行业与公司 * 本次电话会议主题为“缺电产业链”，由中信建投大制造组（电新、机械、汽车）联合解读[1] * 行业涉及北美缺电背景下的燃气轮机（燃机）、内燃机、固体氧化物燃料电池（SOFC）、柴发（柴油发电机组）、气发（燃气发电机组） 等相关产业链[1][4][5][18][20] * 讨论的公司包括： * 海外公司：GEV、卡特彼勒（Caterpillar）、BE（Bloom Energy）、康明斯（Cummins）、Generac、Howmet、伊纳巴赫等[1][7][16][19][21] * A股/国产公司：中国动力、杰瑞股份、潍柴动力，以及联德、豪迈等零部件供应商[9][13][16][18][22] 核心观点与论据 1 行业整体景气度与基本面 * 北美缺电问题持续：北美缺电的供需问题未获根本性解决，电力供给形势在未来至少两到三年内可能不会发生根本扭转，需求依然积极[5][6] * 产业链基本面强劲：基本面非常强劲，海外主流标的（GEV、卡特彼勒、BE）股价创历史新高或接近新高[1] * 产能瓶颈与国产替代：全球产业链各环节产能形成明显瓶颈效应，国产产业链的替代和补充效用预计从今年下半年开始持续体现，基本面逐步兑现[2] * 价格支撑强劲：燃机价格有很强支撑，下半年可能继续上行[4][5]；柴发产业链出现量价齐升，价格每年普涨[21] 2 细分领域与公司观点 * 燃气轮机（燃机）： * 订单与接单：中国动力累计接单已超100台（自23年起），其中今年已接50多台，预计今年新增订单超100台问题不大[9][10]；杰瑞股份燃机订单不断涨价，先涨20%，近期订单又涨20%[13][14] * 价格与盈利：轻燃价格上涨超过50%[10]；中国动力的燃机业务利润贡献预计在今年九月份或四季度开始兑现[10] * 扩产与展望：海外燃机端扩产不明显，有利于国内订单导入[6]；国产燃机出海是长期稳定业务[16] * 柴发/气发/SOFC（以潍柴动力为例）： * 柴发业务：预计今年出货3500到4000台，2027年预计5000-6000台，2028年预计7000-8000台；去年全球市占率超10%，中长期目标做到全球30%[19] * 气发业务：具备成熟柴改燃技术，产品覆盖450千瓦到1.6兆瓦；2.5兆瓦产品已达接单条件，7兆瓦级别产品预计年底达接单条件[20]；明年预期1000-2000台，具备超预期可能性[20] * SOFC业务：产能目标为2026年30兆瓦、2027年200兆瓦、2030年1吉瓦（GW），可能随需求上调[20]；行业当前定价约3000美元/千瓦时，预计明后年毛利率转正[21] * 盈利水平：去年柴发均价200多万出头，毛利率已超40%[21] * 零部件环节： * 同时受益于国内和海外燃机需求，一季度已进入业绩兑现周期，呈现逐季度同环比增长[7] * Q2零部件环节在业绩兑现上仍有明显表现，高温合金、叶片、铸锻件等环节出货和利润预计同环比走高[7] 3 市场调整与投资机会 * 近期调整：近期产业链标的出现调整，调整幅度基本在30%左右，部分个股更深[4]；潍柴动力调整了20%多[18] * 调整性质：更多是交易层面的反复和行业原因，公司经营正常[4][6][13]；基本面支撑依然非常强[6] * 投资机会：短期调整不改长期看好，国产链仍有非常大机会[2]；业绩兑现期将持续，未来几个季度会持续体现[7][8]；建议关注具备机头资源、主业扎实、逐步切入核心环节的公司[14][16] 其他重要内容 * 财报季预期：未来一两个月将迎来海外及A股二季度财报季，预计缺电情绪和需求仍会比较旺盛[6] * 灵活性品种：SFC（或为SOFC笔误）、内燃机等灵活性供给品种，可能存在订单持续提升并催生扩产预期的概率较大[7] * 主业情况： * 中国动力的船用发动机业务（全球市占率40%）排产已到2030年，产能利用率非常高，今年主业盈利扎实，一季度估计有近10亿利润，全年预计50亿利润，明年预计70亿利润[11] * 杰瑞股份原有油气钻完井及天然气主业在慢慢恢复，预计今明有20%增长[15] * 潍柴动力的重卡主业持续看好，处于内外需同步向上趋势[19] * 估值比较：潍柴动力股价相对海外同行（卡特彼勒、康明斯）仍存在显著折价[19]；中国动力若考虑少数股权注入等因素，当前估值非常低[12]