][9] * 涉及宏观主题：美国经济、美元、人民币汇率、全球流动性、美联储货币政策、中国宏观流动性、资本开支周期、K型分化、科技通胀、涓滴效应[1][2][3][4][7][8][9][10] 核心观点和论据 * 宏观流动性面临变局 * 美国经济呈K型分化，AI与金融对利率不敏感，加息基础不牢，但市场定价偏鹰，推动美元指数回升至101，虹吸全球流动性[1][3] * 中国市场流动性驱动力由信贷扩张转向贸易结汇，人民币升值速度是核心变量[1][4] * 若美元反弹导致人民币升值放缓，市场可能由增量环境转为存量博弈[1][4][5] * 资本开支进入扩张周期，呈现K型分化 * 非金融上市公司资本开支自2025年第四季度起进入扩张周期[1][5] * 剔除基数效应后，资本开支同比增速保持高位的行业集中在有色金属、电子和国防军工三大板块[1][5] * 资本开支呈现显著K型分化：科技领域增速>10%，内需相关领域下降近10%[1][7] * AI算力进入军备竞赛期，而可选消费受资产负债表收缩制约持续下滑[1][7][8] * 重点行业资本开支驱动因素 * 有色金属：受价格上涨（铜、铝、锂、贵金属等）、行业盈利修复（采矿业利润总额增速接近100%）及战略资源政策驱动，2026年1-4月固定资产投资同比增长超过40%[1][6] * 电子行业：受AI算力需求（2026年科技巨头开支计划达6,000多亿美元）与半导体国产替代双轮驱动，2025Q4和2026Q1资本开支增速均超过30%[1][6] * 国防军工：受国防支出稳定增长、新装备扩产、无人化/信息化升级及军贸出口拐点驱动，过去两个季度资本开支保持15%的增速[6] * AI资本开支的外溢与局限 * AI资本开支外溢至PCB、CCL等上游原材料，引发“科技通胀”[1][8] * 但对薪酬的“涓滴效应”不畅，仅集中于电子、有色等高景气行业及AI核心技术岗位（如AI科学家），未能形成广泛的全局效应[1][9][10] * 投资策略建议 * 在存量博弈环境下，AI主线叙事完整且虹吸效应加强，应将仓位集中于主线行情，避免轻易偏离[2][5] 其他重要内容 * 市场预期变化：市场对美联储加息预期从2026年底一次迅速演变为可能从9月开始、年内加息两次甚至三次[3] * “美国例外论”叙事回归：因AI技术优势重获、5月非农就业与零售数据边际改善，市场预期美国K型经济可能走向收敛[3] * 行业薪酬分化：有色金属和电子行业2026年一季度员工薪酬同比增速超过20%，而可选消费、传媒等板块薪酬处于收缩区间，建筑、商贸零售等行业薪酬基本无增长甚至负增长[9][10] * 内需领域分化：必选消费（如食品饮料、农业）下游零售需求有韧性（粮食食品相关零售额增速接近10%），资本开支增速有所修复；可选消费（化妆品、家电、金银珠宝等）资本开支增速持续下滑[8]