行业与公司 * 行业：AI算力产业链，涵盖AI服务器、光模块/光芯片、PCB/覆铜板、电容、电源、半导体设备、国产AI大模型及芯片等环节[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] * 公司：工业富联、中际旭创、江海股份、沪电股份、寒武纪、智谱AI、新易盛、东山精密、生益科技、胜宏科技、大族激光、蓝特光学、南亚新材、建涛集成板、兆易创新、鹏鼎控股、麦米电气、欧陆通、中富电路、天数智芯、燧原科技、昆仑芯、联讯仪器、精智达、长川科技、可立克、京泉华、阳光电源、四方股份等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 核心观点与论据 AI算力产业链整体趋势 * 行业进入“产能为王”阶段：增长瓶颈主要在上游材料与设备，中游厂商对上游产能的锁定能力成为核心竞争优势[2] * 需求强劲且短期中期强度可观：产业链核心公司业绩超预期，台积电AI芯片先进制程订单已排到2028至2029年，ASML年化收入预测持续上修[12][13] * 大市值科技公司性价比凸显：业务确定性强，存在超预期可能，估值相对便宜且增速较快[8] * 海外高景气度印证国内需求：英伟达计划发债募资至少200亿美元验证全球AI基础设施建设处于高投入周期，国内投资节奏相对滞后但需求同样向上[19] 细分领域核心观点 * AI服务器与设计：工业富联是NVIDIA Blackwell架构（如NVL72）的主要参与方中唯一的设计方，构建了极高壁垒，预计将主导机柜整机业务并推动毛利率大幅提升，2027年利润有望超过千亿元[1][2][3] * 光模块/光芯片： * 中际旭创对上游核心产能（如TSP）锁定能力突出，竞争格局未来2-3年内稳固，预计2027年营收规模达900-1000亿元[1][2] * 新易盛产能问题预计从2026年第三季度开始极大改善，业绩爆发期在2027年[7] * 东山精密在光芯片领域具备供应链自主可控优势，已向Meta、微软等海外大厂供货，计划到2027年光模块产能达2500万只以上[14] * PCB/覆铜板： * AI服务器推动PCB向更高层数、更高难度迭代，带来巨大价值量提升（如Blackwell架构交换板价值量增幅达233%）[4][5] * 沪电股份在高阶HDI工艺上产能储备最充分，资本开支领先同行，预计2026年Q4行业进入产能为王阶段，其2027年PE估值可能仅为10倍出头[1][4][5] * 覆铜板因AI需求强劲挤占传统产能导致价格持续上涨，建滔FR-4产品在2026年内已五次提价，价格达约260-270元[9] * 2026年下半年PCB需求增长由AI服务器（英伟达Rubin、谷歌TPU v8、亚马逊Trainium 3）、交换机（800G/1.6T）、1.6T光模块及Chiplet封装NPU共同驱动[11] * 电容：江海股份主营的铝电解电容、MLPC和超级电容需求受AI算力驱动，年增3-4倍，海外竞争对手（如Nichicon）扩产受限并已开始提价，为公司创造了扩产和提价窗口，预计2028年利润规模可能达到约300亿元[1][3] * 国产AI芯片与算力： * 寒武纪MLU370产品在头部大客户供应链中地位稳固，近期获得120亿元授信支持产能扩张，预计2027年业绩爆发，PE估值或低于15倍[1][4] * 国产算力链逻辑由模型迭代和推理需求增长驱动，智谱AI发布的GLM-5.2性能可比肩海外顶尖模型，并已完成对华为升腾、寒武纪等主流国产算力平台的适配[16] * 字节跳动等国内厂商正积极采购国产芯片（如计划向天数智芯采购至少五万颗），需求从一线厂商扩散至二三线，反映产业链景气度高[17] * AI电源： * 板块进入订单兑现期，大陆厂商在工程化能力、响应速度、成本控制方面具优势，存在从二供、三供向一供突破的可能性[1][22][23] * 短期投资主线关注PSU、HVDC（如±400V）订单落地，重点公司包括麦米电气和欧陆通[23] * 中长期关注架构升级，如固态变压器（SST）、分体式电源，分体式电源领域的PCB供应商中富电路具有稀缺性[23][24] * 高压直流架构（如±400V HVDC和800V DC）已进入订单兑现阶段，产业节奏符合预期[25][26] * 半导体设备：后道封装设备，特别是存储测试设备（Final Test）值得关注，因技术复杂度提升及海外供应商（如爱德万）交付周期长，为国内厂商（如联讯仪器、精智达、长川科技）提供了国产替代机会，高速机型价格是低速机型的数倍[20][21] * AI大模型与应用： * 智谱AI在Coding领域能力达全球第二，在中美对标背景下，估值潜力看至2-3万亿人民币[1][5][6] * 国内CSP厂商资本开支持续上行（如字节跳动国内部分Capex预计在2000亿元以上），AI模型厂商融资能力提升（如DeepSeek融资70亿美元），将直接利好国产算力产业链[18] * 头部互联网公司推动AI Agent与生态结合，如蚂蚁集团推出AI版支付宝，腾讯测试AI支付功能，将带动CPU、存储等硬件需求[18] 其他重要信息 * 政策支持：中国拟在五年内投入2950亿美元打造全国AI算力网，核心要求是元器件80%实现国产化[17] * 上游材料供需：AI产业链上游多个环节需求旺盛，包括存储芯片（海力士扩产，价格预计继续上涨）、ABF载板（三星订单排至2031年）、MLCC（未来可能持续涨价）[10] * 海外供应链变化：中国对稀土出口限制导致海外光芯片厂商获取磷化铟衬底困难，为东山精密等国内厂商创造有利条件[14] * 公司业务拓展：东山精密除光模块外，其PCB业务中苹果软板业务受益于iPhone增长，硬板业务正大量扩产AI服务器板卡并拓展新客户，预计2027年利润有望达到300亿元以上[14][15]